????與此同時(shí),，CEOC的情況愈發(fā)慘淡。2013年下半年是一大災(zāi)難,。拉斯維加斯仍然難以復(fù)蘇,。大西洋城出現(xiàn)了批量倒閉的現(xiàn)象。地區(qū)賭博行業(yè)持續(xù)不振,。在洛夫曼向董事會(huì)提交2014年預(yù)算時(shí),，現(xiàn)實(shí)擺在了大家的面前。制定新計(jì)劃的時(shí)間到了,。羅恩說(shuō)：“為了幫助公司和維持投資價(jià)值,，我們已經(jīng)做了一切可能做的事情。現(xiàn)在是放棄療傷,，尋找‘全面解決辦法’的時(shí)候了,。”

????阿波羅和德太資本決定,，看看能不能與CEOC最大的次級(jí)債持有者Canyon和橡樹(shù)資本達(dá)成重組協(xié)議,。隨著公司的前景惡化，兩家所持有的次級(jí)債的價(jià)值已經(jīng)大幅下滑,。（最低時(shí)至一美元換10美分,，目前在20美分左右。）羅恩特別對(duì)它們指出,，我們出問(wèn)題了,，你們也出問(wèn)題了。公司即將違約,，也許撐不下去了,。

????更加糟糕的是，CEOC的審計(jì)機(jī)構(gòu)威脅要給公司出具“有保留意見(jiàn)的報(bào)告”,，這意味著凱撒娛樂(lè)將被標(biāo)記為“無(wú)法正常營(yíng)業(yè)”的企業(yè),。羅恩說(shuō)，沒(méi)有履行合約是“可以補(bǔ)救”的常見(jiàn)現(xiàn)象,，但來(lái)自于審計(jì)機(jī)構(gòu)的“保留意見(jiàn)”不是,，而且將把公司迅速帶向申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。CEOC有三個(gè)選擇：接受審計(jì)機(jī)構(gòu)的有關(guān)“正常營(yíng)業(yè)”的保留意見(jiàn),，并在2014年春天申請(qǐng)破產(chǎn),；與Canyon、橡樹(shù)資本等基金商談債務(wù)置換,；募集更多的股本，支付即將到期的債務(wù)，滿(mǎn)足合約規(guī)定,。

????隨后發(fā)生的,，是與Canyon、橡樹(shù)資本長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的談判,。談判由阿波羅公司主導(dǎo),，旨在和次級(jí)債的持有人達(dá)成新的條款。（Canyon,、橡樹(shù)資本對(duì)于各自的CEOC持債規(guī)?；蚪槿雱P撒娛樂(lè)旗下公司業(yè)務(wù)一事均拒絕發(fā)表評(píng)論。）這種法庭外的談判通常出現(xiàn)在破產(chǎn)的杠桿收購(gòu)企業(yè)身上,，但是很少有成功的,。這次也不例外。提議中的債務(wù)置換失敗了,。

????羅恩說(shuō),，至此，公司管理層明白,，CEOC已經(jīng)無(wú)力償還債務(wù),，破產(chǎn)肯定無(wú)法避免，便決定募集足夠的資本,，以保證高級(jí)債權(quán)人的利益,。這將爭(zhēng)取到一定時(shí)間，讓公司有條不紊地進(jìn)入破產(chǎn)程序,。根據(jù)計(jì)劃,，CEOC的另外4座賭場(chǎng)被有爭(zhēng)議地出售給了凱撒增長(zhǎng)合伙人公司，創(chuàng)造了18億美元的凈收益,。這筆錢(qián)被指定用來(lái)全額償還公司欠下高級(jí)債權(quán)人（即銀行）的債務(wù),。

????計(jì)劃還要求控股公司拿出子公司債務(wù)本金和利息的原始擔(dān)保金。這個(gè)做法也極有爭(zhēng)議,。公司成立了特別委員會(huì),，聘請(qǐng)了投資銀行家，也出具了公平意見(jiàn)書(shū),。在羅恩的俯瞰中央公園（Central Park）的華麗辦公室里,，CEOC的公關(guān)公司Teneo Strategy的一位執(zhí)行董事史蒂芬·科恩（Stephen Cohen）對(duì)我說(shuō)：“這是我們接待那些生氣的人的地方?！?/p>

