要理解科技公司上市問題的嚴(yán)重程度,，應(yīng)該先了解一下上市的程序,。長(zhǎng)期以來，上市機(jī)制設(shè)計(jì)得一直是讓華爾街承銷商及其背后的客戶受益,，其中包括風(fēng)投資金和并購(gòu)基金,，還有認(rèn)購(gòu)新股的大機(jī)構(gòu)。代價(jià)則是散戶的利益,，而且散戶一直在被洗腦,，還相信持有的是下一個(gè)大牛股。

風(fēng)投資本家和私募股權(quán)投資人一般在公司上市前投入資金,，在上市過程中也有很大的話語(yǔ)權(quán),。他們當(dāng)然希望通過投資來賺錢，而且一般來說賺得越多越好,。他們催著承銷商盡量提高發(fā)行價(jià)，以確保利益最大化,。但在上市接近尾聲時(shí),，他們才開始意識(shí)到并不會(huì)在上市時(shí)就賣掉手中所有的股票,。這時(shí),，他們實(shí)際上希望看到股票熱炒的局面,，從而產(chǎn)生旺盛的需求；另一方面,，流通股也就是上市時(shí)發(fā)行的那部分股票比例的占比保持較低水平（比如說,，15%左右），以減少供給,。

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需求大,、供應(yīng)少只會(huì)帶來一種局面，那就是新股最終上市后股價(jià)節(jié)節(jié)攀升,。這對(duì)風(fēng)投來說可謂一舉兩得——他們可以洋洋自夸,，并從原始投資中大賺一筆（甚至有可能在上市時(shí)就拋售部分股票）；另外,，在上市首日股價(jià)飆升之際,，他們會(huì)非常確信把大部分股票留在了手里是聰明之舉。

游戲規(guī)則由華爾街的大承銷商制定,。聯(lián)合廣場(chǎng)投資公司合伙人約翰·巴特里克說：“一般來說,，只有上市首日股價(jià)上漲20%-30%，摩根士丹利和高盛才會(huì)宣布上市成功,?？蛻粼u(píng)價(jià)他們的方式就是，定好價(jià)股票有沒有走高,。承銷商關(guān)注的重點(diǎn)是在新股上市2-4周內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅上漲,，之后就是市場(chǎng)的事了。不管怎么跌他們都可以說,，‘不好意思,，已經(jīng)不是我的問題了?！袖N商總是宣稱著眼于長(zhǎng)期,，但數(shù)據(jù)表明，科技公司上市后的走勢(shì)非常不穩(wěn)定,，而承銷商并不會(huì)想辦法去解決根本問題,。”

上市過程的另一類重要參與者是大型機(jī)構(gòu)買家,，比如富達(dá)投資集團(tuán),、T. Rowe Price和Capital Group等共同基金。他們也喜歡新股在上市當(dāng)天就大幅上漲,，因?yàn)檫@意味著立刻收到回報(bào),。25年前,，時(shí)任富達(dá)麥哲倫基金經(jīng)理的彼得·林奇曾將上市新股稱為“日落股”，他說：“我到處投資新股,，都能組成個(gè)日不落帝國(guó)了?！?/p>

有意思的是,，上市制度還會(huì)阻礙創(chuàng)新。在過去的大約10年里,，出現(xiàn)了一些聰明的新招數(shù),，公司可以不通過上市籌集所需資金。如今,，有些二級(jí)市場(chǎng)支持通過私募籌集股本,，內(nèi)部人也可以把股票轉(zhuǎn)讓給新的投資者變現(xiàn),，以前根本不允許這么做,。2013年生效的美國(guó)《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》允許小公司私下發(fā)行招股說明書，并通過遠(yuǎn)比以前謹(jǐn)慎的方式籌集資金,。借此，小企業(yè)可以獲得上市的部分收益,，又不用承受公開上市過程中嚴(yán)格審查和監(jiān)管,。這些變化實(shí)際上推動(dòng)了獨(dú)角獸公司的崛起。但看起來華爾街沒有失去對(duì)上市流程的控制,，相反，可能掌控得更緊了,。

金融危機(jī)過后,，承銷商變得越來越少，許多歐洲銀行都退出了承銷領(lǐng)域,結(jié)果市場(chǎng)上現(xiàn)有的承銷商實(shí)力增強(qiáng)了,，因此能保持現(xiàn)狀,，繼續(xù)讓自己和優(yōu)質(zhì)客戶從中獲利,。

也就是說,，盡管依然受到追捧，但不斷擴(kuò)大的獨(dú)角獸公司群體幾乎別無選擇,，想籌集大量資金只能聽從壟斷了上市渠道的承銷商們,。對(duì)類似優(yōu)步的公司來說，雖然在私募市場(chǎng)似乎可以隨心所欲地融資,，估值也日益穩(wěn)定,，但對(duì)上百家其他公司來說，要想籌集更多資金還是得聽命于承銷商,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者：William D. Cohan
譯者：Charlie
審校：夏林