沃倫巴菲特問答會

回到希爾頓酒店大廳,，我們才都意識到?jīng)]有人確切地知道在哪個房間舉辦問答會。這時沃倫·巴菲特突然穿過酒店大廳并朝活動現(xiàn)場走去,，于是我們便跟了過去,。沃倫·巴菲特就這樣領(lǐng)著100多個人在大廳內(nèi)如蛇一般蜿蜒而行，場面蔚為壯觀,。

在二樓的Blackstone宴會廳,，各個餐桌旁都坐滿了學(xué)生，看上去大約有140-160位,。其中北大學(xué)生坐在最前方,，這太棒了（但是公平地講，我們千里迢迢地來參加本次活動應(yīng)該得到如此待遇）,。斯坦福大學(xué)（我的母校）的學(xué)生緊鄰我們而坐,。在宴會廳的最前方設(shè)有一個講臺、一把椅子,、幾本書和兩罐櫻桃可樂,。這又一次提醒我們，每當(dāng)你參加沃倫·巴菲特的活動時,，你只需要找到靜候主人的櫻桃可樂擺在哪里就可以了,。

由于活動現(xiàn)場嚴(yán)禁錄像和拍攝，所以我這里沒有任何關(guān)于本次問答會的視頻或音頻資料,。以下是我對問答進(jìn)行的匯總，僅僅是筆記和重點(diǎn)部分,，而非內(nèi)容抄寫,。注：以下內(nèi)容除了加雙引號的句子外皆為間接引用。

問題：如果您不得不在今天重新開創(chuàng)事業(yè),，您將如何改變自己的職業(yè)道路,？

巴菲特提到了自己是如何以投資證券為職業(yè)生涯起點(diǎn)的。從商業(yè)學(xué)校畢業(yè)后,，他曾爭取為本杰明·格雷厄姆（Ben Graham）免費(fèi)工作,，但被告知他的標(biāo)價太高。所以巴菲特又回到奧馬哈開始從事證券銷售,。他表示當(dāng)時自己看起來像17歲,，做事卻像12歲孩子那樣幼稚,。不過，后來他又來到了紐約為本杰明·格雷厄姆工作過一段時間,。

巴菲特對這個問題的回答是他仍“想進(jìn)行資金管理”,。他表示自己從1956年5月5日開始從事資金管理的工作。他募集到的第一筆資金是來自親戚朋友的100 000美元,。他自己在其中只投入了100美元,。當(dāng)時他沒有任何投資記錄和投資的“總體規(guī)劃”。

他說你需要有一個經(jīng)過審核的投資記錄,。并且你追求投資記錄的過程和投資記錄本身一樣重要,。你需要吸引別人加入你的事業(yè)（即把錢交給你管理）。擁有富有的親戚對此會很有幫助,。

然而,，巴菲特對學(xué)生們的建議是，舍棄你不喜歡的工作,，追逐你熱愛的工作,。他表示自己現(xiàn)在有社保收入，因此他無需為錢工作,。他只是因為對工作的熱愛才一直堅持工作,。

問題：哪些指標(biāo)能夠影響公司的增長能力？

他在回答這一問題時提到了《伊索寓言》,?？梢哉f，雙鳥在林不如一鳥在手,。所以問題的關(guān)鍵是要清楚鳥會在什么時間出現(xiàn),？會出現(xiàn)多少只？林子有多遠(yuǎn),？

你需要了解這家公司在未來5年,、10年和15年內(nèi)的“盈利和分配如何”。對于像公用事業(yè)這種領(lǐng)域而言,，要摸清這些數(shù)據(jù)并沒什么難度,，因為它們的費(fèi)率都是一定的。但這同時也意味著大部分人都可以這么做,，所以你無法在這方面賺得盆滿缽滿,。你需要認(rèn)準(zhǔn)自己擅長的領(lǐng)域。了解自己的能力范圍,。

巴菲特還講述了自己購買蘋果公司股票的例子,。他說關(guān)鍵是要把握智能手機(jī)行業(yè)能夠興旺多久？其他問題還包括競爭什么時候會出現(xiàn),？它們有多少超額現(xiàn)金（2500億美元）,？它們會抽回海外資金嗎,？蘋果生態(tài)系統(tǒng)價值幾何？它們還會推出哪些服務(wù),？

他還提到管理層的表現(xiàn)問題,。管理層能否在賣掉80%股份后保持興奮？

他說“這有點(diǎn)像尋寶游戲”,。但是你“可以在最佳擊球點(diǎn)等球”,。他又一次引用了20格計分卡來說明這個問題。

問題：報業(yè)經(jīng)常是最理想的投資領(lǐng)域,。今天哪一行業(yè)最值得投資,？

巴菲特表示30-40年前，報業(yè)是最值得投資的行業(yè),，它們形成了自然壟斷,。而且不僅英文報紙是這樣，外語報紙也存在壟斷寡頭,。在城市里,，人們只需要一份報紙就夠了。

