????在上個(gè)月于多倫多舉行的G20峰會(huì)上,，世界最重要經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)人,，紛紛對(duì)一個(gè)絕妙的新主題表現(xiàn)出濃厚的興趣：阻止已經(jīng)規(guī)模龐大的主權(quán)債務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)，因?yàn)槟遣粌H令人擔(dān)憂,，而且有可能引致滅頂之災(zāi),。

????雖然龐大的赤字和過(guò)度舉債背后隱藏的危險(xiǎn),，已經(jīng)成為世界關(guān)注的焦點(diǎn),，但許多政客、經(jīng)濟(jì)批評(píng)家,、甚至投資者,，仍然無(wú)視全球債務(wù)形勢(shì)中最為引人注目的一點(diǎn)：發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)過(guò)度借貸幾乎負(fù)有全責(zé)。

????令人瞠目的是,，中國(guó),、俄羅斯、巴西,、印度尼西亞等新興經(jīng)濟(jì)體中,，一部分國(guó)家無(wú)債一身輕，另一部分國(guó)家與其龐大的貿(mào)易合作伙伴相比,，擁有更為健康的資產(chǎn)負(fù)債表,。這些國(guó)家已經(jīng)成為節(jié)儉型財(cái)政的新典范。

????發(fā)達(dá)國(guó)家就好像是一些富裕的家庭,，當(dāng)初靠著巨額貸款買(mǎi)下豪宅,，現(xiàn)在又不得已拚死拚活地還債。而新興市場(chǎng)則好比是那些無(wú)牽無(wú)掛地住在自己家中,，并將有限的收入存起來(lái),，積少成多而擁有大量存款的人。未來(lái)很可能屬于勤儉持家的人,?！鞍l(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債過(guò)重，主動(dòng)權(quán)隨之轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟(jì)體手中,，”位于美國(guó)加州的投資機(jī)構(gòu)銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事會(huì)主席羅伯?阿諾特指出,。該公司的RAFI指數(shù)基金管理著500多億美元,。

????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行了一項(xiàng)引人注目的新研究，將發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的負(fù)債水平進(jìn)行比較,，比較結(jié)果證明了阿諾特的觀點(diǎn),。為了確定某個(gè)國(guó)家屬于“過(guò)度杠桿化”還是“杠桿化不足”，阿諾特根據(jù)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與擁有的財(cái)富,，建立了評(píng)估其支付能力的四要素,，并用這四要素去比對(duì)該國(guó)的負(fù)債水平。第一個(gè)要素是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）,，即衡量一個(gè)國(guó)家資金供給的準(zhǔn)繩,；第二個(gè)要素是總?cè)丝冢脕?lái)衡量一個(gè)國(guó)家勞動(dòng)力供給的指標(biāo),；第三個(gè)要素是能源消耗水平,，用于衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度；最后一個(gè)要素有點(diǎn)出乎意料：一個(gè)國(guó)家的面積（平方英里數(shù)）,，這個(gè)指數(shù)可以大致說(shuō)明該國(guó)原材料的擁有量,，因?yàn)槟鞘菄?guó)家財(cái)富的重要來(lái)源。

????阿諾特將上述四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的平均值稱為“RAFI權(quán)重（RAFI Weight）”,。接下來(lái),，他便將一個(gè)國(guó)家的RAFI權(quán)重，與該國(guó)負(fù)債在世界總債務(wù)中所占比例進(jìn)行比較,。如果該國(guó)的負(fù)債水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其RAFI權(quán)重所代表的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,，那該國(guó)就屬于負(fù)債過(guò)重。

永久負(fù)債

????我們先來(lái)看看發(fā)達(dá)國(guó)家的總體情況,。就國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,、土地面積、能耗以及人口的平均值而言,，在負(fù)有主權(quán)債務(wù)的全部國(guó)家中,，從美國(guó)到盧森堡等24個(gè)最發(fā)達(dá)國(guó)家所占比重僅為41%。然而,，在2萬(wàn)億美元的世界貸款總額中,，近90%被這些國(guó)家借走。

????按照RAFI權(quán)重評(píng)級(jí)結(jié)果,，46個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在世界經(jīng)濟(jì)中占59%（就國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值而言,，占43%），但其負(fù)債僅占世界總債務(wù)的10.5%,。

????現(xiàn)在,，我們來(lái)逐個(gè)分析每個(gè)主要國(guó)家的情況。美國(guó)確實(shí)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)過(guò)重：按照RAFI指標(biāo),，它的經(jīng)濟(jì)規(guī)模占世界經(jīng)濟(jì)的14%,，而負(fù)債則在全球債務(wù)中占了近1/4,。但與日本比起來(lái)，美國(guó)就堪稱正人君子了,。日本的債務(wù)在世界總借款中占了29%,，而在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人口以及其他RAFI指標(biāo)的平均值中,，日本只占了4%,。

