????英國(guó)并購(gòu)公司BC Partners目前正在為其新基金籌集60億歐元的資本，包括為第一批認(rèn)購(gòu)基金的投資者提供“先到先得”的折扣。沒錯(cuò),，這不禁讓人想起老年公寓餐廳里經(jīng)常會(huì)有的肝臟炒洋蔥特價(jià)菜。

????這個(gè)消息最初來自《金融時(shí)報(bào)》（Financial Times）的報(bào)道,，隨后又被《財(cái)富》（Fortune）的文章證實(shí)——BC Partner端出的這道特別大餐,，相當(dāng)于給投資者未來的費(fèi)用打了9.5折。假設(shè)有一筆價(jià)值1億美元的認(rèn)購(gòu),，其管理費(fèi)用為2%,，那么投資者第一年省下的費(fèi)用額將達(dá)到10萬(wàn)美元（對(duì)于有限合伙人來說，交易費(fèi)用將增加100%）,。

????那么，一家大名鼎鼎的私募公司為什么要使用小餐館的伎倆呢,？BC Partner競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司的一名投資者關(guān)系（IR）專家向我解釋道：“對(duì)于任何籌資來說,，尤其是在當(dāng)下，最困難的事就是搞定第一輪融資,。大家都‘爭(zhēng)后恐先’……而結(jié)果往往是陷入僵局,。”

????我懂了,。這樣做就是為了讓投資者提高認(rèn)購(gòu)額,，尤其是在他們的注意力還沒有被吸引到別處的時(shí)候。這的確是個(gè)新奇的方法——BC Partner這一招看來并非是剽竊了別人的點(diǎn)子，并且這也表明該公司希望進(jìn)一步使普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的利益保持一致,。

????不過我卻對(duì)此抱有一些擔(dān)心,，可以從表面情況和實(shí)際操作兩個(gè)方面來講。

????從表面上看,，“先到先得”的特別大餐似乎反映出某種劣勢(shì),。我讀了《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道后的第一反應(yīng)是：“哇，他們一定非常擔(dān)心銷路,?！?/p>

????我從不少LP那里也聽到了類似的想法。其中一位LP說道：“我還以為他們已經(jīng)有了不錯(cuò)的銷售數(shù)字,。數(shù)字不一定很大,，但是應(yīng)該還算不錯(cuò)。不過,，看到他們現(xiàn)在的這種做法,，我希望更深入地進(jìn)行觀察?！保ㄗⅲ焊鶕?jù)來自CalSTRS基金的數(shù)據(jù),，他在“不錯(cuò)的銷售數(shù)字”這方面算是說對(duì)了。）

????另一位LP補(bǔ)充道,，這種折扣會(huì)成為投資者參與首輪融資的障礙,。“它會(huì)讓我重新考慮一開始對(duì)這支基金的投資偏好,，”他說,，“總是會(huì)有后續(xù)的認(rèn)購(gòu)的，我可以在后幾輪融資中努力爭(zhēng)取到折扣,?！?/p>

????這是個(gè)實(shí)際的問題：BC Partners公司也許認(rèn)為，它只為首輪認(rèn)購(gòu)者提供了折扣,，不過并非如此,。

????讓我們假設(shè)這支新基金不會(huì)出現(xiàn)過于火爆的超額認(rèn)購(gòu)的景象?？紤]到（1）：這只新基金的規(guī)模比BC Partners的現(xiàn)有基金大一點(diǎn),；（2）：如果這支基金將被超額認(rèn)購(gòu)的話，BC Partners也不必玩這套貓膩了——因此這個(gè)假設(shè)還是十分安全的,。然后讓我們進(jìn)一步假設(shè)BC Partners公司通過首輪融資募集到了60億歐元目標(biāo)的一半?，F(xiàn)在我們?cè)O(shè)想一下，假如在第二輪認(rèn)購(gòu)中,，有一只養(yǎng)老基金表示要認(rèn)購(gòu)2.5億歐元,，但前提是它也要享受“先到先得”的折扣,，BC Partners公司怎么可能說“不”呢？（如果大家覺得我的表述還不夠清楚,，那么請(qǐng)注意,，這是個(gè)反問句。）

????我不是指責(zé)BC Partners在偷奸?；?，也不是說該公司此舉所釋放的信號(hào)除了反映出了市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)之外，還暗示了別的什么,。我只是說它的這種做法“很傻很天真”,。

????譯者：王雪菲