????3月初,，時代華納公司（Time Warner）宣布,，將在2013年底剝離時代公司（Time Inc.），財務(wù)分析師和商業(yè)媒體對未來兩家機(jī)構(gòu)的前景表達(dá)出了廣泛的一致意見,。對于新的時代華納公司,，壓倒性的看法是十分樂觀的：繼4年前剝離美國在線（AOL）和時代華納有線公司（Time Warner Cable）之后，這樣的拆分是鞏固這家專業(yè)電視和電影巨頭順理成章的下一步舉措,。隨著首席執(zhí)行官杰夫·比克斯（Jeff Bewkes）甩掉雜志的包袱,，更加專注于不斷穩(wěn)定增長的業(yè)務(wù)，他為股東增加財富的紀(jì)錄看來還要延續(xù),。

????新生的獨(dú)立企業(yè)時代公司是一家有著91年歷史的出版商,，旗下刊物包括《時代》周刊（Time）、《體育畫報》（Sports Illustrated）,、《人物》（People）等數(shù)十種,，《財富》雜志也在其中。對于這家公司,，普通的看法趨于悲觀：和時代華納——去年非出版業(yè)務(wù)營業(yè)利潤增長4.7%——不一樣,，雜志業(yè)務(wù)需要進(jìn)行大刀闊斧的變革。簡而言之,，時代公司以及整個雜志行業(yè)的營業(yè)收入和利潤都在縮水,。

????目前還不清楚，什么樣的戰(zhàn)略能扭轉(zhuǎn)這樣的下滑,。但行業(yè)專家和分析師認(rèn)為,，公司可能需要下大賭注，比如建設(shè)新的數(shù)字平臺,、與懂技術(shù)的合作伙伴結(jié)盟,、甚至是進(jìn)行精明的并購。穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s Investor Service）的固定收益分析師尼爾·貝格利（Neil Begley）說：“雜志可以擁有強(qiáng)大的數(shù)字經(jīng)營模式,，比絕大多數(shù)媒體公司都要好,。但要想得到競爭的機(jī)會，雜志需要具備財務(wù)上的靈活性,。也就是說,，要有投入巨資以盤活業(yè)務(wù)的自由?！?/p>

????為了對本刊的母公司被剝離后的前景有一個公正的看法,，我們與貝格利等分析師以及投資組合經(jīng)理,、投資銀行家進(jìn)行了交談，詢問他們時代華納該如何前進(jìn),。這些專家大體上贊同貝格利的觀點：時代公司要做到最好,，需要具備低杠桿和財務(wù)靈活度。如果新的時代公司得到投資者的青睞,，這肯定符合時代華納的利益,。母公司的股東將拿到新公司的股份——每股價值大約相當(dāng)于時代華納股票價值的5%，即1/20,。自從時代華納在2009年剝離美國在線和時代華納有線公司以來,，這兩家公司的股票輕松跑贏了大市。時代華納自己的股價也翻了將近一番,。

????但是，時代公司的復(fù)興之路可能在剝離發(fā)生之前就受阻,。分析師認(rèn)為,，關(guān)鍵問題是時代華納將加給時代公司的債務(wù)數(shù)量。如果雜志背上了過多的杠桿,，它將缺乏再次增長的必要條件：用于大筆投資的充足現(xiàn)金,。如果公司把主要精力用于還債，就很難搞創(chuàng)新了,。將過多的現(xiàn)金流用于償還債務(wù)還妨礙了時代公司分紅的能力,。另一個因素是時代公司必須替換即將卸任的首席執(zhí)行官勞拉·朗（Laura Lang）。只要公司不過度負(fù)債,，招募一位明星人物擔(dān)任這一職務(wù)會容易得多,。

????那么，新的時代公司可以背上多少債務(wù),？衡量債務(wù)最常用的尺度是債務(wù)與息,、稅、折舊,、攤銷前利潤（Ebitda）之比,，這一比率基本上能顯示利潤存量是否足以支付利息。時代公司的Ebitda自2007年以來急劇下滑,。根據(jù)摩根士丹利（Morgan Stanley）的預(yù)測,，時代公司在2014年——即成為獨(dú)立公司的第一年——的Ebitda將為5.24億美元。這比2012年下降了15%,。