????到此時(shí),，凱撒娛樂(lè)公司的大部分債務(wù)持有者是對(duì)沖基金，而不是銀行,。對(duì)沖基金和PE兩派盡管言詞越來(lái)越有禮貌,，但在開(kāi)始談起正事之后,，卻讓人聯(lián)想起華納兄弟公司（Warner Bros.）的一部動(dòng)畫(huà)片里的角色：拉爾夫狼（Ralph E. Wolf）和山姆牧羊犬（Sam Sheepdog）。兩個(gè)死敵每天在寒暄過(guò)后都會(huì)打作一團(tuán),。

????高級(jí)債權(quán)人可以得到足額的償付,，次級(jí)債權(quán)人卻只能夠得到很少的一部分，這讓像Canyon,、橡樹(shù)資本等CEOC的次級(jí)債持有人極為憤怒,。它們指責(zé)CEOC、洛夫曼,、阿波羅,、德太資本以及能夠想到的所有人剝離CEOC的資產(chǎn)，又以極低的價(jià)格賣(mài)掉,，用所得的收益來(lái)償還對(duì)高級(jí)債權(quán)人的債務(wù),。

????用與破產(chǎn)相關(guān)的法律術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，這種主張被稱(chēng)為“欺詐性輸送”,，如果被證實(shí),，就可能要對(duì)問(wèn)題交易進(jìn)行細(xì)究，還原協(xié)議發(fā)生之前的情形,。（這類(lèi)細(xì)究不常發(fā)生,。相反，次級(jí)債權(quán)人可以拿到額外的價(jià)值,，用于補(bǔ)償他們的被認(rèn)定的損失,。）羅恩反駁稱(chēng)，一切事情都是正常進(jìn)行的,，還說(shuō)董事會(huì)很清楚,，資產(chǎn)出售得到了認(rèn)真的監(jiān)督。

????Canyon和橡樹(shù)資本試圖阻止這次交易,，它們請(qǐng)求監(jiān)管機(jī)構(gòu)予以否決,。但是協(xié)議得以完成，資金已經(jīng)換手,。高級(jí)債權(quán)人得到了收益或相關(guān)的承諾,。

????接著，一切都失控了,。官司開(kāi)始滿(mǎn)天飛,。持有部分CEOC的高級(jí)擔(dān)保票據(jù)的獨(dú)立信托公司W(wǎng)ilmington Savings Fund Society在2014年8月的一起官司當(dāng)中，指控了在這次收購(gòu)當(dāng)中的很多公司和個(gè)人,，包括邦德曼,、羅恩和洛夫曼，稱(chēng)他們做了“一連串假公濟(jì)私的交易”,，目的在于讓控股公司及其股東發(fā)財(cái),，“不惜損害CEOC,，并且將CEOC的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其債權(quán)人可以觸及的范圍之外?！?/p>

????起訴書(shū)指責(zé)被告人制造一個(gè)“好的凱撒”和一個(gè)“壞的凱撒”,。文中稱(chēng)：“只有‘壞的凱撒’對(duì)2008年收購(gòu)協(xié)議所制造出來(lái)的大部分債務(wù)承擔(dān)責(zé)任,?！钡诙欤珻EOC對(duì)Wilmington Savings提起訴訟,。

????另一家契約受托人UMB銀行（UMB Bank）發(fā)起的獨(dú)立訴訟案更為尖刻,。起訴書(shū)一開(kāi)始說(shuō)：“本案是無(wú)恥到難以想象的公司搶劫行為，是充滿(mǎn)了不可救藥的矛盾的管理層實(shí)施的惡行,?！逼鹪V書(shū)認(rèn)定，CEOC對(duì)其他子公司的“無(wú)恥贈(zèng)送”達(dá)到“超過(guò)40億美元”,。和Wilmington Savings一樣,，UMB也要求推翻這次交易，將資產(chǎn)還給CEOC,。

