????希臘究竟能不能脫離債務(wù)危機(jī)？這一點(diǎn),，就連德爾斐（Delphi,，希臘圣地——譯注）的先知都不確定,。

????不過,，從最近的新聞報道來看，古老的繆斯女神有理由感到樂觀：自五月份起，希臘重新邁向金融市場的努力已經(jīng)取得了成功,，市場的不安反應(yīng)也平息了下來。通過在一周時間內(nèi)銷售兩支短期債券,，債臺高壘的希臘政府已經(jīng)籌集到了45.3億美元,。而且它本可以賣出更多的債券——兩次拍賣都出現(xiàn)超額認(rèn)購,。

????不過，如果更仔細(xì)地觀察的話,，事情可能沒這么簡單,。要知道,，債券拍賣火爆是有代價的,，超過4%的利率表明市場仍然擔(dān)心希臘未來可能違約。目前希臘債券的評級仍然是“垃圾級”,，違約保險的成本仍然居高不下,。倫敦一家追蹤信用違約掉期價格的公司CMA DataVision認(rèn)為,，希臘有54%的可能會走向破產(chǎn)。

????不過如果你向希臘政府的官員們提起違約甚至債務(wù)重組,，他們都會置若罔聞。他們的回答是：現(xiàn)在一切順利,，三年的財政緊縮計劃已經(jīng)見效了,，任何形式的重組都不大可能會發(fā)生,。

????一位希臘財政部的人士表示：“政府甚至沒有對此進(jìn)行任何討論，重組不在我們的考慮之內(nèi),?！贝耸虏蝗葜靡?。

????當(dāng)然了，當(dāng)債務(wù)危機(jī)剛爆發(fā)的時候,，希臘官員們也固執(zhí)地認(rèn)為,，情況不會惡化到需要國際貨幣基金組織（IMF）提供緊急救助的地步,。我們現(xiàn)在知道,，那種邏輯充其量是一廂情愿的想法。不管你信不信,，不久之后,，這個身負(fù)重債的國家除了進(jìn)行債務(wù)重組，也許就沒有其它的選擇了,。

????馬里蘭大學(xué)（University of Maryland）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡曼?萊因哈特（Carmen Reinhart）稱：“即便希臘一切都按規(guī)則來做，只要不進(jìn)行債務(wù)重組,，希臘的調(diào)整能夠見效的可能性就很渺茫,。這種可能性并非為零,，但是非常渺茫,。每次你試圖節(jié)食的時候,，過程都很痛苦,，而且也不會變舒服,。你知道這是你應(yīng)該做的,，但這種信念并不會使這個過程變得愉快,?！?/p>

????這一切最終取決于你怎樣定義“重組”這個詞,。估值折扣會使希臘債券的價值普遍大大削減,，無論從政治角度來看，還是對于投資者來說,，都不是一個有吸引力的選擇,。但通過將違約的可能性體現(xiàn)為更低的債券價格,，市場已經(jīng)向希臘債券操起了剪刀,。據(jù)報道,，就連日前公布的歐洲銀行壓力測試，也在指導(dǎo)原則中向各銀行提出建議：假設(shè)其投資組合中的希臘債券投資將遭受17%的損失,。

????包括諾里?魯比尼（Nouriel Roubini）在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,，對于希臘來說，一次自愿的債務(wù)掉期也許是更容易被接受的辦法,，而且也許可以幫助希臘避免阿根廷那樣草率的違約,。魯比尼寫道：“一次有序的重組不可避免，這是人心所向,，而且具有可行性,。重組的方式必須使主權(quán)債務(wù)的債務(wù)人和債權(quán)人都能受益?！?/p>

????這種掉期的條件是：債券價值維持不變,，息票價值打折，到期日向后推遲,。雖然償付的日期向后推遲了,，但是自愿同意這些條件的債權(quán)人可以得到全額償付，而且債務(wù)人也可以得到不少喘息空間,。魯比尼指出,，歷史記錄表明,，90%的債權(quán)人在這種情況下都會同意這項(xiàng)交易。

