????我在投資研究公司Hedgeye擔任執(zhí)行董事,。由于有些客戶提出問題說,，美國政府債券是否該被評為垃圾債券，幾周前,，我們就這一問題召開了客戶電話會議,。考慮到美國政府債券的收益率維持在歷史最低水平,，上述論調可謂與主流觀點背道而馳,。

????盡管投資者即使得不到多少回報，也愿意持有美國政府債券,，而且美國的信用等級仍然保持在3A水平,，但是我們用于評估美國資產(chǎn)負債表的指標卻在持續(xù)下降。

????通常情況下,，隨著違約風險不斷增加,，債券會被評為垃圾級，而為了彌補這種風險可能帶來的損失,，債券發(fā)行者會提高支付給債券持有者的收益,。總體而言,，債券持有者面臨諸多風險：利率風險,、通貨膨脹風險、匯率風險,、存續(xù)期風險等等,。在本例中，由于與美國有關,，我們最為關心的是未來償付風險。具體來說,，預計至少在未來50年內,，美國將持續(xù)赤字，那它能否償付其債務,？如果能,，條件又是什么？

????希臘可謂目前最具新聞性的國家,，其債券剛剛被評為垃圾級,。信用違約互換可反映投資者為規(guī)避債務違約風險所愿意支付的保險費,。目前，希臘5年期信用違約互換的交易價是916個基點,，大大高于美國的信用違約互換水平,。事實上，美國5年期政府債券信用違約互換的交易價是49個基點,，反映了美國債券的3A評級,。

????我們常常用一些關鍵比率來分析一個國家的債務狀態(tài)。然而,，與收益和信用違約互換價格形成鮮明對比的是,，就這些比率而言，雖然美國與希臘分處不同的信用等級,，但兩國的這些指標值頗為接近,。具體而言，這些關鍵比率包括：債務占國內生產(chǎn)總值（GDP）的百分比,、赤字占國內生產(chǎn)總值的百分比,、債務占收入的百分比。對此,，我們將美國與典型垃圾級主權債券發(fā)行國——希臘進行了比較分析：

關鍵比率：希臘對美國

赤字占國內生產(chǎn)總值的百分比

? 美國：10.4%

? 希臘：13.6%

債務占國內生產(chǎn)總值的百分比

? 美國：86.5%（含政府資助企業(yè)的債務：121.6%）

? 希臘：115.1%

債務占收入的百分比

? 美國：358.1%

? 希臘：312.2%

資料來源：Hedgeye,、摩根士丹利、美國國會預算辦公室,。2009年

????按其中兩項指標來看,，美國的情況要比希臘好，這無疑是件好事,。但如果將政府資助企業(yè)（GSE）的債務也計算在內的話,，美國就只有一項指標強于希臘了。

????在考慮一國債券的定價和評級時,，我們應著眼于未來,，這點非常重要。具體而言,，這個國家未來是否也要面臨赤字問題,？這意味著用于還債的資金將不斷增加。如果當真如此,，美國的立法者需要制定相關策略,，即通常所稱的節(jié)儉措施，來盡力減輕債務負擔,。

????退一步說,，美國的前景暗淡。美國國會預算辦公室對2035年前的國家預算做出了估計,，提出了兩套方案,。但無論按照哪套方案,，在預估的時間段內，美國政府都會繼續(xù)背負赤字,，而且會通過增加債務來降低赤字,。在其中一個比較激進的方案中，赤字也相對較高,，在預估時間段末,，債務占美國國內生產(chǎn)總值的百分比會高達近200%。而Hedgeye認為,，即使這個激進的方案,，對于未來赤字的大小也不免有輕描淡寫之嫌。

為何情形可能比國會預算辦公室預計的更糟

????我們最近公布了從今年初到7月的預算數(shù)字,。這些數(shù)字無不凸顯出導致赤字上升的因素——開支,。美國財政部提供的信息顯示，到7月,，美國已經(jīng)連續(xù)22個月背負赤字,。人們將問題資產(chǎn)救助計劃（TARP）視為一次性的費用開支，然而在對這項計劃進行常態(tài)化時,，美國政府本財年前10個月的開支漲幅驚人,，高達10.4%。

????除此之外,，美國政府尚未采取大刀闊斧的節(jié)儉措施,，以盡力降低目前和未來預估的赤字。相比之下,，多數(shù)歐洲國家紛紛采取有力的行動,，他們一方面通過增加稅收提高收入，另一方面通過降低政府開支削減成本,，旨在幫助其財政部度過難關,，恢復正常運轉。

????比如說,，希臘政府就推行了一系列政策,，其中包括削減公共開支300億歐元，將有資格領取養(yǎng)老金的年齡從60歲提高到65歲,，增值稅從21%增加到23%,，并且公布了明確的赤字削減目標。

????理論上說,，歐洲國家采取節(jié)儉行動的結果是，未來赤字縮小,，債務最終下降,。與此相比,，按照美國現(xiàn)在的做法，未來幾十年內,，該國的赤字將繼續(xù)擴大,。

????回到我們最初的問題，美國政府債券是否該被定為垃圾級,？如果僅從關鍵比率和未來前景來看,，答案顯而易見。

????譯者：紅權