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????《財(cái)富》（中文版）-- 去年秋天為自己的新創(chuàng)企業(yè)籌集資金時(shí),，斯圖爾特·巴特菲爾德（Stewart Butterfield）有一個目標(biāo)：估值一定要達(dá)到10億美元，否則分文不取,。他的公司名叫Slack,是一家位于洛杉磯的商業(yè)軟件公司,。其實(shí)，即使估值達(dá)不到10億美元,，他也沒有什么可擔(dān)心的,。Slack一點(diǎn)也不缺現(xiàn)金。它的業(yè)務(wù)已經(jīng)騰飛,，每周都有數(shù)以千計(jì)的人簽約,，使用它的辦公場所協(xié)作工具。巴特菲爾德認(rèn)為,，Slack需要的,，是估值達(dá)到10億美元大關(guān)所帶來的聲望。

????41歲的巴特菲爾德說：“是的,，這么做有點(diǎn)任性,，原因在于，這是一個很大的數(shù)目,。它能在心理上帶來影響,。10億美元比8億美元要好，因?yàn)閷τ跐撛诘目蛻?、員工和媒體來說,，這是一個心理門檻?！?/p>

????果然,，在去年10月—就在公司發(fā)布同名產(chǎn)品之后不到一年—Slack宣布完成了一輪1.2億美元的融資，估值也達(dá)到了10億美元,。巴特菲爾德的愿望實(shí)現(xiàn)了：Slack成為了科技世界里最年輕的一只“獨(dú)角獸”,。

????就在不久前，科技新創(chuàng)企業(yè)在首次公募之前達(dá)到10億美元市值還是天方夜譚,。谷歌（Google）在上市之前的市值從未超過10億美元,。亞馬遜（Amazon）或其他任何最早的同類互聯(lián)網(wǎng)公司也都沒有。

????如今,，科技行業(yè)里滿是估值上10億美元的新創(chuàng)企業(yè),。2013年11月，Cowboy Ventures的創(chuàng)始人艾琳·李（Aileen Lee）在TechCrunch的一篇博客里提出了“獨(dú)角獸”一詞，專指這類公司,。在此前10年,，只有39家由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的美國軟件新創(chuàng)企業(yè)的估值突破了10億美元大關(guān)。今天,，

????《財(cái)富》雜志在全球范圍內(nèi)搜索,，一共數(shù)出了80多家被風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)給出10億美元甚至更高估值的新創(chuàng)企業(yè)。由于這類公司都沒有上市,，所以我們肯定還漏了好幾家,。獨(dú)角獸在人們不經(jīng)意間快速崛起，有些人開始感到害怕了,。

????Emergence Capital Partners的一位風(fēng)險(xiǎn)資本家杰森·格林（Jason Green）說：“獨(dú)角獸以前是傳說中的神獸,，現(xiàn)在它們已經(jīng)成群出現(xiàn)了?！盓mergence Capital Partners曾經(jīng)投資的Yammer被以12億美元的價(jià)格賣給了微軟公司（Microsoft）,。

????不甘于與群獸共舞（一群獨(dú)角獸有時(shí)還被稱為“福氣”），風(fēng)投機(jī)構(gòu)瞄向了更大的目標(biāo),。它們現(xiàn)在開始搜索有潛力能夠快速達(dá)到100億美元估值的新創(chuàng)企業(yè)—格林稱它們?yōu)椤笆谦F”,。在2013年年末,，只有一家私人公司跨越了這個門檻：Facebook?，F(xiàn)在則至少有8家，其中包括打車服務(wù)公司優(yōu)步（Uber）,，其估值竟然高達(dá)412億美元,，超過了至少70%的《財(cái)富》美國500強(qiáng)公司的市值。

