????今年5月6日,，美國股市出現(xiàn)了一輪暴跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）在幾分鐘內(nèi)就損失了1萬億美元的市值,。自從那時以來,，資本市場的公平性越來越受到人們的關(guān)注。

????現(xiàn)在,，美國聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）發(fā)起了一項(xiàng)席卷全美的內(nèi)幕交易調(diào)查,。到目前為止，這項(xiàng)調(diào)查已經(jīng)觸及數(shù)十家金融機(jī)構(gòu),，從包括賽克資本（SAC Capital）和城堡投資集團(tuán)（Citadel）在內(nèi)的對沖基金,，到Janus、威靈頓（Wellington）等共同基金,，再到高盛（Goldman Sachs）等銀行。曼哈頓聯(lián)邦檢察官普里特?巴巴拉在十月份的一次演講中表示：“非法內(nèi)幕交易猖獗,，甚至有上升之勢?！?/p>

????人們普遍認(rèn)為,，在過去十年中，美國對于對沖基金監(jiān)管不足,，不過這次對沖基金成了FBI的首個突擊重點(diǎn),。美國證交會（SEC）前主席威廉?唐納森曾經(jīng)試圖將對沖基金納入監(jiān)管體系，不過在2005年夏天唐納森辭職之后,，這一努力也隨之終止,。目前，不久前通過的《多德-弗蘭克法案》（Dodd Frank Act）正試圖將對沖基金納入更為嚴(yán)格的監(jiān)管審查之下,。

????監(jiān)管體系非常重要,，因?yàn)樗鼈兡芪恍┤耍材苴s走另一些人。十年前,，當(dāng)對沖基金行業(yè)迅速增長時,，我曾與一些對沖基金聯(lián)合企業(yè)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行過交流。對沖基金吸引了許多獨(dú)立性質(zhì)的共同基金經(jīng)理人,，但他們只是想跳出《投資公司法案》（Investment Company Act）對共同基金的監(jiān)管限制,。那時我還很幼稚，我震驚地發(fā)現(xiàn),，許多對沖基金并沒有進(jìn)行對沖操作,，他們只是把共同基金那一套照搬到了對沖基金里。

????我記得曾與他們就投資方式進(jìn)行過交談,，當(dāng)時美國證交會剛剛在2000年8月公布了《公平信息披露規(guī)則》（Regulation Fair Disclosure）,，這一規(guī)則要求發(fā)行人必須同時向所有的投資者提供相同的信息（如果該信息關(guān)系重大）。當(dāng)我向他們提到“公平信息披露準(zhǔn)則”這個出現(xiàn)不久的新名詞時,，他們嗤之以鼻,。

《公平信息披露規(guī)則》的重要性

????要了解內(nèi)幕交易，首先要了解公平信息披露規(guī)則,。因?yàn)閮?nèi)幕交易需要雙方來進(jìn)行——一個“言者”和一個“聽者”,，然后“聽者”根據(jù)“言者”提供的信息進(jìn)行交易。

????《公平信息披露規(guī)則》之所以重要,，其原因有很多,，不過尤為重要的是，因?yàn)樗粌H將責(zé)任加在了根據(jù)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的“聽者”身上,，也將責(zé)任加在了提供信息的“言者”身上,。

????盡管內(nèi)幕交易法則也適用于信息的提供者，但人們往往不會這樣想,，尤其如果他們不在相關(guān)機(jī)構(gòu)中工作的話,。

????僅僅在今年，我就已經(jīng)在多個場合親身參與了這類話題的討論,。在這些討論中,，人們強(qiáng)調(diào)“言者”和“聽者”都應(yīng)該提高警惕，并且談到了日常商業(yè)生活中存在的雷區(qū),。

????有一次,，一組顧問試圖讓一些經(jīng)過挑選的潛在買家接受他們的觀點(diǎn)，其中包括投資者,。他們的觀點(diǎn)部分基于其他企業(yè)客戶的內(nèi)部保密信息,。盡管這些顧問的目的并不是要提供其他企業(yè)的內(nèi)部保密信息，然而他們的觀點(diǎn)是建立在內(nèi)部保密信息基礎(chǔ)上的,，因此還是會起到相似的作用——也就是針對這些企業(yè)的運(yùn)營情況提供非公開的、重大的線索。因此,，基于這一考慮,，顧問們給出的投資策略被否決了。

????不過,，從這些談話中,，我們可以清楚地看出：在討論商業(yè)策略的過程中，相對來說,，不太懂法律的人很容易受到內(nèi)幕交易的誘導(dǎo),，而且不了解它可能造成的后果。

????再舉一個例子,。有一次,，我正在與一家公司的大股東和前高管討論我對該公司公開文件的看法，盡管我可以把有關(guān)信息和我對這些公開文件的觀點(diǎn)提供給他,，可我還是有意識地沒有將一些內(nèi)部談話轉(zhuǎn)述給他（這是我們的公司文化）,，因?yàn)檫@些談話既是私人的，也是保密的,。另一個原因是,，一旦我將這些信息提供給他，他將陷入兩難處境,，既不能自由地賣出他手中的股份,，也不能購買額外的股份，因?yàn)樗F(xiàn)在已經(jīng)掌握了（他未必希望得到的）內(nèi)幕信息,。

????有些人可能認(rèn)為提供內(nèi)幕信息無傷大雅,，不過事實(shí)上，它就像散播病毒一樣,?？赡苣銓⑾鞑ソo某人，而他寧可自己并不知道這個消息,。

????法律專家們可能馬上會指出,，這些信息必須要足夠重大，才能算得上內(nèi)幕消息,。其實(shí)這正是問題所在,。信息究竟要重大到什么地步，才能導(dǎo)致顯著的信息優(yōu)勢,？我無法輕易地給這個問題下定論，因?yàn)橐粭l小小的信息也許就能扭轉(zhuǎn)整個局勢,，或者對特定的投資者產(chǎn)生重大影響,。