????希臘究竟能不能脫離債務(wù)危機(jī),？這一點(diǎn)，就連德?tīng)栰常―elphi,，希臘圣地——譯注）的先知都不確定,。

????不過(guò)，從最近的新聞報(bào)道來(lái)看,，古老的繆斯女神有理由感到樂(lè)觀：自五月份起,，希臘重新邁向金融市場(chǎng)的努力已經(jīng)取得了成功，市場(chǎng)的不安反應(yīng)也平息了下來(lái),。通過(guò)在一周時(shí)間內(nèi)銷售兩支短期債券,，債臺(tái)高壘的希臘政府已經(jīng)籌集到了45.3億美元。而且它本可以賣(mài)出更多的債券——兩次拍賣(mài)都出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu),。

????不過(guò),，如果更仔細(xì)地觀察的話，事情可能沒(méi)這么簡(jiǎn)單,。要知道,，債券拍賣(mài)火爆是有代價(jià)的，超過(guò)4%的利率表明市場(chǎng)仍然擔(dān)心希臘未來(lái)可能違約,。目前希臘債券的評(píng)級(jí)仍然是“垃圾級(jí)”,，違約保險(xiǎn)的成本仍然居高不下。倫敦一家追蹤信用違約掉期價(jià)格的公司CMA DataVision認(rèn)為,，希臘有54%的可能會(huì)走向破產(chǎn),。

????不過(guò)如果你向希臘政府的官員們提起違約甚至債務(wù)重組，他們都會(huì)置若罔聞,。他們的回答是：現(xiàn)在一切順利,，三年的財(cái)政緊縮計(jì)劃已經(jīng)見(jiàn)效了，任何形式的重組都不大可能會(huì)發(fā)生,。

????一位希臘財(cái)政部的人士表示：“政府甚至沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行任何討論，重組不在我們的考慮之內(nèi),?！贝耸虏蝗葜靡伞?/p>

????當(dāng)然了,，當(dāng)債務(wù)危機(jī)剛爆發(fā)的時(shí)候,，希臘官員們也固執(zhí)地認(rèn)為，情況不會(huì)惡化到需要國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提供緊急救助的地步,。我們現(xiàn)在知道,，那種邏輯充其量是一廂情愿的想法。不管你信不信，不久之后,，這個(gè)身負(fù)重債的國(guó)家除了進(jìn)行債務(wù)重組,，也許就沒(méi)有其它的選擇了。

????馬里蘭大學(xué)（University of Maryland）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡曼?萊因哈特（Carmen Reinhart）稱：“即便希臘一切都按規(guī)則來(lái)做,，只要不進(jìn)行債務(wù)重組,，希臘的調(diào)整能夠見(jiàn)效的可能性就很渺茫。這種可能性并非為零,，但是非常渺茫,。每次你試圖節(jié)食的時(shí)候，過(guò)程都很痛苦,，而且也不會(huì)變舒服,。你知道這是你應(yīng)該做的，但這種信念并不會(huì)使這個(gè)過(guò)程變得愉快,?！?/p>

????這一切最終取決于你怎樣定義“重組”這個(gè)詞。估值折扣會(huì)使希臘債券的價(jià)值普遍大大削減,，無(wú)論從政治角度來(lái)看,，還是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，都不是一個(gè)有吸引力的選擇,。但通過(guò)將違約的可能性體現(xiàn)為更低的債券價(jià)格,，市場(chǎng)已經(jīng)向希臘債券操起了剪刀。據(jù)報(bào)道,，就連日前公布的歐洲銀行壓力測(cè)試,，也在指導(dǎo)原則中向各銀行提出建議：假設(shè)其投資組合中的希臘債券投資將遭受17%的損失。

????包括諾里?魯比尼（Nouriel Roubini）在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,，對(duì)于希臘來(lái)說(shuō),，一次自愿的債務(wù)掉期也許是更容易被接受的辦法，而且也許可以幫助希臘避免阿根廷那樣草率的違約,。魯比尼寫(xiě)道：“一次有序的重組不可避免,，這是人心所向，而且具有可行性,。重組的方式必須使主權(quán)債務(wù)的債務(wù)人和債權(quán)人都能受益,。”

????這種掉期的條件是：債券價(jià)值維持不變,，息票價(jià)值打折,，到期日向后推遲。雖然償付的日期向后推遲了,，但是自愿同意這些條件的債權(quán)人可以得到全額償付,，而且債務(wù)人也可以得到不少喘息空間,。魯比尼指出，歷史記錄表明,，90%的債權(quán)人在這種情況下都會(huì)同意這項(xiàng)交易,。

