估值大冒險(xiǎn)

GoPro的估值過(guò)山車(chē)游戲

可惜的是，Lending Club并非個(gè)案,。在一輪又一輪的上市周期中,，華爾街承銷(xiāo)商在雄心勃勃的CEO催促之下,，在求財(cái)若渴的風(fēng)頭資本家鼓動(dòng)之下，在熱切的機(jī)構(gòu)投資者慫恿之下,，接二連三地捧出了科技類(lèi)新股,。他們?yōu)檫@些公司制定完美的股價(jià)，看著股票在上市首日出現(xiàn)令人艷羨的大幅上漲,，然后隨后股價(jià)下跌時(shí)想找他們解釋就沒(méi)影了,。

要想知道普通投資者是如何在企業(yè)上市過(guò)程中吃虧的，大家可以看看GoPro的警示故事,。GoPro制造的數(shù)碼相機(jī)是冒險(xiǎn)運(yùn)動(dòng)員的最?lèi)?ài),，相機(jī)可以完美地裝在頭盔上，方便記錄下滑雪板的一路狂飚或者定點(diǎn)跳傘的全過(guò)程,。

還記得GoPro創(chuàng)始人兼CEO當(dāng)時(shí)有多酷嗎,？這位名叫的尼克·伍德曼的公司領(lǐng)導(dǎo)，在上市前后的采訪中神采奕奕,。2014年6月,，GoPro以每股24美元的價(jià)格上市，融資4.91億美元,，主承銷(xiāo)商摩根大通,、花旗集團(tuán)和巴克萊因此收獲了逾2800萬(wàn)美元費(fèi)用。上市首日,，該公司股票飆升近50%,，關(guān)鍵任務(wù)算是完成了。三個(gè)月后,，也就是2014年9月30日,，GoPro的股價(jià)也接近95美元，市值超過(guò)了130億美元,。

那段日子伍德曼的話還沒(méi)有這么多,。但隨后的幾個(gè)月，GoPro的股價(jià)就呈直線下墜態(tài)勢(shì),，比山地車(chē)速降還快,。2015年1月中旬，GoPro發(fā)布業(yè)績(jī)警告說(shuō)2014年第四季度的業(yè)績(jī)可能達(dá)不到預(yù)期,，而且計(jì)劃裁員7%,，隨后不得不停牌。很快,，股東代表律師向GoPro發(fā)起了集體訴訟,。近來(lái)，該公司股價(jià)已經(jīng)低于12美元,，和發(fā)行價(jià)相比,，下跌了50%以上,。

劇情如此反轉(zhuǎn)無(wú)疑是痛苦的，伍德曼也拒絕了《財(cái)富》雜志的采訪請(qǐng)求,。但是,，許多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這只新股很可能印象還算不錯(cuò)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入的價(jià)格是每股24美元,，漲到36美元的時(shí)候就拋了,，迅速獲利50%。怎么會(huì)不喜歡呢,？

如果風(fēng)險(xiǎn)資本家和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市當(dāng)天的股價(jià)漲幅感到滿意,，承銷(xiāo)商也就會(huì)很高興，因?yàn)槌袖N(xiāo)商最大的?？途褪撬侥纪顿Y人和大型機(jī)構(gòu)投資者,。高額的承銷(xiāo)費(fèi)用當(dāng)然也不錯(cuò)——GoPro的承銷(xiāo)費(fèi)率為6%,，然而,，他們的真正目的還是讓客戶滿意，這樣才好不斷地跟他們做生意,。

在當(dāng)今世界,，基本上不受硅谷沖擊的行業(yè)為數(shù)不多，承銷(xiāo)就是其中之一,。高盛的準(zhǔn)則之一就是“長(zhǎng)期貪婪”,，其承銷(xiāo)過(guò)程就充分展示了該公司是如何將這套哲學(xué)付諸實(shí)踐的。