????實(shí)際上，所有西歐國(guó)家,，包括英國(guó),、法國(guó)和比利時(shí)在內(nèi)，其債務(wù)都是自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模的2~3倍,。德國(guó)一向是歐洲財(cái)政勤儉的典范,，同時(shí)也是弱小鄰國(guó)申請(qǐng)緊急財(cái)政援助的求救對(duì)象。但令人大跌眼鏡的是,，其負(fù)債占世界債務(wù)的5.3%,，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模只占全球的2.6%。

????相比之下,，發(fā)展中世界的相應(yīng)指數(shù)健康得一塌糊涂,。它們當(dāng)中最大的債務(wù)國(guó)是中國(guó)和印度,，但與美國(guó)或者德國(guó)相比,，其債務(wù)負(fù)擔(dān)簡(jiǎn)直不值一提。按照RAFI得分,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模占世界經(jīng)濟(jì)的15.6%,，但其債務(wù)只占全球總債務(wù)的2.3%；此外,，其美元儲(chǔ)備量是自身債務(wù)水平的近兩倍,，因此，即使它還清所有借款之后,，手中仍將有大量余額,。

????印度經(jīng)濟(jì)規(guī)模占世界經(jīng)濟(jì)的8.6%，債務(wù)在世界總債務(wù)中占不足2%,。巴西,、印度尼西亞、巴基斯坦,、土耳其以及阿根廷等國(guó)的RAFI權(quán)重都位于2%~6%之間,，但其債務(wù)均不足全球總借款的0.2%。相較于經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言,，負(fù)債最重的新興經(jīng)濟(jì)體是墨西哥,。但與多數(shù)發(fā)展中國(guó)家相比,，其債務(wù)不足掛齒。在所有債務(wù)國(guó)中,，墨西哥的經(jīng)濟(jì)規(guī)模約占2%,，而債務(wù)只占不足0.7%。

投資新興市場(chǎng)的三大理由

????未來(lái)十年,，發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的極端不平衡,，將會(huì)如何影響二者之間的力量對(duì)比？新興市場(chǎng)無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，還是作為投資地區(qū)來(lái)說(shuō),，都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝出。原因有三：

????首先,，與其受到重創(chuàng)的貿(mào)易合作伙伴相比,，新興經(jīng)濟(jì)體擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表，其靈活性遠(yuǎn)非前者能比,，因而可以再度抵御金融危機(jī),。事實(shí)上，除了中國(guó)之外,，新興市場(chǎng)國(guó)家未像美國(guó)和多數(shù)歐洲國(guó)家那樣大幅增加政府開(kāi)支,，卻都已開(kāi)始從2008年和2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中復(fù)原。美歐諸國(guó)已經(jīng)面臨著無(wú)比龐大的經(jīng)濟(jì)赤字,，大幅增加政府開(kāi)支無(wú)疑是雪上加霜,。

????卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)（Carnegie Endowment）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家烏里?達(dá)杜什指出：“由于過(guò)去6~7年中，新興經(jīng)濟(jì)體大幅降低了政府債務(wù),，因此能以良好的財(cái)政狀況應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī),。他們自始至終都非常小心翼翼，以免開(kāi)支急劇增加,?！?/p>

????其次，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家,，根本原因在于：他們不必支付巨額利息,，也就無(wú)需大幅增加稅收，而消費(fèi)領(lǐng)域的規(guī)模也不會(huì)因此而萎縮,，而后者才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī),。未來(lái)幾年，得益于較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,，與美國(guó),、日本或者德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的股票相比，新興市場(chǎng)的股票將吸引更多的投資者,。

????過(guò)去10年,，從經(jīng)濟(jì)回報(bào)的角度,，新興市場(chǎng)已將發(fā)達(dá)國(guó)家遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面，總回報(bào)高達(dá)10%,，而后者的經(jīng)濟(jì)回報(bào)為0,。未來(lái)幾年，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的股票會(huì)繼續(xù)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)勝出,。

????第三,，新興市場(chǎng)的債券收入也會(huì)超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的固定收入?！霸蛟谟?，新興市場(chǎng)的債券收益遠(yuǎn)勝于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的國(guó)庫(kù)券收益，但是新興市場(chǎng)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)卻被嚴(yán)重夸大了,，”阿諾特表示,。

????如今，二者的息差為2~3個(gè)點(diǎn),。阿諾特估計(jì),，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家債券的收益應(yīng)該與美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益相近。因此,，投資者可以滿懷期待,，隨著這些息差不斷縮小，他們將來(lái)會(huì)有大筆的資本收益進(jìn)賬,。

????力量的天平開(kāi)始向另一個(gè)方向傾斜,，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在不計(jì)后果地支出和借貸時(shí)，忽略了歷史的必然發(fā)展趨勢(shì)?，F(xiàn)在,，輪到他們表現(xiàn)出同樣的節(jié)儉，接受同樣的教訓(xùn)了,。他們的新興市場(chǎng)合作伙伴正是因?yàn)橛涀×诉@些教訓(xùn),，才走上了今天的正確道路。

????譯者：紅權(quán)