????事實(shí)上，這種交易已經(jīng)在悄悄地發(fā)生了,。上個(gè)月,，希臘財(cái)政部（Ministry of Finance）和衛(wèi)生與社會(huì)福利部（Ministry of Health & Social Welfare）宣布，醫(yī)療系統(tǒng)長(zhǎng)達(dá)三年的未付債務(wù)將以零息票債券的方式得到償付,，此舉使債權(quán)人的損失達(dá)到了初始投資的19%,。

????從國(guó)際貨幣基金組織最近的報(bào)告看來(lái)，希臘的財(cái)政緊縮計(jì)劃看來(lái)已經(jīng)走上了正軌,。這使得關(guān)于債務(wù)掉期的議論看起來(lái)像是聳人聽(tīng)聞,，更不用說(shuō)比債務(wù)掉期還嚴(yán)重的估值折扣了。而且“三巨頭”——希臘人這樣稱呼國(guó)際貨幣基金組織,、歐洲中央銀行（European Central Bank）和歐盟委員會(huì)（European Commission）——對(duì)財(cái)政緊縮計(jì)劃的結(jié)果很滿意,。它們的確應(yīng)該感到滿意：上周來(lái)自希臘的報(bào)告稱，該國(guó)的預(yù)算赤字在今年上半年下降了46%,，比預(yù)期的還要多,。

????不過(guò)就像國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告總結(jié)的那樣，挑戰(zhàn)仍然存在——這可能也解釋了希臘政府為何放棄了1年期債券的銷售計(jì)劃,。希臘目前的通脹率為 5%,，高于預(yù)期；同時(shí)失業(yè)率已經(jīng)接近12%,，并且仍在攀升,。與此同時(shí)，希臘的經(jīng)濟(jì)也在減速,，而且信貸向企業(yè)和家庭的流動(dòng)也處于凍結(jié)狀態(tài),。甚至有些全球零售連鎖機(jī)構(gòu)，比如德國(guó)最大的折扣超市阿爾迪（Aldi）,，已經(jīng)決定完全退出希臘市場(chǎng),。此外，希臘政府在增收上也遇到了麻煩——在2010年的前6個(gè)月里,，希臘的現(xiàn)金流入只增長(zhǎng)了7%,，而預(yù)期的目標(biāo)為13.7%。由于經(jīng)濟(jì)減速,，通過(guò)稅收充實(shí)國(guó)庫(kù)只會(huì)變得更加艱難。

????即使有國(guó)際貨幣基金組織和歐盟（EU）的支持,，即使既定的財(cái)政緊縮計(jì)劃暢行無(wú)阻,，希臘也將不得不舉借更多資金，用來(lái)償還債務(wù)，而且它的借款成本可能會(huì)很高,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè),，到2013年，希臘的債務(wù)將上升到產(chǎn)出的150%,。這讓人不禁疑惑,，此后的種種痛苦是否值得它現(xiàn)在付出這樣的代價(jià)——尤其考慮到即便增加借款，希臘也仍然可能無(wú)法承擔(dān)它的債務(wù),。阿根廷最終違約,，就是因?yàn)樗J(rèn)定重組成本過(guò)于高昂。

????但在長(zhǎng)期看來(lái),，讓希臘在短期內(nèi)經(jīng)歷一些陣痛也許更好,。“如果沒(méi)有酵母,，再加多少面粉,，面團(tuán)也發(fā)不起來(lái)?！蔽挥趥惗氐闹腔圪Y本公司（Intelligence Capital）董事長(zhǎng)艾維納什?佩爾紹德（Avinash Persaud）寫(xiě)道,。他認(rèn)為這個(gè)缺失的“酵母”就是一次債務(wù)掉期，它能使希臘政府應(yīng)付的利息減少一半,。

????然而,，希臘人對(duì)任何形式的重組都極為厭惡?！拔覀儾恍枰亟M,，”希臘經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅尼斯?斯圖爾納拉斯（Yannis Stournaras）說(shuō)，“如果進(jìn)行重組,，無(wú)異于打開(kāi)了潘多拉魔盒,。

????也許他說(shuō)得有道理。不過(guò)考慮到人們對(duì)重組可能引起的后果疑惑重重,，如果潘多拉魔盒真的被打開(kāi),，違約的大風(fēng)究竟會(huì)將盒子里的災(zāi)難吹向什么方向，恐怕就連德?tīng)栰车南戎矡o(wú)法正確預(yù)言,。

????譯者：樸成奎