查諾斯：對(duì)還是錯(cuò),？

????毫無疑問,，房地產(chǎn)投機(jī)浪潮已經(jīng)引起了中國(guó)政府的關(guān)注。去年春年,，中國(guó)政府提高了房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金要求,，現(xiàn)在政府正試圖限制購(gòu)房數(shù)量，規(guī)定每位投資者最多只能買兩套房,。在一段時(shí)間內(nèi),，政府的這一舉措的確使房地產(chǎn)市場(chǎng)降了溫。不過查諾斯指出,，房?jī)r(jià)現(xiàn)在又開始上漲了,，而且明年將有3000多萬套新的公寓、別墅和鄉(xiāng)間住宅投入市場(chǎng),。查諾斯相信,，如果中國(guó)政府進(jìn)一步限制投機(jī)行為，那么市場(chǎng)可能很快就會(huì)下跌,，而且下跌速度要比大多數(shù)人預(yù)想的快,；而如果政府不加強(qiáng)打擊力度，“這些投機(jī)者就會(huì)爬上更高的跳臺(tái),?！币虼藷o論政府采取哪種方式，“市場(chǎng)都會(huì)以下跌告終,?！币缘习轂槔诘习莸姆康禺a(chǎn)處于繁榮頂峰時(shí),，每100萬美元的全國(guó)GDP里,，就包含了240平方米的在建房地產(chǎn)。在中國(guó)的城鎮(zhèn)地區(qū),，這個(gè)比例高達(dá)迪拜的4倍,。“我們以前曾經(jīng)見過這一幕,，”查諾斯說,。無論是兩三年前的迪拜、90年代末亞洲金融危機(jī)中的泰國(guó)和印度尼西亞,、還是1989年左右的東京,，“下場(chǎng)都很慘?！?/p>

????查諾斯并不只是嘴上說說而已,，而是在投資上做出了實(shí)際行動(dòng),。10月末，他參加了華爾街時(shí)事通訊《格蘭特利率觀察家》（Grant's Interest Rate Observer）在曼哈頓廣場(chǎng)飯店（Plaza Hotel）舉辦的一次會(huì)議并發(fā)表了演講,，他不僅發(fā)表了唱衰中國(guó)的論調(diào),，而且列出了他看空的個(gè)股，保利香港（Poly HK）就是其中一支,。保利香港是一家在港交所上市的房地產(chǎn)開發(fā)公司（直到上個(gè)月,，高盛對(duì)保利香港的評(píng)級(jí)還是“買入”）。保利是一家國(guó)有企業(yè),，以國(guó)防項(xiàng)目承包商的身份起家,。在房地產(chǎn)繁榮的吸引下，它也“下?！背蔀橐患曳康禺a(chǎn)開發(fā)商,。查諾斯也看空香港聯(lián)合交易所（Hong Kong Stock Exchange）上市，而且他相信,，中國(guó)招商銀行（China Merchants Bank）與中國(guó)各地方政府的融資機(jī)構(gòu)過從甚密,。招商銀行是中國(guó)最大的銀行之一,，查諾斯認(rèn)為,，在該行發(fā)放的所有尚未償還的貸款中，有11%是借給了地方融資機(jī)構(gòu)（又稱地方政府融資平臺(tái)）,。

????為什么這一點(diǎn)十分重要,？因?yàn)槿藗兛礉q中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵原因，就是認(rèn)為中國(guó)房市杠桿率不高,。人們認(rèn)為,，即便房地產(chǎn)崩潰真的發(fā)生了，中國(guó)金融系統(tǒng)也不會(huì)輕易陷入風(fēng)險(xiǎn),。但是查諾斯認(rèn)為,，中國(guó)地方政府融資平臺(tái)高度參與了房地產(chǎn)的開發(fā)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，中國(guó)招商銀行和其他銀行將遭受重大打擊,。美國(guó)西北大學(xué)（Northwestern University）教授史宗翰（Victor Shih）在今年早些時(shí)候做了一份研究，他總結(jié)道,，在2004年到2009年間,，這些地方政府融資平臺(tái)一共累積了價(jià)值1.6萬億美元的新債務(wù)。此外,，正如查諾斯指出的那樣,，中國(guó)的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近表示，26%的未償還債務(wù)屬“高風(fēng)險(xiǎn)”,，并已經(jīng)開始控制地方借款,。

