????作者：Geoff Colvin
????股價(jià)是否處于有吸引力的低位,？新技術(shù)帶來(lái)全新的分析方法
????股價(jià)已經(jīng)便宜嗎了,？這個(gè)一向難以把握的永恒問(wèn)題現(xiàn)在值得關(guān)注了，因?yàn)槲覀円呀?jīng)有一套驚人的數(shù)據(jù),，可以用從前沒(méi)用過(guò)的方法分析市場(chǎng),。我真希望告訴你，這套全新的數(shù)據(jù)寶庫(kù)能發(fā)現(xiàn)值得強(qiáng)力買入的股票,?？伤荒堋２贿^(guò),，它確實(shí)顯示,，市場(chǎng)在最近的震蕩中變得理性了。
????新的數(shù)據(jù)來(lái)自根據(jù)資本分析公司財(cái)務(wù)和價(jià)值的最基本方法,。比如,，公司的資本金有多少？資本收益是多少,？資本成本是多少,？這些都是事關(guān)公司績(jī)效的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，但從大多數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)表中找到它們的答案并非易事,，許多經(jīng)理人自己也不知道答案是什么,。15 年前，思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）提出了經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）,，開始推行這些概念,。新數(shù)據(jù)來(lái)自 EVA Dimensions 公司，思騰思特的 EVA 數(shù)據(jù)就是來(lái)自這家公司,。
????EVA 分析法在分析個(gè)股時(shí)極有價(jià)值,。我基本沒(méi)有評(píng)介過(guò)個(gè)股，但在 1999 年,，對(duì)美國(guó)在線（AOL）的 EVA 分析極有說(shuō)服力,，所以我寫了一篇專欄文章，公開宣稱它的股價(jià)不可能合理,。文章發(fā)表于 2000 年 1 月 10 日號(hào),，就在大盤見(jiàn)頂前后。[也就在那天前后,，它以過(guò)度高估的價(jià)值收購(gòu)我的東家─時(shí)代華納（Time Warner）,，不過(guò)這是另一回事了,。] 去年夏天，我還用 EVA 分析法指出,，谷歌（Google）在 540 美元的價(jià)位估值過(guò)高,，這在一段時(shí)間里似乎是錯(cuò)的，可到我寫這篇文章的時(shí)候,，股價(jià)已跌到 501 美元,。
????用 EVA 分析做不了的事情，是給大盤估值,。編纂大量公司的數(shù)據(jù),，需要幾個(gè)月時(shí)間。但現(xiàn)在,，由于有了網(wǎng)絡(luò),，EVA Dimensions 可以每天編纂羅素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供兩年以上的數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)。由此就可以得到美國(guó)市場(chǎng)的基本情況：那么,，它值不值這個(gè)價(jià)呢,？
????首先看看公司的本職工作做得如何。它們看來(lái)做得不錯(cuò),，它們的資本收益高于總資本成本,。在過(guò)去四個(gè)季度，資本回報(bào)與資本成本的差額（它們的 EVA）達(dá)到了 3,750 億美元,。而在 2005 年,，則只有這個(gè)數(shù)字的一半，2004 年還是負(fù)的,。這并不奇怪,，就整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，EVA 應(yīng)該逐漸趨近于零,，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)總是迫使公司將高收益轉(zhuǎn)為資本成本,，而收益抵不上成本的公司終將失敗。所以,，美國(guó)的上市公司去年做得很出色,。實(shí)際上，由于第三季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng),，我們可以有把握地說(shuō),，我們?cè)谀菚r(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的頂峰。
????下一個(gè)問(wèn)題是：怎樣對(duì)它們估值,？不久前的一天,，道指收于 12,265 點(diǎn)，羅素 3000 指數(shù)中的 2,669 家公司的企業(yè)價(jià)值（股票加債務(wù)）達(dá)到了 29.8 萬(wàn)億美元,。要判斷是多還是少,，需考慮到，在過(guò)去三個(gè)季度,，這些公司貢獻(xiàn)了將近 1.8 萬(wàn)億美元的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn),。假定未來(lái)數(shù)年這些公司的盈利水平?jīng)]有提高，僅僅是持平,，它們?nèi)缃竦目偸兄狄矐?yīng)該有 22.5 萬(wàn)億美元（給財(cái)務(wù)敏感人士的提示是：這些公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為資本成本的比例大約是 8.1%）,，相當(dāng)于目前實(shí)際市值的 75%。
????現(xiàn)在,，我們來(lái)討論一個(gè)核心問(wèn)題,。目前大約 25% 的市值來(lái)自對(duì)未來(lái)盈利水平的預(yù)期，溢出了它們?nèi)ツ暝诮?jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)的盈利能力,。這合理嗎,？確實(shí)可能。數(shù)學(xué)計(jì)算有點(diǎn)乏味,，不過(guò),，你可以認(rèn)為，就算未來(lái)幾年利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng),，之后幾年增長(zhǎng)不多,，這一估值還是合理的。
????以現(xiàn)在的股價(jià)買進(jìn)并不能讓你發(fā)財(cái),，但也算不上瘋狂,。在我看來(lái)，這種情況是很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)第一次出現(xiàn),。
????譯者：天逸
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