????科技推動了這次繁榮,。智能手機(jī),、廉價(jià)傳感器和云計(jì)算使一系列的新型網(wǎng)絡(luò)服務(wù)成為可能。這些服務(wù)正在滲透進(jìn)對科技最為厭惡的行業(yè)之中,。優(yōu)步正在攪動出租車行業(yè),，Airbnb正在顛覆酒店行業(yè)。投資者們在巨變中看到了巨大的機(jī)會,。

????其次,，更為宏觀的金融趨勢也起到了推動作用。公開市場的大牛市已經(jīng)持續(xù)了將近6年之久,，給私人公司的估值帶來了一股順風(fēng),，讓新一代的科技創(chuàng)業(yè)者相信，只要他們想,，他們就總有大把的時(shí)間套現(xiàn),。史上最低的利率也使得一些大型機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)資本的世界中尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的收益。還有一個因素是缺少法規(guī)：2012年,，旨在使小企業(yè)融資更加容易的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》（JOBS Act）通過之后,，新創(chuàng)企業(yè)能夠在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）最終強(qiáng)制它們上市之前接觸到更多的投資者。

????最后,，還有無形的觀念因素,。在新創(chuàng)企業(yè)的世界里，估值到了10億美元,，就意味著你不再是準(zhǔn)備很快賣給谷歌的,、曇花一現(xiàn)的新創(chuàng)企業(yè)了。

????Instacart公司28歲的首席執(zhí)行官阿普爾瓦·梅塔（Apoorva Mehta）說：“這種估值絕對給了我們聘用大人物的信譽(yù)和能力,。它告訴世界,，我們追求的不是收購，而是打造一個持久的世界性品牌,?！盜nstacart是一家運(yùn)營時(shí)間只有兩年的食品雜貨遞送服務(wù)公司，但是估值據(jù)報(bào)道已經(jīng)達(dá)到了20億美元,。

????回顧過去,，風(fēng)險(xiǎn)資本家認(rèn)為這些高企的估值合情合理。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫粉碎之后,，硅谷審慎之風(fēng)勁吹,。投資者給出的估值一直很低，努力不讓他們投資的公司過度資本化,。這一策略一直持續(xù)到Facebook颶風(fēng)刮來,。這家社交網(wǎng)絡(luò)早期的估值就達(dá)到了2.5億美元或5億美元，令謹(jǐn)慎型投資者為之卻步,。但在2012年5月上市時(shí),，F(xiàn)acebook的市值竟然達(dá)到了1,040億美元，令他們感到驚駭和癲狂,。如果一家新創(chuàng)企業(yè)在幾年之內(nèi)能值數(shù)十億美元,，又何必為它早期的幾百萬美元而斤斤計(jì)較？

????結(jié)果就是,，據(jù)科律律師事務(wù)所（Cooley LLP）稱,，新創(chuàng)企業(yè)第一輪重大融資的中位估值在2012年至2014年間增長了135%。這帶來了回聲響應(yīng),，新增加的估值又為隨后的每一輪融資設(shè)立了更高的標(biāo)準(zhǔn)。為此,，風(fēng)投機(jī)構(gòu)征召來看上去不可能的新伙伴,，它們是傳統(tǒng)的資金管理公司，比如富達(dá)投資公司（Fidelity Investments）,，優(yōu)步的新一輪融資即由該公司發(fā)起,；還有威靈頓管理公司（Wellington Management），它為DocuSign（一家提供電子簽名服務(wù)的公司—譯注）和Moderna Therapeutics（一家生物科技公司—譯注）提供了創(chuàng)投資金,。你可以管這種現(xiàn)象叫做“向上滴入式經(jīng)濟(jì)學(xué)”,。