上市定價(jià)成功案例

谷歌的荷蘭式拍賣(mài)上市探索

公平地說(shuō),，一些新上市的大型科技公司股價(jià)近幾年出現(xiàn)過(guò)大幅上漲,。

1998年，威廉·漢布雷克特離開(kāi)了Hambrecht & Quist（轉(zhuǎn)讓給了現(xiàn)在的摩根大通）并創(chuàng)立了W.R. Hambrecht & Co.,，目標(biāo)是改變?nèi)A爾街同業(yè)聯(lián)盟的管理和推銷(xiāo)新股方式,。從那時(shí)起，近20年里,，他一直在談?wù)撔鹿沙袖N(xiāo)和定價(jià)的方式發(fā)生了哪些變化,。W.R. Hambrecht & Co.的巔峰時(shí)刻之一出現(xiàn)在成立后不久——2004年8月，該公司成為谷歌的承銷(xiāo)商之一,。當(dāng)時(shí),，谷歌上市共有31家承銷(xiāo)商，為首的是摩根士丹利和瑞士信貸第一波士頓,。

11年后,，人們也許不再記得當(dāng)時(shí)谷歌采用W.R. Hambrecht & Co.的招股策略時(shí)引起了多大的爭(zhēng)議，谷歌也已變成幾十年來(lái)最重要的企業(yè),。谷歌采用的是荷蘭式拍賣(mài),，也就是由投資者報(bào)價(jià),，價(jià)高者先得。承銷(xiāo)商為谷歌定的發(fā)行價(jià)為每股85美元,，低于預(yù)期,。上市當(dāng)天，谷歌收于約100美元,，上漲了17%,。當(dāng)然，主承銷(xiāo)商最終并未嚴(yán)格遵循真正的荷蘭式拍賣(mài)模式,。

試驗(yàn)一種不同的上市定價(jià)模式并沒(méi)有給谷歌帶來(lái)不利影響,。上市以來(lái)，這家科技巨擘（2015年更名為Alphabet）的股價(jià)已經(jīng)上漲了150倍左右,，市值直逼5000億美元,，僅次于蘋(píng)果公司，其股價(jià)走勢(shì)圖就像半個(gè)一路上升的馬特洪峰,。然而,，愿意像谷歌一樣通過(guò)荷蘭式拍賣(mài)上市的公司非常少，人們的記憶里的谷歌上市更多的是歷史中一處腳注,，而非轉(zhuǎn)折點(diǎn),。

漢布雷克特認(rèn)為，上市的構(gòu)建方式和新股的發(fā)行模式仍有問(wèn)題,。他說(shuō)：“這個(gè)體制真的有毛病,。”他覺(jué)得這種“傳統(tǒng)方法”需要調(diào)整,；但他也知道,，大承銷(xiāo)商即便理智上也認(rèn)為荷蘭式拍賣(mài)更公平，但仍不會(huì)這樣做,，因?yàn)樗麄儼船F(xiàn)有的套路賺了太多錢(qián),。漢布雷克特指出：“承銷(xiāo)商沿用傳統(tǒng)方式是因?yàn)椋紫人麄兛梢越璐藟旱投▋r(jià)水平,，還可以有選擇地把股票分配給優(yōu)質(zhì)客戶,。同時(shí)，承銷(xiāo)商也會(huì)設(shè)法保持情報(bào)優(yōu)勢(shì),，如此一來(lái),，新股上市后的六個(gè)月或一年內(nèi)，這些新股實(shí)際上就變成了真正的自營(yíng)產(chǎn)品,。所有這些都會(huì)提高承銷(xiāo)商的盈利能力,。”

他舉例說(shuō),，阿里巴巴在上市后的幾個(gè)月里,，股價(jià)從68美元大幅升至115美元,，承銷(xiāo)商隨即拋售套現(xiàn)，原因是機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)大賺了一筆,，“隨后買(mǎi)進(jìn)的是終將一無(wú)所獲的股東,。”漢布雷克特認(rèn)為,，除非立法迫使投資銀行實(shí)施改革,，或者投行對(duì)大型上市業(yè)務(wù)的壟斷被打破，否則,，這種體制就不會(huì)發(fā)生改變,。他說(shuō)：“現(xiàn)有機(jī)制早已固化?！?/p>

實(shí)際上,，大承銷(xiāo)商的力量實(shí)在太強(qiáng)，漢布雷克特已經(jīng)決定不再對(duì)著干了,。他開(kāi)始重操在Hambrecht & Quist的舊業(yè),，幫助小型初創(chuàng)公司上市。以他的名字命名的W.R. Hambrecht & Co.現(xiàn)在專(zhuān)門(mén)為估值達(dá)不到獨(dú)角獸門(mén)檻,、而且不怎么受大投行關(guān)注的公司提供承銷(xiāo)服務(wù),。