當(dāng)時,，這些報紙是“零售商的唯一宣傳工具”,。本地零售商要進(jìn)行大筆投資，它們需要找到一種方式讓本地消費(fèi)者了解此事,。那么你應(yīng)該怎么做,？那時你不能只為了在康瑟爾布拉夫斯做宣傳而向電視廣告投資。如果你投放電視廣告你將會浪費(fèi)75%的資金,。你只能通過本地報紙來實現(xiàn)這一目的,。不過后來隨著小型電視臺的出現(xiàn)，電視最終削弱了報紙的這種優(yōu)勢,。

當(dāng)時,，報紙已出現(xiàn)分類，包括工作,、房地產(chǎn),、棒球、金融等,。如今我們可以通過多種渠道獲取信息。現(xiàn)在每一條“新聞”都有多個版本,。此外,，報紙的每一行文字都是有成本的，而無論你在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布多少信息都是免費(fèi)的,。

巴菲特在收購《華盛頓郵報》時,，這家報紙在華盛頓特區(qū)當(dāng)時的五家報紙中表現(xiàn)最差,，已經(jīng)宣布破產(chǎn)。但它還擁有四家電視臺,、《新聞周刊》和其他資產(chǎn),。華盛頓郵報當(dāng)時的售價為8000萬美元左右，但其資產(chǎn)可以輕松實現(xiàn)4-5億美元,。伯克希爾購買了10%的股份,，回報率達(dá)到了100多倍。

至于當(dāng)今最值得投資的行業(yè)是什么的問題,，他說“我也希望知道答案,。不過如果我真的知道答案我也不會告訴你?！?/p>

他闡述了你如何得到一座帶有護(hù)城河的城堡而立于不敗之地的問題,。他說一些偉大的企業(yè)分散在很多領(lǐng)域，因此人們不會注意它們,，競爭對手也不會針對它們,。不過隨著信息爆炸時代的到來，這種情況已經(jīng)不多見了,。

他還給出了AOL的例子,，稱其是20年前優(yōu)秀企業(yè)的代表。他調(diào)侃道,，當(dāng)時每個人都很嫉妒這家企業(yè),，但AOL卻可以保持不斷增長。這是優(yōu)秀企業(yè)的典型特征,。

他還提到了谷歌,，稱谷歌也是優(yōu)秀企業(yè)的代表。他說GEICO保險公司為每次通過谷歌點(diǎn)擊支付大約10美元的汽車保險,。這是門“很棒的生意”并且“對用戶極有價值”,。他還對必應(yīng)（Bing）進(jìn)行了調(diào)侃，稱其名字代表了“但它不是谷歌”（But It’s Not Google）,。

問題：您的生活經(jīng)驗和觀點(diǎn)對業(yè)務(wù)有何影響,？

他稱自己在工作中會保持100%理性。但在個人生活中他不會這樣,。那樣會疏遠(yuǎn)或惹惱很多人,。

如果你想獲得幸福生活，那么你身邊的人對你而言至關(guān)重要,。特別是你的配偶,。但“良好的人際關(guān)系在這兩方面都是必不可少的”。

巴菲特表示,，他和查理·芒格自1959年共事以來,，從未發(fā)生過任何爭吵,。他還向我們透露自己曾在長達(dá)六年的時間里，獨(dú)自坐在臥室外的一個小房間里進(jìn)行投資,。但還是和搭檔在一起共事更有趣味,。

巴菲特表示，如果你身邊圍繞著比你優(yōu)秀又充滿正能量的人,，你就會近朱者赤,，變得更加優(yōu)秀。和一個比自己優(yōu)秀的人結(jié)婚,?！罢乙粋€能激發(fā)你最大潛力的人?！蹦銓⒌玫健芭笥鸦蚺渑嫉母鞣N幫助,。”

但不要指望配偶或企業(yè)能夠做出改變,。你不可能為某人或者某個企業(yè)注入激情,。但你可以抑制他們。他以美國富國銀行為例,，稱該銀行試圖讓走錯路的人獲得成功,。這說明“激勵措施的確有效”

巴菲特著重指出需要對個人事業(yè)保持激情的問題。他是如何用一生的時間在人生的畫布上譜繪出自己的事業(yè)的,。這是他自己畫出的足跡,。對于巴菲特而言，人生的畫布沒有邊界,，他將繼續(xù)保持前行,。

