????中國也鬧“錢荒”了,？這個新聞著實讓西方人吃驚不小,，因為自打全球金融危機(jī)以來,，中國人在西方人的眼里，早已是“財神爺”的代名詞了：有的不單是存在銀行的銀子,，還有隨時可拍出的票子,；加上中國在全球金融危機(jī)中表現(xiàn)不俗,，自然在西方人眼里，“錢荒”就與中國風(fēng)牛馬不相及了,。

????然而,，現(xiàn)實似乎總是殘酷的。20日上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）飆升,，觸及歷史最高點(diǎn)13.44%,，而七天利率更是上升292個基點(diǎn)，達(dá)到11.00%,，短期貨幣市場利率也一度上躥到25%。這一切都讓成千上萬的投資者瞠目結(jié)舌,。要知道的是,，即使在2008年世界金融危機(jī)最巔峰之際，倫敦銀行間拆借利率（Libor）也只達(dá)到6.88%的歷史高位,。難怪美國《華爾街日報》22日斷定：“中國銀行業(yè)‘錢荒’影響擴(kuò)大”，認(rèn)為：“目前發(fā)生在中國的錢荒,，已經(jīng)是一場不折不扣的金融危機(jī),，揭示了市場信心的徹底崩潰?！?/p>

????加上中國政府的態(tài)度也是“猶抱琵琶半遮面”：從當(dāng)初的既沒有明確表示緊縮，也沒有明確承認(rèn)出現(xiàn)“錢荒”,，卻并不著急解決現(xiàn)金緊張問題,，到后來央行的強(qiáng)力介入、緊急釋放流動性,。政府連日的這些舉措，卻也多少有些讓人霧里看花,。興許外國媒體是有些“杞人憂天”,，誠然此次還算不上嚴(yán)重的“流動性危機(jī)”，但無論如何,，在筆者看來，其所顯露出來的遠(yuǎn)非中國“錢荒”的“初一”,，若不及時深化金融改革,，還有不遠(yuǎn)的“十五”在等著。

????“錢荒”,，在一定程度上，就是對“流動性危機(jī)”的俗稱,。金融危機(jī)很多都是從流動性危機(jī)開始的,，2008年開始的全球金融危機(jī)也不例外,。先從美國的華爾街開始,，很快波及倫敦的金融街，后蔓延到歐洲大陸,，其中以“南歐豬國”為最,，包括西班牙的銀行危機(jī)、希臘的國債危機(jī)以及塞浦路斯危機(jī),，可以說，在這一系列的危機(jī)中,，“流動性危機(jī)”無一不是始作俑者。

????其實,，中國金融體制的嚴(yán)重滯后,，是產(chǎn)生“錢荒”的根源,。中國的經(jīng)濟(jì)改革30多年，成就毋庸置疑,。然而,，金融改革卻是遲遲沒有跟上，盡管近10來年也有不小的舉措,，而真正意義上的“金改”，可以說現(xiàn)在才剛剛開始,。中國的金融改革遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)改革的效應(yīng),，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期并不明顯，而隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步升級,，陳舊不堪的金融體制已經(jīng)成為十足的“桎梏”。

????在此輪“錢荒”引起的股市暴跌中“躺槍”的機(jī)構(gòu),，大小不一,，不計其數(shù)；而相比之下,，其實在筆者看來，個人投資者才是真正的“重災(zāi)戶”,。各類非個人投資者,，尤其是基于國家背景和有市場操控力的機(jī)構(gòu),，最終都能找到可以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的“下家”,，因而在中國市場上，絕大部分的金融中介迄今也難免還只起到“風(fēng)險中轉(zhuǎn)站”的角色,，而這“擊鼓傳花”金融游戲的最后接盤人,，自然就是個人投資者。

????那么,，個人投資者又該如何應(yīng)對？貌似與己不相干的“錢荒”,，卻實實在在地影響到了老百姓的錢包,，特別是老百姓投向銀行存款之外的投資。筆者認(rèn)為,，在中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境并非朝夕可改的情況下，個人投資者如何快速,、準(zhǔn)確地識別各種魚目混雜的投資機(jī)會,，進(jìn)而找到量身定制的“最佳投資組合”，不失為規(guī)避未成熟型市場高“波動性”的良策,。