????2014年12月15日,，CEOC未能支付其45億美元次級(jí)債的2.25億美元利息。這是公司第一次沒(méi)能履行利息或本金償還計(jì)劃,。公司宣稱(chēng),，只是在利用償付的“寬限期”，它其實(shí)在賬面上還有超過(guò)15億美元的現(xiàn)金,。四天后,，CEOC宣布，已經(jīng)和部分的高級(jí)債權(quán)人達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議,，同意在一個(gè)月之內(nèi)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),，不再向45億美元的次級(jí)債持有人支付利息或償還本金。

????在Appaloosa的泰珀等其他的CEOC次級(jí)債持有人看來(lái),，這么做實(shí)在過(guò)分,。2015年1月12日，在眾達(dá)律師事務(wù)所（Jones Day）的知名律師布魯斯·貝內(nèi)特（Bruce Bennett）的帶領(lǐng)下,，CEOC的次級(jí)債股東向特拉華的大法官法庭（Chancery Court）提交了對(duì)公司實(shí)施強(qiáng)制破產(chǎn)的申請(qǐng)書(shū),。與此同時(shí)，貝內(nèi)特在特拉華提出任命一位核查人員,，調(diào)查阿波羅,、德太資本和凱撒娛樂(lè)自2008年9月以來(lái)進(jìn)行的50多次交易。他寫(xiě)道：“所有的交易都披著保密的外衣,，很少或者沒(méi)有披露實(shí)情,，根本沒(méi)有對(duì)這些交易的價(jià)值做過(guò)市場(chǎng)測(cè)試,。”

????為了查明真相和受害方,，由法庭任命核查人員在大型復(fù)雜破產(chǎn)案中十分常見(jiàn),。但是核查人員的收費(fèi)高昂，可能拖延訴訟,。雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產(chǎn)案的核查人員工作了13個(gè)月,，他和他的律師事務(wù)所收取了大約5,000萬(wàn)美元。

????三天后,，CEOC在芝加哥提交了自愿破產(chǎn)申請(qǐng)書(shū),。公司宣布，準(zhǔn)備進(jìn)行之前披露的重組,，稱(chēng)重組方案獲得了至少80%的第一留置權(quán)票據(jù)持有人的支持,。CEOC的破產(chǎn)計(jì)劃要對(duì)凱撒娛樂(lè)進(jìn)行期望已久的拆分，拆分成一家運(yùn)營(yíng)公司和一家上市交易的REIT,，后者將擁有一家新的房地產(chǎn)公司,。公司計(jì)劃，通過(guò)向債權(quán)人發(fā)行面額為86億美元的新債,，將CEOC的184億美元債務(wù)削減將近100億美元,。年利息支出將由17億美元減少至4.5億美元。

????這個(gè)計(jì)劃得益于另一項(xiàng)由羅恩想出來(lái)的財(cái)務(wù)規(guī)劃的成功實(shí)施：將價(jià)值35億美元的凱撒增長(zhǎng)合伙人公司與上市母公司凱撒娛樂(lè)合并,。合并讓凱撒娛樂(lè)從凱撒增長(zhǎng)合伙人公司接下了將近10億美元,，為提議的重組行動(dòng)提供了資金。

????此事的最終結(jié)局如何尚不可知,。3月25日,，芝加哥破產(chǎn)法官任命一位前水門(mén)事件的檢察官、威嘉律師事務(wù)所（Weil Gotshal）的律師理查德·戴維斯（Richard Davis）擔(dān)任核查人員,，指令其調(diào)查是否存在涉及CEOC的“任何明顯的假公濟(jì)私或利益沖突”,。戴維斯說(shuō)，他對(duì)自己的服務(wù)收費(fèi)是每小時(shí)850美元,，在他平常的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上打了100美元折扣,。

????除了律師和并購(gòu)銀行家之外，到目前為止,，凱撒破產(chǎn)案的唯一真正的贏家是Appaloosa的戴維·泰珀和埃利奧特管理公司的保羅·辛格,。兩位投資人都從持有的凱撒債務(wù)上賺到了錢(qián)。泰珀在去年秋天以最低點(diǎn)的價(jià)格買(mǎi)下了CEOC的次級(jí)債,，看著它一路上漲,。辛格購(gòu)買(mǎi)了CEOC銀行債的債務(wù)違約掉期，據(jù)報(bào)道,，隨著重組談判的進(jìn)行,，該掉期的價(jià)格上漲了將近60%,。

