????過去幾年讓我們明白了一個道理，那就是全球各大市場都密不可分,。美國的次貸危機就是最經(jīng)典的例子,，在2007和2008年，它幾乎席卷了全球市場各種資產(chǎn)類別,。而最近的人民幣升值再次印證這個道理,。近來，人民幣相對美元幾乎漲至有史以來的最高點,，并且種種跡象表明,，中國還會允許人民幣繼續(xù)升值，使之更接近其市場價值,。一時間,，全球股市紛紛應聲上漲——雖說漲幅不大。

????盡管中國此舉出人意料,，但今年,，全球公認的風險因素，仍然是歐洲的主權(quán)債務及其債務違約風險,。目前,，存在這一問題,，主要還是歐洲國家，因此,，暫時還不大可能爆發(fā)一場全球主權(quán)債務危機,。但是，這場危機已經(jīng)表現(xiàn)出了全球性的影響,，尤其是在貿(mào)易方面,。

????無論從哪方面看來，中國的出口都是健康的：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,，2010年5月,，中國的出口額比去年同期增長了48.5%。同時,，中國對其最大的進口商——歐盟（European Union）27國的出口額同比增長了34.4%,，達到259億美元，占中國出口總額的20%,。乍一看來,，這些數(shù)據(jù)似乎表明，主權(quán)債務問題影響的,，只是泥足深陷的歐盟國家,，其對全球貿(mào)易的影響微乎其微。

出口：滯后的經(jīng)濟信號

????然而,，正如許多經(jīng)濟指標一樣,，出口往往衡量的是過去，而不是現(xiàn)在,。中國商務部（Chinese Ministry of Commerce）表示,，中國企業(yè)履行訂單的時間，一般為兩個月左右,。因此,，五月份的出口數(shù)據(jù)，實際上反映了三月份的訂單情況,，而在三月份,，歐洲主權(quán)債務問題尚未惡化。而企業(yè)的收益公告和政府發(fā)布的經(jīng)濟信息,，也很少提供實時數(shù)據(jù),，更不用說經(jīng)濟先行指標了。不過,，一個經(jīng)濟體的流動性,，能反映經(jīng)濟增長的實時動態(tài)，而流動性的高低，可以從銀行系統(tǒng)的借貸意愿來判斷,。

????關于歐洲流動資產(chǎn)的討論,，主要集中在歐洲央行隔夜存款工具的使用上。正如上圖所示,，歐洲各銀行紛紛選擇將資金存入歐洲央行，而不愿意彼此拆借,。各大銀行存入歐洲央行的資金總額,，都達到了創(chuàng)紀錄的水平。也就是說,，他們寧可以0.25%的低利率,，將資金存入歐洲央行，也不愿以更高的利率,，把錢借給其他銀行,。沒有什么比這一事實更能反映歐洲的病情了。確實,，一些銀行持有歐洲主權(quán)債務,，歐洲各行因而對其信用非常擔憂，所以,，這些憂心忡忡的銀行將資金安全放在了第一位,，寧愿為此犧牲利潤。

????話說回來,，這些和中國有什么關系,？非常簡單，這些銀行互相之間借貸得越少,，他們向消費者和企業(yè)發(fā)放的貸款也就越少,。堆在歐洲央行存款工具里的錢，不在經(jīng)濟中流通,，也不會支持貿(mào)易——比如從中國進口商品,。

????本文所附的圖表，將歐洲央行存款工具中的存款額,，與中國的出口額進行了比較,。歐洲央行存款額在2008年11月突然飆升到2100億美元，比之前的一個月上漲了十倍,，這是銀行間借貸和經(jīng)濟總體流動性劇降的標志,，因為這時全球金融危機已經(jīng)到了緊要關頭。其后四個月內(nèi),，中國對歐洲的出口額減少了一半,。由于歐洲對中國產(chǎn)品的訂單需求放緩了，中國對于石油、銅,、鋼鐵,、塑料以及其它大部分基本原料的需求也放緩了。另外,，國際油價在2009年2月跌至谷底,。如前所述，當月,，中國對歐盟的出口額也出現(xiàn)了同比最大跌幅,，這絕非巧合。現(xiàn)在再看看這個圖表,，數(shù)據(jù)顯示,，歐洲央行2010年5月的存款，甚至超過了2008年11月（也就是圖表中的上一個峰值）,。這意味著,，看似堅挺的中國出口額，可能堅持不了多久了,。

????主權(quán)債務危機對歐洲資產(chǎn)流動性的全部影響目前尚不明朗,，但是，全球間的經(jīng)濟聯(lián)動,，是毫無疑問的,。某些經(jīng)濟學家將歐洲主權(quán)債務危機視為孤立的問題，這是一種極端幼稚的看法,。

????譯者：樸成奎