????在通常信息極為“不對稱”的背景下，如何識別眼花繚亂的投資機(jī)會,，成為個人投資者的首要任務(wù),。各類金融中介的出現(xiàn)和存在的最初意義，在于消除個人投資者的缺陷,，如人數(shù)的眾多性、地理分布的分散性,、投資方向的盲目性,、對“短平快”的高回報項目的偏好以及對長期型低回報項目的摒棄等,。然而，中國的金融中介的發(fā)展卻不盡人意,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲性也反應(yīng)在金融中介結(jié)構(gòu)的扭曲性上,，國有銀行依然壟斷，大型和特大型央企也照舊搖身一變?yōu)榻鹑谥薪榈取?/p>

????因此，哪怕是“微乎其微”的個人投資者,，也應(yīng)該在自己能力所及范圍內(nèi)，承擔(dān)這原本是金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的投資機(jī)會識別工作,，盡管這是極為無奈之舉,。這也正是此輪“錢荒”的一個教訓(xùn)。信息的嚴(yán)重“不對稱性”是造成投資者,，尤其是個人投資者虧本，乃至血本無歸的原因,；而中國金融中介的特殊性和復(fù)雜性,，更是添加了中國個人投資者的投資抉擇難度。24日大盤出現(xiàn)崩盤式暴跌，民生,、興業(yè),、平安三只銀行股出現(xiàn)跌停,，這在A股市場上十分罕見,；市場逼近“解放前”（1949點(diǎn)），近200只個股跌停,，近2300只個股下跌,，其中跌幅超5%的有1700多只,。這足見中國此輪“流動性危機(jī)”的嚴(yán)重程度,，以及個人投資者對投資項目識別的重要性和迫切性,。

????同時,，此輪“流動性危機(jī)”，也是在中國的“民間金融”與“官方金融”,、民間信貸與官方信貸的首次大規(guī)模“角力”,。中國的民間信貸近年來可謂勢頭很猛，野村證券（Nomura）數(shù)據(jù)也顯示,，2008年中國的國內(nèi)總信貸是國民生產(chǎn)總值的1.45倍,，而到了2012年這個數(shù)字已經(jīng)達(dá)到2.07倍,；其中,，大部分增長來自中國的“影子銀行”，比如信托公司,、租賃公司、當(dāng)鋪以及其它各種借貸機(jī)構(gòu),。

????諸多學(xué)者都對中國的“影子經(jīng)濟(jì)”頗具擔(dān)心，這種增長與發(fā)生在亞洲和歐美的信貸泡沫類似,，最終會破滅,，這賬總有一天會清算,。其實這種擔(dān)心大可不必，任何一個發(fā)達(dá)國家也都是這么走過來的,，“影子經(jīng)濟(jì)”也都曾扮演過重要的角色,；而在今天的新興國家如“金磚國家”中，更是如此,。西歐的經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為俄羅斯的“影子經(jīng)濟(jì)”在其經(jīng)濟(jì)總體量中,，占有六成之重,。至于中國,，盡管還沒有可以讓人確信的比例數(shù)據(jù)，筆者以為應(yīng)該略低于俄羅斯,，但也會是一個相當(dāng)顯著的數(shù)值。

????面對方興未艾的“影子經(jīng)濟(jì)”,，個人投資者會有更大的優(yōu)勢和機(jī)會,，這也給尋求“最佳投資組合”提供了更大的空間和更好的環(huán)境。現(xiàn)在不少個人投資者已經(jīng)在有意識或無意識地在進(jìn)行著“投資組合”,，包括股市、樓市,、理財、基金,、黃金,、期貨等,，但由于相應(yīng)專業(yè)知識和計量工具的缺失,，經(jīng)常只跟著感覺走,。如果能夠借鑒,，從而找到個人量身定制的“最佳投資組合”,，在風(fēng)險控制方面，充分意識到各組件之間風(fēng)險的此消彼長性,，或許效果會更佳,。

????總之，此輪“錢荒”已是一個信號,，中國鬧“錢荒”了，或發(fā)生“流動性危機(jī)”了,。其實，無論是盤活存量,，還是新印鈔票,，無論是“影子經(jīng)濟(jì)”,，還是“官方金融”,，都不可怕，只要它是可控的,。央行最后還是出手了,，因而危機(jī)暫時能過去，但如果過了“初一”就覺得萬事大吉,，不及時深化金融改革,，那么，還有不遠(yuǎn)的“十五”在等著,，以后定期復(fù)發(fā)在所難免,。

????本文作者趙永升為全法中國法律與經(jīng)濟(jì)協(xié)會副會長，巴黎第一大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士,。