????此前，紐交所（NYSE）就一直在報(bào)怨市場割裂和缺乏透明度很危險(xiǎn),，但這些牢騷聽上去頗有些懷古傷今的酸葡萄意味,。畢竟，這家曾經(jīng)的壟斷機(jī)構(gòu)基差空間巨大,、輕松獲利的“美好時(shí)代”已經(jīng)一去不返,。然而，就在上周四,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）轉(zhuǎn)眼間神秘狂瀉近1000點(diǎn),，此事一出，就連美國參眾兩院都無奈點(diǎn)頭,，認(rèn)為紐交所的指責(zé)其實(shí)不無道理,。

????紐交所稱，電子化交易和黑池交易系統(tǒng)（Dark Pool）對本次崩盤負(fù)有一定責(zé)任,。但頗具諷刺意味的是,，紐交所自己也是電子化交易這場技術(shù)革命的參與者，雖說剛開始有些不情不愿,，但之后也是非常積極：2005年收購群島控股（Archipelago Holdings）,；2006年與歐交所（Euronext）合并；去年在歐洲建立了自己的黑池交易系統(tǒng),。不過,，紐交所高管最近對這些事跡絕口不提；他們更愿意將其老派團(tuán)隊(duì)比作一群英勇的美國上尉（Captain America）,，在上周四堅(jiān)守著傳統(tǒng)證券交易的陣地，抵擋匿名交易系統(tǒng)和高頻算法交易不計(jì)后果的瘋狂進(jìn)攻,。

????當(dāng)然,，紐交所的頑強(qiáng)抵抗并沒能阻止股市下跌，而其特有的交易規(guī)則,，比如著名的流動性補(bǔ)給機(jī)制,，則使情況變得更加糟糕,。但紐交所卻將崩盤的主因歸罪于競爭對手的操作失控，并最終將矛頭指向了2005年出臺的《全美市場系統(tǒng)規(guī)則》（Regulation NMS）,。這項(xiàng)法案旨在鼓勵(lì)市場競爭,，提供更加快捷低廉的做市機(jī)制。

????紐交所此刻趁機(jī)往臉上貼金,，動機(jī)不難理解：在聞風(fēng)而動的狡猾對手面前,，顯示自己的卓爾不凡。這些對手大多游弋于交易監(jiān)管的盲區(qū),，能夠輕易繞開許多針對注冊交易所設(shè)計(jì)的管制條例,。紐交所經(jīng)手的該所上市證券交易比例，從2005年的80%左右跌落到現(xiàn)在的23%,，而大部分的交易量都被一些新創(chuàng)交易所搶走了,。以BATS交易所為例，2006年還只是偏居堪薩斯城的一家柜臺另類交易系統(tǒng),；2008年抓住市場機(jī)遇,，搖身一變成為證券交易所；現(xiàn)如今,，美國股票市場大約11%的日交易量都在BATS的掌控之下,。

????就在上周四，當(dāng)紐交所啟動古板的交易機(jī)制,，和場內(nèi)投資者進(jìn)行流動補(bǔ)償交易的時(shí)候,，電腦驅(qū)動的交易開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)這些通常流動性較差的市場。不過,，現(xiàn)在看來,，那些堅(jiān)守紐交所遲緩而穩(wěn)健的操作方法的投資者們，顯得十分精明,。因?yàn)樽罱K,，從其他交易平臺上下達(dá)的賣單潮水般吞沒了買單，股價(jià)因此大幅跳水,，許多大盤股紛紛以白菜價(jià)報(bào)收,。而盤后清掃戰(zhàn)場時(shí)發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)多的交易不得不被廢止,，于是快槍手們只能捏著一堆沒人要的股票,，暗自療傷。

????紐交所很快指出,，這次慘劇的根源,，在于監(jiān)管層原先對待自由競爭的放任態(tài)度。紐交所首席執(zhí)行官勞倫斯?萊波維茲昨日向美國眾議院金融服務(wù)委員會（House Financial Services subcommittee）表示：“由于紐約證券交易所啟動了流動性補(bǔ)償機(jī)制,，而《全美市場系統(tǒng)規(guī)則》又允許投資者繞開紐交所交易,，于是買賣指令涌向了電子化交易市場,，后者不但沒有延緩價(jià)格下跌的兇猛勢頭，而且自身賬面流動性也有限,。反過來,，拋售狂潮肆虐了流動性較差的市場，不給市場任何喘息的機(jī)會,，人為干預(yù)也無從介入,。”

????紐交所的發(fā)言確實(shí)不無道理?，F(xiàn)行交易系統(tǒng)數(shù)目眾多（據(jù)紐交所估算超過40家）,，讓上周崩盤的原因解析變得更加復(fù)雜。美國證券交易委員會（SEC）近期也表示了擔(dān)憂,，認(rèn)為交易市場割裂,，尤其是當(dāng)交易大多通過影子系統(tǒng)達(dá)成，將會加劇市場波動,，妨礙投資者追求最優(yōu)交易價(jià)格,。據(jù)紐交所估計(jì)，該所上市的證券每天超過37%的交易完全在場外進(jìn)行,；而全美市場30%的股票交易都是通過類似黑池的系統(tǒng)暗中完成的,。

????目前紐交所也擁有自己的黑池系統(tǒng)（總部位于倫敦），但它仍然對這些“隱性流動性”的源頭憤恨不已,。紐交所近日向美國證券交易委員會投訴,，指控黑池系統(tǒng)把許多肥約導(dǎo)出交易所（尤其是來自長期投資者和機(jī)構(gòu)投資者的交易委托），只留下一些雞肋交易在場內(nèi)完成（例如高頻套利交易和其他“毒性”交易）,。

????針對萎靡不振的市場走勢,，立法當(dāng)局和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定采取行動，設(shè)計(jì)一套通用的熔斷機(jī)制,，當(dāng)大盤或個(gè)股下跌超過一定比例時(shí)（紐交所暫定為10%）啟動,，暫時(shí)中止股票交易。

????但紐交所期待更具廣度的改革措施,，這樣即使自己不是首選的交易所,，也能享受交易量提升的好處。針對股票市場監(jiān)管的有效性,，證券交易委員會從1月份開始廣泛征求意見,。4月25日，紐交所給出了自己的建議,，指出“毒性交易”的問題,，闡述加強(qiáng)“離場交易”監(jiān)管的必要性。

????如果紐交所在《全美市場系統(tǒng)規(guī)則》首次審議的時(shí)候堅(jiān)持反對意見，事態(tài)也許會大不一樣,。當(dāng)時(shí)，美國證券交易委員曾考慮,，在其“訂單保護(hù)規(guī)則”中,，將紐交所場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人提出的報(bào)價(jià)也包括在內(nèi)。而假如采取上述措施,，在上周四那樣的情況下,，就能夠有效減緩交易速度，并有助于普及紐交所的交易規(guī)則,，還能夠確保這家老牌機(jī)構(gòu)繼續(xù)提供無可比擬的交易量和流動性,。

????不過，站在市場的角度看,，速度往往意味著公平,。新增的競爭者將會降低交易成本，這點(diǎn)對大型投資機(jī)構(gòu)和小型投資者都一視同仁,。因此,，除了接納電子交易并參與競爭，紐交所別無選擇,。事已至此,，他們只能寄希望于近期的市場波動，能夠促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取措施,，重現(xiàn)當(dāng)年場內(nèi)經(jīng)紀(jì)掌握大權(quán),、交易火爆的場景。

??? 譯者：朱彥昆