????2011年對各個市場而言都將是震蕩的一年,，這已成為一種共識。經(jīng)濟增長停滯,、債務(wù)負擔(dān)居高不下,、自由資金如潮水般涌來，這將導(dǎo)致股票,、債券和大宗商品價格大幅震蕩,。

????盡管市場的劇烈波動可能會令人大傷腦筋,，但是不要沖動地去嘗試證券行業(yè)最新的“萬靈油”：追蹤市場波動性指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金和票據(jù)。

????這些產(chǎn)品聽起來挺不錯,，因為在市場崩盤看似無法避免的情形下,，它們或能夠為投資者提供保護。畢竟,，除了那些預(yù)測2011年股市將上揚20%的人以外,，去年一整年很多人可能都在期盼市場崩盤。

????現(xiàn)在市場上有10種這類產(chǎn)品,，包括在前幾個月剛剛推出的近六款,。最新的是由ProShares于本周推出的一對交易型開放式指數(shù)基金。花旗集團（Citigroup）和瑞銀（UBS）等華爾街中堅分子也已參與其中,。這有何不可,？它們在上一次市場動蕩時就表現(xiàn)得相當(dāng)出色。

????問題在于,，除非所有糟糕情況都在后天爆發(fā),，否則您將在這些基金上損失很多錢，買別的任何產(chǎn)品都要比買它們強得多,。

????紐約州康寧市資產(chǎn)管理公司W(wǎng)averly Advisors的策略師安德魯?巴伯表示,，“對于考慮買入波動性期貨產(chǎn)品的人，我覺得他們還不如在自家后院挖一個小洞,，把錢放里面燒掉,，因為最終結(jié)果都是一樣的?！?/p>

????看看這種產(chǎn)品中的“領(lǐng)頭羊”吧：交易所交易票據(jù)iPath 標(biāo)普 500波動性指數(shù)短期期貨,，交易代碼為VXX。自2009年1月開始交易以來,，它的回報率為-68%,。不要試圖在家重蹈覆轍。

????VXX的市場表現(xiàn)無疑是最差的,，但它的缺點卻并非獨此一家,。事實上，這是通過買入期貨參與指數(shù)的所有交易型開放式指數(shù)基金(ETF)和交易所交易票據(jù)(ETN)的通病,。

????當(dāng)期貨市場出現(xiàn)升水時（即近月合約價格低于下月合約）,，這些產(chǎn)品很容易出現(xiàn)大量虧損。

????這種安排會對粗心大意的投資者施加懲罰,，因為這些追蹤波動性指數(shù)的基金通過購買具有設(shè)定到期日的期貨合約來實現(xiàn)這一點,。隨著時間推移，他們在到期之前賣出近月合約并買入下月合約,，即所謂的轉(zhuǎn)倉,。

????當(dāng)遠期曲線出現(xiàn)升水時,，轉(zhuǎn)倉的成本就更高——這意味著投資資金可購買的新合約數(shù)量減少、投資組合凈值下降,。這個特點被戲稱為負的展期收益率,。

????當(dāng)期貨曲線大幅升水時（近年來波動性指數(shù)以及石油和天然氣等大宗商品就處于這種情況），這個問題便尤為嚴(yán)峻,。

????此外,，持續(xù)的轉(zhuǎn)倉成本和費用意味著持有這些產(chǎn)品的人最終可能會在上漲時落在后面，而在下跌時跌得更慘,。例如,，芝加哥期權(quán)交易所波動性指數(shù)(The Chicago Board Options Exchange volatility index)去年下跌12%。但是追蹤該指數(shù)走勢的VXX已經(jīng)跌去其價值的三分之二（見右圖）,。這可不是保護您的儲蓄資金的最好方法,。

????在IndexUniverse.com跟蹤ETF基金的馬特?霍根表示,，“升水曲線如此陡峭時,，買入這些產(chǎn)品幾乎不可能賺錢”。

????還得提醒您的是,，這種糟糕的表現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性局限并沒有削弱VXX的誘惑力,。霍根表示,那些憂心忡忡的投資者2010年慷慨購買了24億美元的VXX,。

????說他們預(yù)測的情況沒有出現(xiàn),，這有點輕描淡寫：年底時，該基金的資產(chǎn)價值只剩14億美元,，這意味著去年它蒸發(fā)了至少10億美元,。

????霍根表示，“在這么短的時間內(nèi)虧掉這么多投資者資金,，這真是一種恥辱”,。因此，排在他2011年最佳ETF基金投資主題第三位的是“除了VXX,，買什么都可以”,。

????作為這種肆意毀滅財富做法的發(fā)起人,英國銀行業(yè)巨頭巴克萊銀行（Barclays）拒絕對VXX的業(yè)績發(fā)表評論。但是新近“上賊船”的ProShares的基金經(jīng)理邁克?賽普爾仍為這一概念辯護,。

????他認(rèn)為,，追蹤波動性的交易所交易型產(chǎn)品適合“尋求股票負相關(guān)的投資者和想要對波動性發(fā)表方向性觀點的人?！?/p>

????哎,，簡直一派胡言。巴伯認(rèn)為有一種更簡單的方式可以對沖股價下跌,。他表示,，“對于尋求指數(shù)‘負相關(guān)’的投資者,買入一個看跌期權(quán)就解決問題了,。”

????如同為站不住腳的東西辯解的其他人所慣用的伎倆,，賽普爾還表示,，“我們的產(chǎn)品適合成熟投資者。我們認(rèn)為這類產(chǎn)品不適合沒有經(jīng)驗的投資者,?！?/p>

????然而，那些久經(jīng)沙場的投資者,，誰會需要追蹤波動性的ETF基金或交易所買賣票據(jù),。他們還不如在芝加哥期權(quán)交易所填寫相關(guān)表格后自己玩轉(zhuǎn)期貨，而不是每年向ProShares或任何其他人支付將近1%的費用,。

????但談?wù)撏顿Y者是否具有經(jīng)驗至少是一種轉(zhuǎn)移注意力的好方法, 正如我們近期剛剛看到,，高盛公司（Goldman Sachs）因欺騙一些不精明的投資者購買其次級債產(chǎn)品而受到責(zé)備時也是這么干的。當(dāng)你做了不怎么光彩的事情被人發(fā)現(xiàn)后,，聲稱替罪羊產(chǎn)品 “適合成熟的投資者”倒也不錯,。

????誰知道呢。也許成熟投資者的確在快速買入和賣出這些產(chǎn)品（只有這樣它們才可能有點用）,，或者對損失自己三分之二的資金感到淡定,。他們太牛了。

????如果這些條件您一條都不符合,，您很可能最好下定決心,，避開追蹤波動性的交易所交易型產(chǎn)品。但是這樣一來,，金融行業(yè)現(xiàn)在推出的令人振奮的新產(chǎn)品中,，很多您都沒法投資。

????杰克?博格爾是位于賓夕法尼亞州福奇谷的美國先鋒基金（Vanguard）創(chuàng)始人,，現(xiàn)在負責(zé)這家共同基金公司的金融市場研究中心,，他認(rèn)為“我很難想象誰會買那種產(chǎn)品，但不難想象誰會出售它,。我想說我無法理解他們?yōu)槭裁促u這種東西,，但是我非常清楚答案是什么?！?/p>