他熱愛自己所做的一切。不過特也喜歡掌聲,，喜歡別人為自己的成功喝彩,。

問題：您強(qiáng)調(diào)保持內(nèi)在計分卡的重要性。您的內(nèi)在計分卡隨時間發(fā)生了哪些改變,？您怎樣為計分卡的各個部分排序,？

巴菲特說，生活中你一定會有一個外部計分卡,。但只有內(nèi)部計分卡才是至關(guān)重要的,。如果你對自己滿意，那么對你而言,，什么都不成問題,。

他說自己的內(nèi)部計分卡自父親交給他以后幾乎未發(fā)生太多改變。

關(guān)于排序問題，他認(rèn)為養(yǎng)育子女是最重要的,。你是孩子的智慧之根，溫暖之源,。但他們主要從你的行為中得到學(xué)習(xí),，而不是你說的話。

他說自己在13時感到很沮喪,。當(dāng)時他們一家剛從奧馬哈搬到華盛頓特區(qū),。他曾經(jīng)“以他人的標(biāo)準(zhǔn)要求自己”。他曾偷過東西,，到處闖禍,。他記得父親告訴自己“你會變得更好?！敝筮@句話應(yīng)驗了,，巴菲特果然發(fā)生了改變。

你應(yīng)該為自己“設(shè)定高標(biāo)準(zhǔn)但不可好高騖遠(yuǎn),?！边@可以使你朝著自己心中的那個理想的自己精進(jìn)努力。

他為學(xué)生們設(shè)計了一個問題,。假如你有機(jī)會選擇身邊的一個人對其進(jìn)行投資,，可以在這個人余下的生命里買入這個人的10%（和收入）。你會選擇什么樣的投資對象,？你不會選擇那些最聰明或者成就最高的人,。你會看重這個人的品質(zhì)，尋找那些有“效率”的人,。

另一個有趣的問題是如果有機(jī)會賣空一位同學(xué),，你會選擇誰？可能是你“討厭”的那個人,。

我們要努力成為自己選擇的那些人,。避免成為被我們賣空的那些人。

這些都是你可以選擇的事情,。你可能成為愚昧之人,，也可以成為樂善好施之人。這些都是“你自己可以養(yǎng)成的品質(zhì),?！蹦阆Ｍ斑h(yuǎn)離那些令人討厭的品質(zhì)”，“對一種習(xí)慣持之以恒”以期發(fā)生改變,。最后你就會得到回報,。

如果你真的變得更好，那么你終將得到回報?！叭说男袨椴⒉粡?fù)雜”,。“人們希望和你一起共事,，成為你生活中的伙伴,。”

當(dāng)你和某人打交道時,，問問自己“這個人會雇傭我嗎,？”

他還提到了著名人物湯姆·墨菲。將墨菲同那些自我中心和不公正的人進(jìn)行了比較,。

關(guān)于巴菲特是否計劃在加拿大進(jìn)行更多投資的問題,。

巴菲特被問到伯克希爾投資Holm Capital Group公司（需核查）的問題。他稱這純粹是機(jī)緣巧合,。2017年4,、5月份，這家加拿大儲蓄銀行發(fā)生了擠兌,。在美國,，聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）會阻止擠兌。后來伯克希爾為這家銀行提供了貸款,，阻止了擠兌的發(fā)生,。其他銀行也會提供信貸幫助，但條件更為苛刻,。而伯克希爾卻以更寬松的條件向銀行伸出了橄欖枝,，之后伯克希爾又對其進(jìn)行了投資并達(dá)成伙伴關(guān)系，從而幫助這家銀行渡過了擠兌難關(guān),。

他說加拿大是理想的投資地,。

他提到在1977-78年，自己提出以2000萬美元買下了加拿大的一座大橋,。這家公司擁有加拿大國內(nèi)的一座主要橋梁,，是一家公開上市企業(yè)。

他說“當(dāng)電話響起時我感覺很興奮,，收購事宜就是這樣發(fā)生的,。”他稱自己通?？梢栽趦煞昼妰?nèi)做出交易決定,。

他還提到斯坦福大學(xué)剛剛離世的兩位杰出人物（這應(yīng)該是斯坦福大學(xué)提出的問題）——詹姆斯·麥克唐納(James McDonald)和RJ·米勒（RJ Miller）。RJ·米勒是羅伯特.麥克納馬拉（Robert MacNamara）之子,。他來自奧馬哈,，曾做過福特總裁。