????中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將在全球范圍內(nèi)帶來嚴(yán)重的連鎖反應(yīng),。查諾斯認(rèn)為，鐵礦石生產(chǎn)企業(yè),，特別是巴西巨頭淡水河谷公司（Brazilian giant Vale）,，將首當(dāng)其沖地成為受害者。中國(guó)巨額的資本投資使中國(guó)需要大量的鋼鐵和其它金屬,，這使中國(guó)成為了世界最大的鐵礦石市場(chǎng),。淡水河谷公司11月初的股價(jià)接近52周以來的最高值，該公司首席執(zhí)行官羅杰?阿涅利最近夸口說,，除了美國(guó)海軍（U.S. Navy）以外,，淡水河谷公司擁有全世界最龐大的船隊(duì)。然而,，如果你用查諾斯的眼光來看世界,，這可不是一件好事——就像查諾斯說的：“他們的許多船要空著了?！?/p>

看漲的理由

????在預(yù)言變成現(xiàn)實(shí)之前,，賣空者往往會(huì)遭人恥笑。眼下就是這樣,。人們對(duì)中國(guó)的看法極為樂觀,，以至于人們覺得查諾斯要么就是瘋了，要么八成是卷入了什么驚天騙局里,，因此他的話不能當(dāng)真,。（查爾斯不肯透露基尼克斯公司運(yùn)營(yíng)的10億多美元的資本中，究竟有多少投到了與中國(guó)有關(guān)的倉(cāng)位,。）“我為什么要告訴公眾我看空中國(guó)呢,？”他反問道?！拔以诎踩还酒飘a(chǎn)前也這樣做過,，原因是相同的。人們聽到的都是多頭者的看法,。我需要解釋我的看法,，而且我會(huì)毫不猶豫地這么做。這些就是我們關(guān)于中國(guó)的看法,，而且我們正在根據(jù)這些看法進(jìn)行操作,。你們可以與我辯論，我們希望聽到相反的觀點(diǎn),。相信我,，我們真的想聽到相反的觀點(diǎn)?！?/p>

????也有許多人認(rèn)同他的見解,?？礉q中國(guó)的勢(shì)頭有很多因素，其中最重要的因素是杠桿——或者說杠桿的缺失,。比如我在前文提到的那位先生,，他的名字叫程越實(shí)（Cheng Yue Shi，音譯）,，他告訴我他在上海市內(nèi)和周邊共擁有43套公寓房,。沒有任何一套租出去——這在中國(guó)并非罕見。由于租金很便宜,，因此許多房主認(rèn)為花大量的時(shí)間和精力去做房東不值得,。他所擁有的43套房產(chǎn)，都是用一次性支付的方式購(gòu)買的,，沒有任何一套房產(chǎn)涉及到按揭貸款,。根據(jù)里昂證券亞太公司（CLSA Asia Pacific Securities）最近的一項(xiàng)研究，按揭貸款在中國(guó)的使用率正在上升,，不過在所有的房產(chǎn)中,，仍然只有40%是利用債務(wù)融資的方式購(gòu)買的。而且,，即便申請(qǐng)按揭貸款,，中國(guó)購(gòu)房者所需支付的首付款一般也在30%或以上。

????這其中沒有任何所謂的“騙子貸款”,，也沒有抵押貸款的證券化,。這里都是傳統(tǒng)方式的房屋貸款,，關(guān)系到買家的切身利益,。整個(gè)系統(tǒng)缺乏杠桿，意味著即便房地產(chǎn)價(jià)格顯著下降,，中國(guó)的金融系統(tǒng)也不太可能受到重創(chuàng),。

????但查諾斯認(rèn)為，在賬面之外,，地方政府融資平臺(tái)欠下的債務(wù)要比看漲者愿意承認(rèn)的數(shù)額更多,。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌，不良貸款將迅速增加,，其速度要比許多人預(yù)想的更快,。中國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)承認(rèn)，他們需要在市場(chǎng)上收集更多這一領(lǐng)域的信息,，不過即便從公開渠道獲得的信息來看,，看漲者還是無法認(rèn)同查諾斯的觀點(diǎn)。北京的經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)GaveKal Dragonomics董事總經(jīng)理葛藝豪表示,，中國(guó)中央政府已經(jīng)在迫使地方政府縮減借貸,，并已下令關(guān)閉了一些收益不足以償還銀行貸款的地方政府融資平臺(tái),。葛藝豪說：“中國(guó)的政府債務(wù)顯然是可控的?！?/p>