????事實(shí)上,，這種交易已經(jīng)在悄悄地發(fā)生了,。上個月，希臘財政部（Ministry of Finance）和衛(wèi)生與社會福利部（Ministry of Health & Social Welfare）宣布,，醫(yī)療系統(tǒng)長達(dá)三年的未付債務(wù)將以零息票債券的方式得到償付,，此舉使債權(quán)人的損失達(dá)到了初始投資的19%。

????從國際貨幣基金組織最近的報告看來,，希臘的財政緊縮計劃看來已經(jīng)走上了正軌,。這使得關(guān)于債務(wù)掉期的議論看起來像是聳人聽聞，更不用說比債務(wù)掉期還嚴(yán)重的估值折扣了,。而且“三巨頭”——希臘人這樣稱呼國際貨幣基金組織,、歐洲中央銀行（European Central Bank）和歐盟委員會（European Commission）——對財政緊縮計劃的結(jié)果很滿意。它們的確應(yīng)該感到滿意：上周來自希臘的報告稱,，該國的預(yù)算赤字在今年上半年下降了46%,，比預(yù)期的還要多。

????不過就像國際貨幣基金組織的報告總結(jié)的那樣,，挑戰(zhàn)仍然存在——這可能也解釋了希臘政府為何放棄了1年期債券的銷售計劃,。希臘目前的通脹率為 5%，高于預(yù)期,；同時失業(yè)率已經(jīng)接近12%,，并且仍在攀升。與此同時,，希臘的經(jīng)濟(jì)也在減速,，而且信貸向企業(yè)和家庭的流動也處于凍結(jié)狀態(tài)。甚至有些全球零售連鎖機(jī)構(gòu),，比如德國最大的折扣超市阿爾迪（Aldi）,，已經(jīng)決定完全退出希臘市場。此外,，希臘政府在增收上也遇到了麻煩——在2010年的前6個月里,，希臘的現(xiàn)金流入只增長了7%，而預(yù)期的目標(biāo)為13.7%,。由于經(jīng)濟(jì)減速,，通過稅收充實(shí)國庫只會變得更加艱難。

????即使有國際貨幣基金組織和歐盟（EU）的支持,，即使既定的財政緊縮計劃暢行無阻,，希臘也將不得不舉借更多資金，用來償還債務(wù),，而且它的借款成本可能會很高,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測,，到2013年，希臘的債務(wù)將上升到產(chǎn)出的150%,。這讓人不禁疑惑,，此后的種種痛苦是否值得它現(xiàn)在付出這樣的代價——尤其考慮到即便增加借款，希臘也仍然可能無法承擔(dān)它的債務(wù),。阿根廷最終違約，就是因?yàn)樗J(rèn)定重組成本過于高昂,。

????但在長期看來,，讓希臘在短期內(nèi)經(jīng)歷一些陣痛也許更好?！叭绻麤]有酵母,，再加多少面粉，面團(tuán)也發(fā)不起來,?！蔽挥趥惗氐闹腔圪Y本公司（Intelligence Capital）董事長艾維納什?佩爾紹德（Avinash Persaud）寫道。他認(rèn)為這個缺失的“酵母”就是一次債務(wù)掉期,，它能使希臘政府應(yīng)付的利息減少一半,。

????然而，希臘人對任何形式的重組都極為厭惡,?！拔覀儾恍枰亟M，”希臘經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅尼斯?斯圖爾納拉斯（Yannis Stournaras）說,，“如果進(jìn)行重組,，無異于打開了潘多拉魔盒。

????也許他說得有道理,。不過考慮到人們對重組可能引起的后果疑惑重重,，如果潘多拉魔盒真的被打開，違約的大風(fēng)究竟會將盒子里的災(zāi)難吹向什么方向,，恐怕就連德爾斐的先知也無法正確預(yù)言,。

????譯者：樸成奎