????此外,，美國公司的資產(chǎn)負(fù)債表上擁有創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金儲備，這也不無好處,。去年3月,，F(xiàn)acebook出資190億美元，收購即時(shí)通訊新創(chuàng)企業(yè)WhatsApp,，令世人目瞪口呆,。隨后，它又拿出20億美元,，買下虛擬現(xiàn)實(shí)頭戴設(shè)備制造商Oculus VR,；2014年，谷歌花了32億美元,，買下智能恒溫器生產(chǎn)商N(yùn)est,，蘋果（Apple）用30億美元，將耳機(jī)制造公司Beats收入囊中,；微軟也付出25億美元,，得到了開發(fā)游戲《Minecraft》的瑞典游戲新創(chuàng)企業(yè)。就連醫(yī)療保健領(lǐng)域的風(fēng)投機(jī)構(gòu)也能套現(xiàn),，將Seragon Pharmaceuticals賣給了基因泰克公司（Genentech）,，作價(jià)超過17億美元。

????這一切開始讓人感覺過頭了,，尤其是對于那些經(jīng)歷過上次周期的人來說,。風(fēng)投資本家馬克·安德森（Marc Andreessen）說：“今天的首席執(zhí)行官如果不滿35歲，沒有經(jīng)歷過2000年,，就意味著他們沒有見識過資本市場關(guān)閉的時(shí)候,。經(jīng)歷過2000年的人在心理上被嚇壞了，所以在過去15年里一直厭惡風(fēng)險(xiǎn),。如果你沒有經(jīng)歷過那個時(shí)期,，你就有可能總是以為，你能以更高的估值募集到資金,?！北M管如此，安德森仍然保持樂觀,。

????Greycroft Partners的創(chuàng)始人阿蘭·帕特里科夫（Alan Patricof）過去40多年來一直在投資新創(chuàng)企業(yè),，他對此持警惕態(tài)度?！叭藗円恢毕嘈?，訪問量和營業(yè)收入會不斷增長，但這如同皇帝的新裝,。到了一定時(shí)候,，這些公司都會按照息稅折舊及攤銷前利潤（Ebitda）的倍數(shù)來估值。如果IPO沒了市場,，或是不管什么原因,，前景出現(xiàn)了不好的跡象，人們手里就可能拿了很多他們不想要的存貨,?！彼f。

????獨(dú)角獸繁榮的支持者堅(jiān)稱,，這次情況有所不同,。不，絕對不一樣,。他們說,，很多估值在10億美元以上的新創(chuàng)企業(yè)擁有實(shí)實(shí)在在的客戶和營業(yè)收入，這是從前互聯(lián)網(wǎng)公司所沒有的,。不過,，在風(fēng)投行業(yè)，并沒有人樂觀到認(rèn)為我們永遠(yuǎn)不會看到市場回調(diào)的地步,。

????毫不奇怪,，很多風(fēng)投資本家開始勸告他們投資組合里的公司要小心。去年4月,，公開交易的科技股票價(jià)格出現(xiàn)了短期昏厥,，尤其是在創(chuàng)業(yè)板塊。整個行業(yè)的人都認(rèn)為這是一個警示：新創(chuàng)企業(yè)應(yīng)該控制它們的“燒錢速度”,，盡可能多地募集新資金,，以抵御未來可能出現(xiàn)的資金枯竭。創(chuàng)業(yè)家們至少在募集新資金上聽從了警告,，美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（National Venture Capital Association）稱,，美國的新創(chuàng)企業(yè)在2014年第四季度籌集到的風(fēng)險(xiǎn)資本要多于過去13年中的任何一個季度。

????這可以部分解釋,，為什么在融資4,400萬美元,、估值達(dá)到4億美元的6個月之后，Instacart公司又在2月初再次開展新一輪的融資,，募集到了1.2億美元資金,，估值據(jù)報(bào)道達(dá)到20億美元；以及為什么社交媒體公司Pinterest在2013年2月至2014年5月間的三輪融資中籌集到6.25億美元,，同時(shí)估值翻了一番,，由25億美元增長至50億美元。

????但是更加大膽的籌資行為并不能保證獨(dú)角獸們都能成長到它們估值的水平。格林說：“營業(yè)收入從零到5,000萬美元與從5,000萬美元到數(shù)億美元有很大的不同,。很多公司完成不了這種過渡,。絕大多數(shù)都不行?？赡馨霐?shù)以上都不會實(shí)現(xiàn)它們的潛力,。”