問題：伯克希爾曾為某房地產(chǎn)投資信托（REIT）投資4億美元。您如何適應(yīng)低利率以及貨幣政策的變化,？

巴菲特表示伯克希爾做決策時從不以宏觀經(jīng)濟(jì)因素為參考,。雖然觀察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很有趣，不過它對投資不會產(chǎn)生任何影響,。

他講到美國經(jīng)濟(jì)的長期增長,。“我歷過15位總統(tǒng),，占?xì)v任美國總統(tǒng)的三分之一。長久以來,，美國經(jīng)濟(jì)狀況一直很好,。”他指出美國的一切財富都是在短短幾代人的時間里積累而來的,?！斑@是勝利者的游戲，你也想?yún)⑴c其中,?！?/p>

1942年，巴菲特購買了自己的第一只股票,。當(dāng)時,，美國在太平洋戰(zhàn)場失利的陰霾還未散去。如果那時你投資114美元,，今天就會升值到40萬美元,。如果巨大的順風(fēng)之勢正在醞釀，那么一時的狂風(fēng)亂作真的無關(guān)緊要,。

“將今日之經(jīng)濟(jì)狀況與1776年時加以比較,，如果你觀察不出經(jīng)濟(jì)趨勢線的話，我想你需要配一副眼鏡了,?！薄安灰陧橈L(fēng)明顯的游戲中快意地進(jìn)進(jìn)出出”。隨著時間的推移,，你會在游戲中勝出,。你無需訂閱報紙，一份穆迪手冊足矣,?！?/p>

問題：您在1999年森瓦利的演講中提到了被過分高估的市場，您覺得今天市場所面臨的情況與當(dāng)時類似嗎,？

巴菲特表示今天的市場情況與1999年不具可比性,。1999年，潘恩·韋伯（Paine Webber）開展了一項調(diào)查，旨在探究股權(quán)投資者在十年內(nèi)所能實現(xiàn)的收益水平,。結(jié)果顯示,，股權(quán)投資在10年內(nèi)可實現(xiàn)每年15%以上的收益——這非常樂觀。

巴菲特還討論了如何尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè),。

他說,，你需要在成千上萬家企業(yè)中選出一兩家，然后調(diào)查它們的業(yè)務(wù)狀況和產(chǎn)值,。如果你找不到任何有潛力的方面,，最好持幣觀望。

他還提到自己過去經(jīng)常閱讀穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾匯編,。這些書籍都是關(guān)于工業(yè),、交通等行業(yè)的。他會認(rèn)真地通覽這些書籍,。

巴菲特稱自己在這些書中發(fā)現(xiàn)了Western Capital Insurance公司,。1950年,，該公司的每股盈利為21美元，而股價卻是13美元。這引起了他的注意,。于是他帶著這樣的疑惑對這家公司進(jìn)行了調(diào)查,，不過結(jié)果顯示,，這家公司不存在任何問題,。

巴菲特的另一個故事是，他在某個周日閱覽了由花旗銀行送給他的《韓國股票手冊》,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了20支便宜的股票,。其中一支股票的市盈率為2倍。于是他買入了20支不同的股票,。雖然巴菲特對它們都不甚了解,，但從統(tǒng)計數(shù)字來看這些股票都很便宜。

他順便提到了風(fēng)險不等于波動性,。但機(jī)會則完全可以和波動性掛鉤,。

問題：您如何看待投資與社會影響之間的關(guān)系？

巴菲特表示,，你應(yīng)該將自己在政治和慈善方面的工作都融入到社會工作中去,。你有責(zé)任參與社會工作。

然而,，靠社會工作方面的貢獻(xiàn)獲得標(biāo)準(zhǔn)普爾的青睞是“注定不可能成功的”,。不要嘗試以社會責(zé)任為你的投資決策依據(jù)。投資者無需為企業(yè)的任何行動承擔(dān)責(zé)任,。

他向我們透露自己曾有機(jī)會買下德克薩斯州的一家嚼煙公司,。他和查理對其研究后發(fā)現(xiàn)這家公司的盈利能力簡直是首屈一指,。但最后他們卻放棄了收購。原因在于,，購買這家企業(yè)意味著他們會成為這個行業(yè)的參與者,，而他們不想涉足該領(lǐng)域。但他們認(rèn)為購買像雷諾煙草（RJR）這種公司的股票是沒問題的,。

