????今年5月6日，美國(guó)股市出現(xiàn)了一輪暴跌,，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）在幾分鐘內(nèi)就損失了1萬(wàn)億美元的市值,。自從那時(shí)以來(lái)，資本市場(chǎng)的公平性越來(lái)越受到人們的關(guān)注,。

????現(xiàn)在,，美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）發(fā)起了一項(xiàng)席卷全美的內(nèi)幕交易調(diào)查。到目前為止,，這項(xiàng)調(diào)查已經(jīng)觸及數(shù)十家金融機(jī)構(gòu),，從包括賽克資本（SAC Capital）和城堡投資集團(tuán)（Citadel）在內(nèi)的對(duì)沖基金，到Janus,、威靈頓（Wellington）等共同基金,，再到高盛（Goldman Sachs）等銀行。曼哈頓聯(lián)邦檢察官普里特?巴巴拉在十月份的一次演講中表示：“非法內(nèi)幕交易猖獗,，甚至有上升之勢(shì),。”

????人們普遍認(rèn)為,，在過(guò)去十年中,，美國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金監(jiān)管不足，不過(guò)這次對(duì)沖基金成了FBI的首個(gè)突擊重點(diǎn),。美國(guó)證交會(huì)（SEC）前主席威廉?唐納森曾經(jīng)試圖將對(duì)沖基金納入監(jiān)管體系,，不過(guò)在2005年夏天唐納森辭職之后，這一努力也隨之終止,。目前,，不久前通過(guò)的《多德-弗蘭克法案》（Dodd Frank Act）正試圖將對(duì)沖基金納入更為嚴(yán)格的監(jiān)管審查之下,。

????監(jiān)管體系非常重要，因?yàn)樗鼈兡芪恍┤?，也能趕走另一些人,。十年前，當(dāng)對(duì)沖基金行業(yè)迅速增長(zhǎng)時(shí),，我曾與一些對(duì)沖基金聯(lián)合企業(yè)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行過(guò)交流,。對(duì)沖基金吸引了許多獨(dú)立性質(zhì)的共同基金經(jīng)理人，但他們只是想跳出《投資公司法案》（Investment Company Act）對(duì)共同基金的監(jiān)管限制,。那時(shí)我還很幼稚,，我震驚地發(fā)現(xiàn)，許多對(duì)沖基金并沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖操作,，他們只是把共同基金那一套照搬到了對(duì)沖基金里,。

????我記得曾與他們就投資方式進(jìn)行過(guò)交談，當(dāng)時(shí)美國(guó)證交會(huì)剛剛在2000年8月公布了《公平信息披露規(guī)則》（Regulation Fair Disclosure）,，這一規(guī)則要求發(fā)行人必須同時(shí)向所有的投資者提供相同的信息（如果該信息關(guān)系重大）,。當(dāng)我向他們提到“公平信息披露準(zhǔn)則”這個(gè)出現(xiàn)不久的新名詞時(shí)，他們嗤之以鼻,。

《公平信息披露規(guī)則》的重要性

????要了解內(nèi)幕交易,，首先要了解公平信息披露規(guī)則。因?yàn)閮?nèi)幕交易需要雙方來(lái)進(jìn)行——一個(gè)“言者”和一個(gè)“聽(tīng)者”,，然后“聽(tīng)者”根據(jù)“言者”提供的信息進(jìn)行交易,。

????《公平信息披露規(guī)則》之所以重要，其原因有很多,，不過(guò)尤為重要的是,，因?yàn)樗粌H將責(zé)任加在了根據(jù)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的“聽(tīng)者”身上，也將責(zé)任加在了提供信息的“言者”身上,。

????盡管內(nèi)幕交易法則也適用于信息的提供者,，但人們往往不會(huì)這樣想，尤其如果他們不在相關(guān)機(jī)構(gòu)中工作的話(huà),。

????僅僅在今年,，我就已經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合親身參與了這類(lèi)話(huà)題的討論。在這些討論中,，人們強(qiáng)調(diào)“言者”和“聽(tīng)者”都應(yīng)該提高警惕,，并且談到了日常商業(yè)生活中存在的雷區(qū)。

????有一次,，一組顧問(wèn)試圖讓一些經(jīng)過(guò)挑選的潛在買(mǎi)家接受他們的觀(guān)點(diǎn),，其中包括投資者。他們的觀(guān)點(diǎn)部分基于其他企業(yè)客戶(hù)的內(nèi)部保密信息,。盡管這些顧問(wèn)的目的并不是要提供其他企業(yè)的內(nèi)部保密信息,，然而他們的觀(guān)點(diǎn)是建立在內(nèi)部保密信息基礎(chǔ)上的,，因此還是會(huì)起到相似的作用——也就是針對(duì)這些企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況提供非公開(kāi)的、重大的線(xiàn)索,。因此,，基于這一考慮，顧問(wèn)們給出的投資策略被否決了,。

????不過(guò)，從這些談話(huà)中,，我們可以清楚地看出：在討論商業(yè)策略的過(guò)程中,，相對(duì)來(lái)說(shuō)，不太懂法律的人很容易受到內(nèi)幕交易的誘導(dǎo),，而且不了解它可能造成的后果,。

????再舉一個(gè)例子。有一次,，我正在與一家公司的大股東和前高管討論我對(duì)該公司公開(kāi)文件的看法,，盡管我可以把有關(guān)信息和我對(duì)這些公開(kāi)文件的觀(guān)點(diǎn)提供給他，可我還是有意識(shí)地沒(méi)有將一些內(nèi)部談話(huà)轉(zhuǎn)述給他（這是我們的公司文化）,，因?yàn)檫@些談話(huà)既是私人的,，也是保密的。另一個(gè)原因是,，一旦我將這些信息提供給他,，他將陷入兩難處境，既不能自由地賣(mài)出他手中的股份,，也不能購(gòu)買(mǎi)額外的股份,，因?yàn)樗F(xiàn)在已經(jīng)掌握了（他未必希望得到的）內(nèi)幕信息。

????有些人可能認(rèn)為提供內(nèi)幕信息無(wú)傷大雅,，不過(guò)事實(shí)上,，它就像散播病毒一樣?？赡苣銓⑾鞑ソo某人,，而他寧可自己并不知道這個(gè)消息。

????法律專(zhuān)家們可能馬上會(huì)指出,，這些信息必須要足夠重大,，才能算得上內(nèi)幕消息。其實(shí)這正是問(wèn)題所在,。信息究竟要重大到什么地步,，才能導(dǎo)致顯著的信息優(yōu)勢(shì)？我無(wú)法輕易地給這個(gè)問(wèn)題下定論,，因?yàn)橐粭l小小的信息也許就能扭轉(zhuǎn)整個(gè)局勢(shì),，或者對(duì)特定的投資者產(chǎn)生重大影響,。