????2006年,，并購?fù)顿Y狂潮盛行之時,，《金融時報》（FT）曾大膽猜測，私募機構(gòu)是否有膽量染指微軟公司（Microsoft）,。無疑此類報道會吸引大量讀者的關(guān)注,，但鯨吞微軟那樣的龐然大物，純屬白日做夢,。

????那是此前我最后一次看到有關(guān)收購非芯片或硬件類大型IT公司的猜測性報道,。直到日前《華爾街日報》（WSJ）舊話重提，說私募機構(gòu)正在考慮收購雅虎公司（Yahoo）,。于是,，我掏出自己忠實無欺的計算器，算算這筆交易能否實現(xiàn),。

????雅虎自建立之初就是家上市公司,，目前市值近215億美元。不過,，它在杠桿收購（LBO）交易中可能不值這么多,。

????首先,，雅虎很可能會賣掉它在阿里巴巴（Alibaba.com）39%的股份,。上個月，后者曾出價110億美元,，打算買回這部分股份（被雅虎拒絕了）,。我們不妨將此數(shù)字作為雅虎股份的實際價值,。事實上，有些估價比這略高,。但如果雅虎接受杠桿收購,，它就會迫不及待地想出售這些股權(quán)，因此我們還是以110億美元為準,?？廴ミ@部分價值后，雅虎價值105億美元,。

????之后,，再從其中減去美國在線公司（AOL）的市值。據(jù)報道,，美國在線正是這筆交易的收購方（通過反向并購的方式）,。如此一來，現(xiàn)在只剩下約80億美元了,。

????下一步,，我們還得再加上一筆費用。因為私募公司幾乎從不按成本價收購上市公司,。所以我們再加上25%,，價值重新上升到100億美元。

????最后,，我們需要確定,，這100億美元中到底有多少是私募機構(gòu)需要實際支付的。標準普爾杠桿評論與數(shù)據(jù)公司（S&P Leveraged Commentary & Data）的最新數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度,，在高市值并購交易中，買入價占股權(quán)的平均百分比為38%（余下的是債務(wù)）,。與第一季度的50%相比,，這一比例有所下降。

????以此數(shù)字為基準,，我們可以得出：要收購雅虎,，私募機構(gòu)需要募集38億美元。

????迄今為止,，世界上還沒有哪家并購?fù)顿Y機構(gòu)有足夠的財力,，能夠獨自掏出這樣一筆巨資。這倒并非因為即便幾家私募機構(gòu)合伙也湊不齊這筆錢,，而是因為基金協(xié)議往往規(guī)定,，不能將多于10%的基金資本，用于投資單筆交易[如此操作會導(dǎo)致麻煩纏身，問問泰迪?弗斯特曼（私人股本業(yè)傳奇人物——譯注）就知道了],。

????因此我們假設(shè),，有4家私募機構(gòu)合伙收購雅虎。盡管在過去完成的高科技并購交易中,，不乏更多家私募機構(gòu)攜手的先例,，比如收購SunGard一案，就是7家私募機構(gòu)每家各出5億美元,；但是,，4家是個合理的選擇，這樣便無需進行首次公開募股了（也就是說,，無需指望潛在股票買家的幫助）,。

????現(xiàn)在，有15家私募機構(gòu)手中的活動資金超過100億美元,。這樣一來,，這筆交易聽起來似乎不無可能。況且這些機構(gòu)過去大都參與過高科技并購案（盡管并非互聯(lián)網(wǎng)類高科技并購）,。

????現(xiàn)在,，讓我們來一一盤點這15家機構(gòu)：橡樹資本公司（Oaktree Capital）不能算在內(nèi)，因為它專門“趁人之?！?，在收購對象危難之際伸出收購之手[也許在雅虎首席執(zhí)行官卡羅爾?巴茨的批評者看來，雅虎已經(jīng)處于“危難之際”了],。此外,，我認為還要拿掉Advent International，原因在于它幾乎從未涉足過如此大型交易,，而且在高科技領(lǐng)域的并購經(jīng)驗也少得可憐,。

????多年來，KKR始終是私募領(lǐng)域中最活躍的高科技投資者[恩智浦半導(dǎo)體公司（NXP）,、第一數(shù)據(jù)公司（First Data）等并購交易都是它經(jīng)的手],。理論上講，它參與并購雅虎不存在問題,。但棘手的是,，該公司明年募集資金將異常艱難，而在一筆交易上就砸出去10億美元,，可能將其逼入絕境,。普羅維登斯股本合伙人公司（Providence Equity Partners）也同樣需要進一步募集資金，但它的募集資金之旅要比KKR輕松一些,。

????有可能參與并購雅虎的私募機構(gòu)還包括阿波羅管理公司（Apollo Management）,、BC Partners,、凱雷投資集團（The Carlyle Group）、普羅維登斯公司（Providence）以及華平創(chuàng)投（ Warburg Pincus）,。

????因此,，我的結(jié)論是：私募機構(gòu)有能力聯(lián)合收購雅虎,，但絕非易事,。

????至少4家私募機構(gòu)需要精誠合作，同時每家都要掏出巨資,，投向一個它們此前甚少涉足的行業(yè)（ 普羅維登斯是個例外,，它在Hulu等公司有投資）。這些公司進行先期磋商不足為奇,，不過,，這距離切實提出收購，仍可謂路漫漫其修遠兮,。

????譯者：紅權(quán)