????對(duì)于洛夫曼來(lái)說(shuō)，他已經(jīng)受夠了,。2月初,，他宣布會(huì)在7月1日辭去首席執(zhí)行官，赫茲（Hertz）的前首席執(zhí)行官馬克·弗里索拉（Mark Frissora）接替了他的職務(wù),。洛夫曼將繼續(xù)擔(dān)任凱撒娛樂(lè)和破產(chǎn)的CEOC的董事長(zhǎng),。他承認(rèn)，他已經(jīng)心力交瘁,?！拔蚁胱鳇c(diǎn)別的事情,。我不會(huì)在賭場(chǎng)行業(yè)干了,。我想做一些完全不同的事情?！甭宸蚵f(shuō),。

????洛夫曼說(shuō)，他要思考一個(gè)急迫的問(wèn)題：“面對(duì)極難預(yù)測(cè)的事件,，你應(yīng)該做好怎樣的準(zhǔn)備,？”

????另一方面，羅恩說(shuō),，他在整個(gè)過(guò)程當(dāng)中一直保持“淡定”,。他說(shuō)，阿波羅最多可能找補(bǔ)回一半的投資,。但是羅恩無(wú)意放棄戰(zhàn)斗,。他說(shuō)：“不管人們喜歡不喜歡阿波羅，但我們就是這么任性,。我們?nèi)σ愿白鍪?，努力把?wèn)題解決好?！?/p>

????讓CEOC的次級(jí)債權(quán)人耿耿于懷的,，是搞了幾年的財(cái)務(wù)欺詐之后，阿波羅和德太資本居然還能夠保住它們的一部分初始投資,。羅恩說(shuō),，由于兩家公司合計(jì)持有凱撒娛樂(lè)公司60.6%的股份，再加上在凱撒增長(zhǎng)不動(dòng)產(chǎn)公司（Caesars Growth Properties）的股份,，阿波羅的初始股權(quán)投資的價(jià)值仍然相當(dāng)于最初的20%,。這與CEOC次級(jí)債的交易水平相當(dāng)，引發(fā)了異常的反應(yīng)：杠桿收購(gòu)公司的股權(quán)投資人在公司破產(chǎn)之后,，很少能夠享受到與次級(jí)債權(quán)人同樣的補(bǔ)償水平,。如果任何債權(quán)人不能全額拿回本金,，股權(quán)通常就不存在了。單是這個(gè)理由,，凱撒的交易就足以在收購(gòu)界里被談?wù)摵芏嗄辍?/p>

????不過(guò),，很少有這種級(jí)別的災(zāi)難性杠桿收購(gòu)擁有像羅恩及其團(tuán)隊(duì)這樣精明和敬業(yè)的救生員了。羅恩說(shuō),，現(xiàn)在沒(méi)有什么價(jià)值能夠留給CEOC的次級(jí)債權(quán)人了,。他解釋說(shuō)，這不是出于個(gè)人態(tài)度,，只是計(jì)算得出的結(jié)果,。當(dāng)然，次級(jí)債權(quán)人不同意,。羅恩表示：“他們實(shí)際上再也不會(huì)拿到錢(qián)了,。”他說(shuō),，他們的提議,，是一種“單邊的置換交易”。為了有機(jī)會(huì)實(shí)施更加有序的重組,，凱撒娛樂(lè)公司拒絕了他們的提議,。

????一邊是最優(yōu)秀、最出色的PE大佬,，一邊是身處困局的,、最精明的對(duì)沖基金投資人，這場(chǎng)世界對(duì)決將走向何方,？要經(jīng)歷一場(chǎng)訴訟或是艱苦的談判,，或是審判加談判，才能夠看到大結(jié)局,。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中,，人們得到了一些沉痛的教訓(xùn)：如果核心業(yè)務(wù)崩潰，即便是最精明的財(cái)務(wù)規(guī)劃也無(wú)濟(jì)于事,。

????羅恩認(rèn)為,，除了泰珀和辛格之外，其他人都虧了錢(qián),。他總結(jié)說(shuō)：“如今,，阿波羅和德太資本已經(jīng)沒(méi)有人能夠稱(chēng)得上是天才了?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：古正