????過(guò)去幾年讓我們明白了一個(gè)道理,，那就是全球各大市場(chǎng)都密不可分。美國(guó)的次貸危機(jī)就是最經(jīng)典的例子,，在2007和2008年,，它幾乎席卷了全球市場(chǎng)各種資產(chǎn)類(lèi)別。而最近的人民幣升值再次印證這個(gè)道理,。近來(lái),，人民幣相對(duì)美元幾乎漲至有史以來(lái)的最高點(diǎn)，并且種種跡象表明,，中國(guó)還會(huì)允許人民幣繼續(xù)升值,，使之更接近其市場(chǎng)價(jià)值。一時(shí)間,，全球股市紛紛應(yīng)聲上漲——雖說(shuō)漲幅不大,。

????盡管中國(guó)此舉出人意料，但今年,，全球公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)因素,，仍然是歐洲的主權(quán)債務(wù)及其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。目前,，存在這一問(wèn)題,，主要還是歐洲國(guó)家，因此,，暫時(shí)還不大可能爆發(fā)一場(chǎng)全球主權(quán)債務(wù)危機(jī),。但是，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)表現(xiàn)出了全球性的影響,，尤其是在貿(mào)易方面,。

????無(wú)論從哪方面看來(lái)，中國(guó)的出口都是健康的：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010年5月,，中國(guó)的出口額比去年同期增長(zhǎng)了48.5%,。同時(shí)，中國(guó)對(duì)其最大的進(jìn)口商——?dú)W盟（European Union）27國(guó)的出口額同比增長(zhǎng)了34.4%,，達(dá)到259億美元,，占中國(guó)出口總額的20%。乍一看來(lái),，這些數(shù)據(jù)似乎表明,，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題影響的，只是泥足深陷的歐盟國(guó)家,，其對(duì)全球貿(mào)易的影響微乎其微,。

出口：滯后的經(jīng)濟(jì)信號(hào)

????然而，正如許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣,，出口往往衡量的是過(guò)去,，而不是現(xiàn)在。中國(guó)商務(wù)部（Chinese Ministry of Commerce）表示,，中國(guó)企業(yè)履行訂單的時(shí)間,，一般為兩個(gè)月左右。因此,，五月份的出口數(shù)據(jù),，實(shí)際上反映了三月份的訂單情況，而在三月份,，歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題尚未惡化,。而企業(yè)的收益公告和政府發(fā)布的經(jīng)濟(jì)信息，也很少提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù),，更不用說(shuō)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)了,。不過(guò)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性,，能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài),，而流動(dòng)性的高低，可以從銀行系統(tǒng)的借貸意愿來(lái)判斷,。

????關(guān)于歐洲流動(dòng)資產(chǎn)的討論,，主要集中在歐洲央行隔夜存款工具的使用上。正如上圖所示,，歐洲各銀行紛紛選擇將資金存入歐洲央行,，而不愿意彼此拆借。各大銀行存入歐洲央行的資金總額,，都達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平,。也就是說(shuō),，他們寧可以0.25%的低利率，將資金存入歐洲央行,，也不愿以更高的利率,，把錢(qián)借給其他銀行,。沒(méi)有什么比這一事實(shí)更能反映歐洲的病情了,。確實(shí)，一些銀行持有歐洲主權(quán)債務(wù),，歐洲各行因而對(duì)其信用非常擔(dān)憂,，所以，這些憂心忡忡的銀行將資金安全放在了第一位,，寧愿為此犧牲利潤(rùn),。

????話說(shuō)回來(lái)，這些和中國(guó)有什么關(guān)系,？非常簡(jiǎn)單,，這些銀行互相之間借貸得越少，他們向消費(fèi)者和企業(yè)發(fā)放的貸款也就越少,。堆在歐洲央行存款工具里的錢(qián),，不在經(jīng)濟(jì)中流通，也不會(huì)支持貿(mào)易——比如從中國(guó)進(jìn)口商品,。

????本文所附的圖表,，將歐洲央行存款工具中的存款額，與中國(guó)的出口額進(jìn)行了比較,。歐洲央行存款額在2008年11月突然飆升到2100億美元,，比之前的一個(gè)月上漲了十倍，這是銀行間借貸和經(jīng)濟(jì)總體流動(dòng)性劇降的標(biāo)志,，因?yàn)檫@時(shí)全球金融危機(jī)已經(jīng)到了緊要關(guān)頭,。其后四個(gè)月內(nèi)，中國(guó)對(duì)歐洲的出口額減少了一半,。由于歐洲對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的訂單需求放緩了,，中國(guó)對(duì)于石油、銅,、鋼鐵,、塑料以及其它大部分基本原料的需求也放緩了。另外,，國(guó)際油價(jià)在2009年2月跌至谷底,。如前所述，當(dāng)月,，中國(guó)對(duì)歐盟的出口額也出現(xiàn)了同比最大跌幅,，這絕非巧合?，F(xiàn)在再看看這個(gè)圖表，數(shù)據(jù)顯示,，歐洲央行2010年5月的存款,，甚至超過(guò)了2008年11月（也就是圖表中的上一個(gè)峰值）。這意味著,，看似堅(jiān)挺的中國(guó)出口額,，可能堅(jiān)持不了多久了。

????主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲資產(chǎn)流動(dòng)性的全部影響目前尚不明朗,，但是,，全球間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)，是毫無(wú)疑問(wèn)的,。某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)視為孤立的問(wèn)題,，這是一種極端幼稚的看法。

????譯者：樸成奎