????Facebook的IPO要來了。坊間盛傳其市值屆時將洞穿1000億美元的市值,，股價比Google IPO時的價位都高,。

????Facebook真的是比Google還好的公司嗎？我看未必,。

????我仔細的閱讀了Facebook的IPO申請文件：不可否認的是，F(xiàn)acebook真的是個掙錢的好買賣,。2011年,，F(xiàn)acebook的總收入是38億美元，凈收入是6.68億美元,。但是要對得起1000億美元這樣一個天文數(shù)字的市值,，F(xiàn)acebook的盈利能力要比IPO最初幾年的Google強很多，這可不是一件容易的事。

????很多人都用P/E等數(shù)值來評估Facebook值不值這個天文數(shù)字,，而我更傾向于從Facebook的商業(yè)模式,，產(chǎn)品線和盈利能力的基本面來分析。

????首先,，讓我們研究一下Facebook的收入結構,。Facebook的IPO申請文件揭示，F(xiàn)acebook有8億活躍用戶,，占據(jù)了28%的Online Display廣告市場（比2010年增長了30%）,，廣告客戶支付的均價提高了18%，廣告收入占總收入的85%,，剩下的收入幾乎都來自Zynga,。壞消息是Zynga正在Facebook之外尋求合作伙伴，以減輕其對Facebook的依賴,，F(xiàn)acebook該怎么辦,？沒了Zynga,Facebook平臺還有意義嗎？

????記住IPO的申請文件其實是個銷售文件,，所以很有可能報喜不報憂,。有一些值得擔憂的事情，我并沒有在這份文件當中找到可以釋懷的答案：

????第一,，F(xiàn)acebook的廣告點擊率只有0.05%,，只有行業(yè)平均值的一半。這樣的情況下,，為什么廣告客戶支付的均價反而增長了那么多,，這種增長可持續(xù)嗎？Facebook打算如何增加廣告點擊率,，這樣做的話,，成本/收入比是否劃算？

????第二,，F(xiàn)acebook的廣告價值主要來源于其對大量用戶隱私數(shù)據(jù)的掌握,。近來，F(xiàn)acebook因為隱私問題和用戶及政府有關機構頻頻發(fā)生沖突,，未來相關訴訟及法規(guī)極有可能大幅度增加Facebook的合規(guī)成本,，限制其對用戶隱私的收集和利用，這樣一來對廣告收入的沖擊會有多大,？特別是海外市場在隱私方面甚至有更嚴格的法令,，而且所在國的風土人情可能嚴重抵觸Facebook對隱私數(shù)據(jù)的收集行為，那么主要靠廣告盈利的Facebook將如何在海外市場盈利,？

????第三,，據(jù)comScore數(shù)據(jù),，F(xiàn)acebook對美國SNS的市場占有率已達到了95%，這證明Facebook從用戶數(shù)量上講在美國已達到峰值,，美國市場對Facebook高速增長的推進作用從此有限,，那么Facebook的下一個增長點在哪？是的,，F(xiàn)acebook需要征服中國和印度這兩個世界上最大的人口大國,。可是眼下,，F(xiàn)acebook連中國的門都進不了,，而在印度Facebook只有區(qū)區(qū)3.5%的滲透率。這些國家針對隱私的法律及風俗習慣迥異于美國,，F(xiàn)acebook必須拿出本地化的產(chǎn)品來吸引用戶,，而不僅僅是把在美國成功的配方移植過來。從目前的情況看來,，F(xiàn)acebook在新興市場的增長前景不容樂觀,。

????要支撐1000億的市值，F(xiàn)acebook必須積極地在全球范圍內(nèi)擴張,，而不是過度依賴美國市場,相比之下,，Google的收入更為全球化。全球擴張的最大挑戰(zhàn)就是目前的產(chǎn)品線沒有很好地照顧到全球不同地區(qū)風俗,，文化習慣和對隱私收集容忍度的差異,，這將給Facebook后IPO時代的增長帶來很大麻煩。

????考慮到Facebook在商業(yè)模式,、產(chǎn)品線,、盈利能力及全球擴張方面的風險，高達1000億的市值是無法被支持的,。Facebook是個掙錢的買賣,，只是真的不值這個獅子大張口的價錢。

（吳迪,，現(xiàn)任商務部新世紀跨國公司研究中心理事,。注：本文僅代表作者本人觀點。）