????有些獨(dú)角獸已經(jīng)出現(xiàn)過回調(diào),。開源軟件公司Hortonworks曾經(jīng)被私人投資者估值為10億美元,，但是在去年12月上市之后，它的市值降到了6.66億美元,。（自那以后,，它的市值又回到了10億美元大關(guān)以上。）已經(jīng)上市的,、讓企業(yè)技術(shù)變酷的數(shù)據(jù)存儲公司Box,，其預(yù)期初始估值比TPG Capital等私人投資者于去年夏天給出的24億美元估值至少下滑了30%。

????還有Fab,，這家專注于電子商務(wù)的網(wǎng)站曾經(jīng)說過,，它將在2013年創(chuàng)造2.5億美元的營業(yè)收入，結(jié)果卻只有3,000萬美元左右,。（它一度每月燒錢1,400萬美元）,。Fab的員工數(shù)量由750人縮減到150人，首席執(zhí)行官杰森·戈德伯格（Jason Goldberg）將公司重新定位為定制家具企業(yè),。很多報(bào)道都說,，F(xiàn)ab曾經(jīng)融資3.36億美元，估值達(dá)到10億美元,，但是戈德伯格對《財(cái)富》雜志承認(rèn),，它的估值從未超過8.75億美元。他還承認(rèn),，公司今天的價(jià)值遠(yuǎn)不及此,。他說：“如果你讓自己相信，公司運(yùn)營兩三年之后就能值10億美元,，你就是打算自找麻煩,。”

????當(dāng)然,，即便是在最好的光景,，給新創(chuàng)企業(yè)投資依然風(fēng)險(xiǎn)巨大。與獨(dú)角獸時(shí)代的降臨同樣迅速,，創(chuàng)造這個時(shí)代的環(huán)境也可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，讓創(chuàng)業(yè)家和投資人對沒能出現(xiàn)的好時(shí)光空懷幻想。

????Benchmark Capital的合伙人、優(yōu)步公司的董事比爾·格利（Bill Gurley）說：“我覺得,，在2015年會看見很多倒閉,。如果你是一家估值30億美元的上市公司，在股票市場卻只值10億美元,，你能生存下去,，因?yàn)槟憧梢酝ㄟ^發(fā)行期權(quán)招募新員工,。不過,，如果出現(xiàn)問題的時(shí)候你還沒有上市，那么你在招聘或是獲取增量投資方面就會立刻遇到困難,?！?/p>

????此時(shí)此刻，你還能期待估值超過10億美元的新創(chuàng)企業(yè)繼續(xù)涌現(xiàn),，至少眼下不會消失,。格利說：“你不可能不參與。如果你還處于初創(chuàng)階段,，而你的競爭對手正在以高估值募集1.5億美元現(xiàn)金,，并將資金投入到銷售中，你要么做類似的事情,，要么保守一點(diǎn),，不把它當(dāng)回事?！边@話或許能夠解釋為什么一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)繼續(xù)投資,，即便它們預(yù)計(jì)會出現(xiàn)破產(chǎn)事件?？傆幸恍┤讼Ｍ⑶蚁嘈?，少數(shù)幾只成功的獨(dú)角獸創(chuàng)造出來的價(jià)值將抵消那些失敗的獨(dú)角獸所造成的損失。

????巴特菲爾德知道,，輕松拿到的風(fēng)險(xiǎn)資金未來終將耗盡,。這是Slack目前僅花掉了1%籌得資金的原因之一。他說：“你必須在Slack公司真正陷入麻煩之前進(jìn)入‘流星撞地球’的應(yīng)急模式,?！北３止?jié)儉是明智之舉。隨著一個又一個季度的流逝,，身為獨(dú)角獸的聲譽(yù)終將式微,。當(dāng)它最終消失之后，他將去追尋一個全新的幻想：盈利能力,。