如果一家企業(yè)的所有者和經(jīng)營這家企業(yè)的管理者的世界觀從根本上不一致，就會出現(xiàn)麻煩,。這就是美國上市公司目前令人不安的情況,。企業(yè)的所有者——投資者們——認(rèn)為美國公司前景光明，將股票哄抬到歷史新高,。但對首席執(zhí)行官的調(diào)查顯示,，管理者們——首席執(zhí)行官們——認(rèn)為未來更加晦暗。這種不一致比過去幾年甚至幾十年都要明顯,?！翱傆腥耸清e的?！变J聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）的投資策略師羅布·阿諾特表示,，“錯的人將不得不改變計劃?！?/p>

投資者的熱情在股市中表現(xiàn)明顯,，數(shù)字可以說明一切,。但首席執(zhí)行官們極度悲觀的情緒卻不那么明顯,，很大程度上遭到忽視。在與投資者對話時,，首席執(zhí)行官們總是保持樂觀,，但在匿名回答調(diào)查問卷時,，情緒卻產(chǎn)生了巨大變化。商業(yè)圓桌會議（Business Roundtable）近期對首席執(zhí)行官的調(diào)查顯示,，他們對經(jīng)濟(jì)前景的展望持續(xù)惡化了七個季度,。世界大企業(yè)聯(lián)合會（Conference Board）的一項調(diào)查顯示，大多數(shù)老板并不認(rèn)為會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,，但經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已經(jīng)從一年前他們第三擔(dān)心的問題躍至第一位,。圓桌會議調(diào)查的首席執(zhí)行官們表示,，他們的資本投資和招聘計劃已大幅縮減。美國的大公司們正在削減對兩大生產(chǎn)要素——資本和勞動力的投入,，說明經(jīng)濟(jì)前景似乎并不光明,。

但股市仍在飆升。為什么,？首席執(zhí)行官和投資者看到的是同一個世界嗎,？答案是，在很多方面都不是,。這就可以解釋為什么存在這種奇怪的矛盾,。

美國銀行（Bank of America）的美國股票研究主管薩維塔·蘇布蘭馬尼安表示：“首席執(zhí)行官們一直在為實現(xiàn)收益增長拼命努力”。她說,，這很難,，因為過去12個月“銷售增長相對溫吞”。首席執(zhí)行官們意識到,，他們用來提高每股收益的手段——削減成本,、回購股票——正在失去動力。你不可能一直這么干,。再加上經(jīng)濟(jì)放緩,、勞動力成本上升，首席執(zhí)行官們有悲觀情緒也是有原因的,。

然而,，投資者從企業(yè)外部卻和企業(yè)內(nèi)部看到了不同的世界。消費繁榮,，美聯(lián)儲很友好。這有什么問題嗎,？“低利率驅(qū)動著市場情緒,。”阿諾特表示,，“人們開始真正依賴于‘美聯(lián)儲對策’”——認(rèn)為美聯(lián)儲會把經(jīng)濟(jì)從即將到來的衰退中拯救出來,。“這種看法很危險,。美聯(lián)儲并不像一些人以為的那樣強(qiáng)大,。”

投資者沒有看到首席執(zhí)行官們的擔(dān)憂,，很大程度上是因為他們不關(guān)注,。記住，投資者在很大程度上不是個人,。絕大多數(shù)是機(jī)構(gòu),，比如共同基金和養(yǎng)老基金,，過去10年，這些機(jī)構(gòu)基本上已經(jīng)放棄了價值投資,，這種傳統(tǒng)的投資方法關(guān)注的是一家公司在低負(fù)債的情況下實現(xiàn)長期盈利的能力,。相反，這些機(jī)構(gòu)追求的是增長和產(chǎn)量,，這種戰(zhàn)略目前看效果不錯,。但經(jīng)驗告訴我們，它們不可能永遠(yuǎn)有效,。

讓投資者和首席執(zhí)行官分歧進(jìn)一步加大的是所謂定量基金的廣泛使用,，這在很大程度上受到了算法的推動?！斑@類基金大多數(shù)是基于動量的,。”蘇布蘭馬尼安說,，你只需要買上漲的股票,。“所以人們現(xiàn)在十分樂觀,?！睂τ趧恿克惴ǘ裕紫瘓?zhí)行官的任何擔(dān)憂都無關(guān)緊要,。

華爾街分析師可能也在鼓勵投資者忽視不斷上升的風(fēng)險,，比以往尤甚。研究表明,，分析師在預(yù)測單個公司的利潤增長時,，會習(xí)慣性樂觀。預(yù)測得越早,，就越離譜,；然后，隨著實際收益報告出爐的時間越來越近,，分析師們會朝著現(xiàn)實數(shù)據(jù)下調(diào)其預(yù)期,。他們已經(jīng)這樣做了幾十年，現(xiàn)在仍然這么做,。例如,，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，他們提前一年就預(yù)測標(biāo)普500公司去年第三季度的利潤將增長12.1%,。實際利潤增長為：-0.3%,。

你可能會認(rèn)為投資者會學(xué)會給分析師的早期預(yù)測打個折扣。但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩時期,，過分樂觀的問題卻更加嚴(yán)重,。麥肯錫的研究人員表示：“經(jīng)濟(jì)增長放緩時,，（預(yù)測誤差）會加劇?！狈治鰩焸?nèi)栽谙蛲顿Y者保證,，他們無需擔(dān)心。對2020年第四季度利潤增長的總體預(yù)測是驚人的14.5%,。

這并不是說悲觀的首席執(zhí)行官們是對的,，在開香檳慶祝的投資者們是錯的，至少在短期內(nèi)并非如此,?！霸谖覀兛磥恚袌鱿衽菽??！卑⒅Z特說?！暗菽纳赡鼙却蠖鄶?shù)人認(rèn)為的要長得多,。它會消失，但我們不知道是什么時候,?！保ㄘ敻恢形木W(wǎng)）

本文另一版本登載于《財富》雜志2020年2月刊，標(biāo)題為《樂觀分歧》,。

譯者：Agatha