????對于股市操盤手來說,，擁有強大的承受能力，并能時刻準備好應(yīng)對未知事件是至關(guān)重要的素質(zhì),。上周四的美國股市暴跌,，即便對于最精明的投資者來說，也是一場考驗,。然而正如羅伯特?弗羅斯特（Robert Frost）的名言所說：“我能用一句話概括自己對生活的感悟,，那就是：一切都會繼續(xù)?！钡拇_如此,。

????專家很快將這次盤中劇烈震蕩歸咎于“胖手指現(xiàn)象”，即人為的操作失誤,。從某種程度上來說,，這或許是正確的，但我們應(yīng)該牢記,，市場彼此關(guān)聯(lián),。“傳染”是股市當前的流行語,。從醫(yī)學(xué)角度來說,，傳染指的是某種傳染病,，但在這里是指希臘主權(quán)債務(wù)危機有可能會傳染給整個世界。

????倍受尊敬的投資家喬治?索羅斯（George Soros）曾對“傳染”做過更為恰當?shù)拿枋?，稱其為“反射性”(“reflexivity”),。具體來說，市場事件不是隨機的,，而是受到其它事件的影響,。更進一步說，由于基本面受到市場事件的影響,，因此市場和價格實際上是基本面的先行指標,。

中年白人男性（MAWG）效應(yīng)

????上周四下午的這場混亂或許只是個獨立事件。無非是一家大型金融機構(gòu)的某個中年白人男性（Middle Aged White Guy）交易員犯了算法錯誤,，或是在本該買進的時候賣出了股票，只不過交易數(shù)額特別巨大,。該事件創(chuàng)造了道指歷史上最大的單日盤中跌幅,，而且此時正趕上市場和投資者由于愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機變得異常恐慌敏感,。即便這的確只是個簡單的錯誤,，錯誤發(fā)生的時間似乎絕不僅僅只是巧合。

????事實上,，本次事件或許會引發(fā)未來幾周內(nèi)更多的市場波動,，而不是讓市場恢復(fù)信心，并保持上升趨勢,。我們基于對風險管理模型中一些關(guān)鍵因素監(jiān)測時所發(fā)現(xiàn)的信號提出了上述觀點,。這些關(guān)鍵因素包括信貸息差、波動性和主權(quán)債務(wù)信用違約互換,。這些因素一直在提示我們,，股票市場可能會出現(xiàn)調(diào)整，并表明未來波動將加劇,。

????信貸息差擴大的同時出現(xiàn)股市下滑,，通常表明機構(gòu)投資者將大舉全面避險。更具體來說,，債券投資者將會更加擔心基本面和現(xiàn)金流的情況,。在過去幾天當中，高收益公司債券的收益率從8.2%飆升至8.6%,，并在繼續(xù)上升,。

恐慌指數(shù)

????波動率指數(shù)（VIX）是我們用以衡量波動性的少數(shù)指標之一，又被形象地稱為恐慌指數(shù),。當投資者出現(xiàn)恐慌并開始出售資產(chǎn)時,，市場波動加劇,，繼而有可能擴大各資產(chǎn)類別的單日波幅。與信貸息差相似,，過去幾周股市波動的幅度也有所加大,，今晨又上升14%，這表明恐慌和波動未來還將加劇,。

市場的理性與非理性力量

????最后,，許多歐洲國家的信用違約互換息差在一夜之間擴大。事實上,，許多國家的信用違約互換息差已經(jīng)接近歷史最高水平,。希臘的信用違約互換上升10個基點，至950個基點,；葡萄牙上升60個基點,，至495個基點；而西班牙則上升17個基點,，至290個基點,。如果說這些數(shù)據(jù)意味著什么的話，那就是歐盟現(xiàn)有的救市計劃都不足以應(yīng)對當前的情況,，歐洲未來還將出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機,。

????盡管我們相信，血流成河之際便是買入之時,，但前提是要明白,，股市非理性狀態(tài)所持續(xù)的時間可能會超過投資者的預(yù)期，而且通常的確如此,。在2009年年初的時候,，幾乎沒有投資者預(yù)期股市會在接下來的15個月中上漲超過75%。同樣道理,，市場一旦出現(xiàn)調(diào)整,，持續(xù)的時間或許也會超過人們的普遍共識。本次調(diào)整或許才剛剛開始,。

????翻譯：楊叢與