????阿克曼和羅斯購買彭尼公司股權還不到3年，與之相反,，蘭珀特與他的零售公司已經打了十余年交道,。他的投資獲得了極高的回報；我們估計其回報率至少為300%,。他從2002年Kmart公司陷入破產境地時開始購買其債券,，具體價格并未透露。

????當Kmart公司在2003年擺脫破產困境時,，蘭珀特的對沖基金已經持有該公司一半以上的股權,。在亞馬遜（Amazon）與網店同行活活吞噬實體零售店的情況下，Kmart公司最大的吸引力是它的房地產,，對當時的傳統(tǒng)商戶來說,，其價值遠遠超過現(xiàn)在。

????2005年,，當Kmart的股價從擺脫破產后的15美元升至3位數(shù)之后,，蘭珀特操縱Kmart收購了西爾斯,。這讓蘭珀特得到了更多的房地產，以及一大批頗具吸引力的資產,，如Craftsman工具系列,。當時，這個令人振奮的故事被反復提及,，人們認為蘭珀特將成為下一個沃倫·巴菲特（Warren Buffett）,，他重新配置從日漸沒落的商店里賺取的資本，就像巴菲特重新配置伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）最初從日漸沒落的紡織企業(yè)（現(xiàn)在已經倒閉）賺取的資本一樣,。

????蘭珀特并不反對這些說法,。他像巴菲特為伯克希爾撰寫報告一樣，就公司以及他對生活的看法撰寫內容冗長,、主題散亂的信件,。他因為喜歡指點他人而聞名，他甚至對一些微不足道的投資說三道四,。在今年1月出任代理CEO之前（他也許幾年前就該出任這一職務）,，蘭珀特曾在8年里3次擔任首席執(zhí)行官。

????雖然聰明一世,，蘭珀特還是沒能請來一位實力強勁,、出類拔萃的零售業(yè)CEO來管理他的公司。長期以來,，他一直能夠為他的投資人反復制定明確的金融戰(zhàn)略,；對于零售戰(zhàn)略，也就是顧客應該光顧西爾斯或Kmart的原因,，他卻幾乎不曾給過任何明確的指示,。這種不足在公司的經營結果中顯而易見。2005年,，西爾斯實現(xiàn)營業(yè)額491億美元,，利潤額為8.58億美元。2012年營業(yè)額下降至399億美元,，并且虧損11億美元,。

????你還可以說，蘭珀特并沒有盡善盡美地體現(xiàn)他的核心競爭力,，即資產調配,。蘭珀特沒有把大量資金用于新店面的建設和升級——他反復在信件中指出，這并不是有效使用資本的方式——而是讓西爾斯斥巨資進行股票回購,。據(jù)我們計算,，西爾斯已斥資61億美元用于股票回購，在此期間，西爾斯用于店面的資本開支為37億美元,，前者比后者高出60%以上,。收購西爾斯沒多久，蘭珀特就推出了一個名為“西爾斯精華”（Sears Essentials）的項目,，重新塑造Kmart商店的現(xiàn)有品牌,，并且用西爾斯的產品填充它們，以便與規(guī)格更小的商店競爭,。此舉遭遇慘敗,。“如果西爾斯精華項目取得成功,，我們會為實體店投入更多資金,。”蘭珀特對《財富》雜志說,。

????回購的平均成本是每股略高于100美元,，這幾乎是公司近期股價的一倍。公正地說,，公司用近50億美元資金回購股票,，是在遭遇金融危機打擊和西爾斯的現(xiàn)金流開始趨于枯竭之前,。但是花錢請資本配置專家來糾正這個問題,，在這個案例中他沒有成功。

????西爾斯正設法恢復元氣,，最近它采取措施把實體店與網店shopyourway.com相融合,，后者把社交媒體與一個忠實度項目結合在一起。但是大多數(shù)其他的全國性零售商采取了類似的做法,。西爾斯能做好嗎,？誰知道呢？但是它用于股票回購的一部分資金現(xiàn)在也許能派上用場,。

????西爾斯控股公司最近的股價是52美元,，照此計算，蘭珀特的賬面價值已經遠低于2007年的水平,，當時公司的股價為170美元,。即使股價反彈，人們也有理由相信,，它不會很快恢復到當時的水平,。

????認為投資人如果賺錢，那么每個人的每個問題都會得到妥善解決的觀點并非放之四海而皆準,。蘭珀特賺了不少錢,，他的一部分早期投資人同樣如此。“從投資角度看,，它遠好于人們的想象,，”他說，“但是這家公司始終未能取得成功,?！?/p>

????在彭尼和西爾斯控股公司的傳奇故事中，有許多失敗者：商鋪,、商店被拋棄或倒閉的社區(qū),，以及雇員，后者是最重要的,。當彭尼公司的前網絡工程師埃德·考克斯（Ed Cox）于去年4月被解雇時,，他32年的職業(yè)生涯戛然而止，他說：“當天我的情緒非常激動,。在一年一度的員工聘用情況問卷調查中,，他們問：‘你覺得你會在彭尼公司干到退休嗎？’我總是給出肯定的回答,?！彼那巴吕睢に雇锌颂兀↙ee Stoeckert）接受了公司的買斷，他補充說：“他們總是說這大概要花3年時間,，但從未說過它會脫軌并且起火燃燒,。”

????如今,，這兩家美國零售業(yè)的標志性公司復興的前景遠不如蘭珀特和阿克曼接手時樂觀,。從目前來看，勝利者除了蘭珀特和他的早期投資人以外,，就是這兩家連鎖公司的競爭對手,。其中包括梅西百貨、Kohl's,、塔吉特（Target）和TJX,，它們的管理者都是傳統(tǒng)零售商，而不是對沖基金公司或其代理人,。

????阿克曼和約翰遜還有時間向世人證明我們的觀點是錯誤的,。任何因素都有可能改變彭尼的發(fā)展勢頭：公司有可能因為與Martha Stewart的官司勝訴而崛起。有傳言公司將獲得一大筆再融資,，這將打消關于它能否在明年延續(xù)循環(huán)信貸的疑慮,。當商店的裝修結束后，顧客也可能蜂擁而至,，但也可能門庭冷落,。

????無論情況如何，這個一波三折的故事總結出一個道理：零售業(yè)遠比華爾街認為的要復雜得多。（財富中文網）