??? 中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子掌權(quán)一年以來,，已經(jīng)多次聲明了重啟經(jīng)濟(jì)改革的決心,。新任總理李克強(qiáng)甚至使用了一個(gè)相當(dāng)血腥的成語（“壯士斷腕”）來表明他的堅(jiān)定態(tài)度,。

????遺憾的是，過去12個(gè)月中,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)僅僅出現(xiàn)了一些表象上的變化,。放開了一個(gè)不太重要的貸款利率，上海自由貿(mào)易區(qū)獲得了批準(zhǔn)（而究竟有多自由還需拭目以待）,。而同時(shí),，以信貸為動(dòng)力的投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式并未得到改善，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的扭曲程度進(jìn)一步加劇,，甚至還增加了金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),。

????中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人下個(gè)月將面臨一個(gè)歷史性機(jī)會(huì)，讓中國(guó)公眾和國(guó)際社會(huì)信服——盡管第一年令人失望,，但他們已經(jīng)做好準(zhǔn)備推進(jìn)最困難的改革,。中國(guó)共產(chǎn)黨將召開中央委員會(huì)的第三次全體會(huì)議，時(shí)間很可能是在11月上中旬（會(huì)議已經(jīng)確定將于11月9日-12日召開——譯注）,。很多人希望,，中國(guó)共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)層將在此次會(huì)議上提出雄心勃勃、覆蓋全面的改革議程,。

????世界各地的投資者都在翹首以盼,，期待著北京展現(xiàn)出政治上的決心和政策上的清晰，盡管這是可以理解的,，但對(duì)于中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人實(shí)際上可以做到哪些,，我們也應(yīng)該抱有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度。最迫切需要的改革很可能遭到根基深厚的利益集團(tuán)（國(guó)有企業(yè),、地方政府,、官僚、與統(tǒng)治精英階層關(guān)系密切的公司）的強(qiáng)烈反對(duì),。例如,，放開利率將會(huì)提高國(guó)有企業(yè)的資本成本。取締影子銀行業(yè)將會(huì)使大量杠桿率過高的房地產(chǎn)開發(fā)商破產(chǎn),。大膽的政策舉措,，比如減少銀行信貸發(fā)放以抑制低生產(chǎn)率的投資，以及削減多個(gè)制造業(yè)中的過剩產(chǎn)能,，將很可能導(dǎo)致通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)增速的急劇下滑,。

????有鑒于此，我們只能期待三中全會(huì)出臺(tái)更有分寸的,、審慎的舉措,。十有八九，我們將聽到鼓舞人心、但卻較為寬泛的改革提議,。例如,，領(lǐng)導(dǎo)層很可能會(huì)闡述財(cái)政改革、金融自由化,、環(huán)境友好的增長(zhǎng)戰(zhàn)略,、創(chuàng)新、社會(huì)平等等諸多原則,。財(cái)政方面,，針對(duì)當(dāng)前（功能失調(diào)的）財(cái)政體系所提出的重構(gòu)措施可能會(huì)包括拓寬地方政府的稅收基礎(chǔ)（現(xiàn)在過度依賴于賣地的收入），調(diào)整省級(jí)政府與中央政府之間收入分配的公式,，以及把一些社會(huì)服務(wù)成本轉(zhuǎn)移到中央政府等,。

????二十年前，中國(guó)共產(chǎn)黨試圖推行雄心勃勃的類似改革時(shí),，中央政府花了整整一年的時(shí)間與各個(gè)利益相關(guān)團(tuán)體協(xié)商,，推出具體政策。因此,，三中全會(huì)上的政策宣告不太可能包含很多具體措施,。當(dāng)然，領(lǐng)導(dǎo)層的改革措辭將是堅(jiān)定的,。但它推進(jìn)改革的政治決心仍然難以評(píng)估,。

????不幸的是，中央政府似乎并沒有一個(gè)令人信服的政治戰(zhàn)略來與經(jīng)濟(jì)改革配套,。當(dāng)前,，中國(guó)共產(chǎn)黨新任總書記習(xí)近平運(yùn)用了傳統(tǒng)智慧，以高調(diào)的反腐攻勢(shì)打擊官僚的心理防線,，從而為經(jīng)濟(jì)改革創(chuàng)造更有利的條件,。

????大多數(shù)人可能忘記了，習(xí)近平將只能依賴官僚系統(tǒng)來開展這場(chǎng)針對(duì)他們自身的戰(zhàn)役,。這種自上而下的方法很可能會(huì)失去效力,，因?yàn)橹袊?guó)的官員們都是官場(chǎng)老手，很清楚如何閃避化解中央政府的政策,。他們已經(jīng)形成了緊密聯(lián)系,、互通聲氣的網(wǎng)絡(luò)來彼此關(guān)照,。他們一貫陽奉陰違,，我行我素。

????對(duì)習(xí)近平來說,，更現(xiàn)實(shí)的是團(tuán)結(jié)公眾民意和人民群眾,，把他們當(dāng)作市場(chǎng)化改革戰(zhàn)略的后盾（巧合的是，鄧小平在上世紀(jì)70年代后期和90年代早期正是這樣做的）。但中央政府顯露出的政治保守主義排除了這個(gè)選項(xiàng),。

????三中全會(huì)不太可能會(huì)為中國(guó)的公眾和外國(guó)投資者廓清政策不確定性的迷霧,。它可能會(huì)給我們發(fā)出更多信號(hào)，表明中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人如何迫切地希望重新定向中國(guó)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略,。但正如我們所知,，惡魔存在于實(shí)施之中。我們至少要再等上一年,，才能看到會(huì)議上宣布的政策是否會(huì)付諸行動(dòng),。

????另一方面，定于11月中下旬召開的全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)有一些成效,。與致力于勾勒宏觀圖景的全體會(huì)議不同,，全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的焦點(diǎn)是短期的、高優(yōu)先性事務(wù),。這些優(yōu)先事務(wù)之一是金融業(yè)的去杠桿化,。自2008年以來，中國(guó)的未償信貸總量在五年時(shí)間中從占GDP的130%增至了220%,，增長(zhǎng)幅度在中國(guó)史無前例,。公司和地方政府等高風(fēng)險(xiǎn)借貸人的債務(wù)總計(jì)占到了GDP的195%，銀行業(yè)資產(chǎn)中比例未知,、但規(guī)模巨大的一塊并未產(chǎn)生任何效益,。它們成為了“死錢”。

????中國(guó)政府11月下旬會(huì)如何處理這個(gè)棘手問題,，在很大程度上將決定市場(chǎng)情緒的走向——是得到安撫,，還是發(fā)展成進(jìn)一步的恐慌。如果中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人采取透明的方案,，同時(shí)輔以真金白銀的投入來拆除這顆債務(wù)定時(shí)炸彈,，市場(chǎng)將重獲信心。如果政府試圖使用可疑的會(huì)計(jì)方法來掩蓋壞賬（正在討論的計(jì)劃是設(shè)立省級(jí)資產(chǎn)管理公司,，或者稱為壞賬銀行,，來接管不良貸款，但并沒有向這些壞賬銀行注資的措施）,，那么,，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的懷疑態(tài)度將會(huì)繼續(xù)困擾中國(guó)政府。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????裴敏欣是美國(guó)克萊蒙特-麥肯納學(xué)院（Claremont McKenna College）政府學(xué)Tom and Margot Pritzker '72級(jí)教授,、美國(guó)德國(guó)馬歇爾基金會(huì)（German Marshall Fund of the United States）非常駐高級(jí)研究員,。

????譯者：Simon