????時代華納對于債務(wù)負(fù)擔(dān)會是多少尚未給出一個明確的數(shù)字,，也未說它是否會在一開始將時代公司定位為分紅股。（分析師認(rèn)為,，讓新生的公司分紅和償債不利于其前景,。）華爾街對債務(wù)數(shù)額預(yù)測差別很大,，從5億美元到20億美元不等。但一位熟悉時代華納想法的人士對《財富》雜志說,，時代華納“計劃將時代公司的負(fù)債水平與自己的負(fù)債水平保持一致”,。時代華納目前的負(fù)債與Ebitda之比是2.6，接近其宣稱的2.5的目標(biāo),。讓我們假定比克斯計劃根據(jù)時代公司在2013年近6億美元的Ebitda來確定剝離公司的負(fù)債比率,。在這種情況下，時代公司的債務(wù)將達(dá)到15億美元,。

????也許2.5倍的Ebitda對時代華納而言很合適,，但貝格利等人認(rèn)為，這一比例對時代公司來說過高,，它的信用質(zhì)量或多元化營收來源比不上它的母公司,。不要忘了，娛樂和出版巨頭新聞集團(tuán)（News Corp.）也計劃今年剝離其沒有負(fù)債的出版資產(chǎn),，成立新的新聞集團(tuán),。

????下面說說承擔(dān)過多債務(wù)將怎樣阻礙新的時代公司積累投資資本。在貝格利看來,，時代公司無法承受其股息成本吸收其越來越多的現(xiàn)金流,。為了讓投資者放心，它必須截留為每一美元的Ebitda所支付的股息,。在過去5年,，公司的Ebitda每年縮水7%，大多數(shù)分析師預(yù)計,，這一趨勢將延續(xù),。因此在2014至2018年，時代公司將需要平均每年支付所持有的15億美元借債中的9,500萬美元本金,，以將股息維持在每股19美分,，即Editda的19%。

????關(guān)鍵的數(shù)字是時代公司在支付完稅息后的剩余金額,，這才是可以投在數(shù)字出版技術(shù)或并購的自由現(xiàn)金,。從2014至2019年，它不得不將現(xiàn)金流的三分之一用于償付債務(wù),，這樣,，它每年可用于投資的金額就降到了1.8億美元。但在放貸者和股東看來,，要想創(chuàng)造更多的盈利和大大提高公司的安全度,，這點錢顯然不夠。

????所以,，讓我們考慮一下第二種情況：時代華納以相對較輕的1:1的債務(wù)與Ebitda之比組建獨(dú)立的時代公司,。這是貝格利推薦的杠桿水平,。按照其2013年的Ebitda，時代公司將負(fù)債6億美元,。謹(jǐn)慎預(yù)計,，公司仍將每年償還債務(wù)，以維持其償債與Ebitda的比例水平恒定,。但是,，由于本金和利息支付額都會降低，時代公司每年將創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流,。

????再做第二套假設(shè)并加以分析：讓我們預(yù)測時代公司以1:1的比例被剝離,，開始大舉投資并且取得成功。結(jié)果是,，現(xiàn)金流在2014年和2015年仍然持續(xù)下滑,，接下來會以每年3%的速度溫和增長，一直到2019年,。從那時起,，會以約2%的速度上升。根據(jù)這一預(yù)計,，可用于投資的現(xiàn)金流平均在3.2億美元左右,，比在負(fù)債15億美元的情況高出了將近80%,。增長的現(xiàn)金流將創(chuàng)造出債務(wù)不斷降低和利潤保持穩(wěn)定的良性循環(huán),。

????這種復(fù)興將是一次嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但只要時代公司能夠創(chuàng)造出一點兒增長——在這里,，低杠桿又是關(guān)鍵——它的股票就將對投資者頗具吸引力,。大多數(shù)分析師預(yù)測，剝離后的時代華納將具備40億美元左右的企業(yè)價值（即債務(wù)加股票減去現(xiàn)金）,。如果這些變成現(xiàn)實,，并且公司承擔(dān)的債務(wù)為更容易管理的6億美元，時代公司將擁有38億美元的股權(quán)價值,。如果時代公司能夠在2016年真正恢復(fù)增長,，它就有可能到2019年底宣稱擁有63億美元的市值。這意味著從2014年起,，其股票在5年內(nèi)的年收益率為9%,。這足以將一家處于困境的雜志公司變成出乎意料的華爾街成功故事。（財富中文網(wǎng)）