他還提到Costco公司也賣煙,，但這并不妨礙它成為查理·芒格的最愛。

控制煙草需要依靠政治制度,，而靠幾組證券投資是難以奏效的,。因為對企業(yè)評估排名具有很大難度。

問題：未來商業(yè)領(lǐng)袖的主要挑戰(zhàn)是什么,？

在美國,，資本和商業(yè)會持續(xù)繁榮——這是“企業(yè)家的理想”。

他向我們講述了杰克·泰勒（Jack Taylor）的故事,。泰勒1922年出生于圣路易斯。他參加過第二次世界大戰(zhàn),。戰(zhàn)后做起了二手汽車銷售員,。后來偶爾開展租車業(yè)務(wù)。最終他以17輛車為起點(diǎn),，發(fā)展成了汽車租賃商,，這就是后來的Enterprise Rental Car。泰勒雇傭的美國大學(xué)生人數(shù)比其他任何公司都多,。

他還說大規(guī)模殺傷性武器是最大的風(fēng)險,。

問題：維系美國經(jīng)濟(jì)健康的挑戰(zhàn)是什么？

他說在自己的一生中,，美國人均GDP（目前為59000美元）已經(jīng)增長了6倍,。這要?dú)w功于人類潛力的釋放。美國就像一個“超級富豪家庭”,。每個人都要努力工作,。每個人都應(yīng)該養(yǎng)育幾個孩子，并讓其接受良好的教育,，過上體面的生活,。然而，并非人人都有能力適應(yīng)市場體系,。這是一個大問題,。

問題的關(guān)鍵在于“如何保持激勵作用、保持美國的這種文化和整體氛圍”,。這就需要持續(xù)挖掘那些有能力適應(yīng)市場體系者的潛力,。

當(dāng)人人都到農(nóng)場干活時,，史蒂夫·喬布斯和比爾蓋茨的摘菜水平肯定不會比別人高。

問題：關(guān)于投資,，除了年報以外,，您還會推薦什么必讀資料？

巴菲特表示自己“看了無數(shù)遍年報”,。

但是年報并非最佳信息參考來源,。真正去進(jìn)行實踐才最有意義。個人的經(jīng)驗在這方面非常重要,。對于企業(yè)而言,，你需要了解：

?人們?yōu)槭裁慈ツ抢镔徫铮咳藗冊谫徫飼r都做什么,？

?這家企業(yè)有護(hù)城河嗎,？護(hù)城河有多寬？

?這家企業(yè)的城堡價值幾何,？

可口可樂的護(hù)城河寬闊無比,。但文化在發(fā)展，口味在改變,，新的稅收政策也在發(fā)生變化,。因此，可口可樂城堡的價值也在隨之發(fā)生改變,。

巴菲特稱自己還在尋找那些“定價能力未得到開發(fā)”的企業(yè),。當(dāng)他們收購Sees糖果公司時，面臨的一個問題是“它們的定價是否具備彈性,？”,。消費(fèi)者對該公司的產(chǎn)品價格并不是很敏感，因為消費(fèi)者會將糖果送給自己的女友或妻子,。你需要了解消費(fèi)者和競爭對手的想法,。

巴菲特說Sees公司還擁有一定的“客戶群”，只不過它們沒有“很好地利用這一優(yōu)勢”,。

他表示你應(yīng)該從現(xiàn)在開始嘗試閱讀年報,，并堅持十年。

關(guān)于人工智能的問題,。

巴菲特表示計算機(jī)善于快速計算,，能夠進(jìn)行快速交易和搶先交易。在證券投資方面,，讓計算機(jī)做決策存在危險,。

然而，能力高出市場平均水平的投資者卻寥寥無幾,，特別是那些資金實力雄厚的投資者,。要想獲得巨大財富,，就需要以正確的價格開展正確的業(yè)務(wù)。

問題：你得到過的最慘痛教訓(xùn)是什么,？

他回答說,，除了疾病，在你身上發(fā)生的任何事都會隨著時間的推移而顯現(xiàn)出好的一面,。

“要珍惜那些最大程度激發(fā)你潛能的人,。”從配偶的選擇開始,，選擇與誰為伍是你需要做出的最重要決定,。你會從他們的身上學(xué)到東西。

重大成功離不開你接納別人的人生態(tài)度,。

學(xué)會激發(fā)自己和他人的最大潛力,。

“生活中，態(tài)度至關(guān)重要”,。負(fù)能量的人會讓身邊的人陷入消極情緒,。

令人難忘的問答環(huán)節(jié)到此結(jié)束。

之后沃倫來到我們的餐桌,，與我們一起共進(jìn)牛排和雞肉,。沃倫的午餐是一罐櫻桃可樂和一杯冰淇淋圣代。他和我們的全體學(xué)生談了大概一個小時,。大家都興奮不已,，每個人都獲得了聊天機(jī)會,。（財富中文網(wǎng)）

注：作者Jeffrey Towson是北京大學(xué)光華管理學(xué)院投資學(xué)教授,。