????特約作者：林揚

????2005 年,，中國股市在經(jīng)過一次慘痛的下跌后,，突然開始了一波毫無預兆的大幅反彈，而且后來竟然演變成了一路上揚的行情,。上證綜合指數(shù)從最低的 998 點拾級而上,，整整兩年幾乎沒有做過什么像樣的調(diào)整,，一口氣沖到 6124 點的歷史高位，整個過程至今回想起來都讓人覺得心潮澎湃,。但同時,，這樣的行情也讓所有的國內(nèi)專業(yè)人士大跌眼鏡。在徒喚奈何的同時,，只能做追漲的苦苦追隨者,。就這么追，一直追到 2007 年 10 月,，正當所有的新老股民憧憬牛市的美好未來時,，現(xiàn)實又給大家開了個 180 度的大玩笑。本來一路發(fā)狂的瘋牛突然精疲力竭,，跑不動了,，原因是什么呢？“草”沒了,。覺得可笑吧,？

????的確，2005 年至 2007 年間,，中國股市就像一個朝氣蓬勃的少年,，不識愁云滋味。整個市場牛氣沖天的主要原因是,，那時有大筆的資金源源不斷地供給,。各種資金通過各種各樣的渠道流入中國，目標就只有一個─股市,。據(jù)統(tǒng)計,，2007 年全年有超過 4,700 億美元的境外投機性資金流入中國。而 2002 年到 2006 年五年間,，流入的境外投機性資金總額也在 2,400 億美元以上,。由此，2002 年到 2007 年流入的境外投機性資金累計超過 7,000 億美元,。如果加上 2002 年以來六年間外來直接投資在中國盈利的留存額 3,000 多億美元,，總金額超過 1 萬億美元。而中國外匯儲備高速增長,，其中通過虛假貿(mào)易和非貿(mào)易渠道進入的境外投機性資金占非常高的比重。據(jù)統(tǒng)計,，2007 年末,，中國外匯儲備達到 1.53 萬億美元，比上年末增加 4,619 億美元,，同比增加 2,144 億美元,。一些分析人士認為,，中美匯率、利率升降對比和美國經(jīng)濟衰退趨勢,，是境外投機性資金流入的三個主要原因,。可熱錢來得快,，去得也快,。2007 年 10 月股市創(chuàng)出新高后，突然掉頭向下,，而且交易量也陡然縮減,，新進來的股民們驚呼：錢都到哪里去了？

????愁云慘霧中,，2008 年悄然而至,，股市每天的成交量離高峰時期相去甚遠。我們不禁也要問：錢哪里去了,？筆者認為,，以下因素導致了巨額的資金流出：（1）市場融資吸收了巨額資金。2007 年第三季度以來,，A 股市場融資規(guī)模急劇膨脹,，吞噬了大量的市場資金。（2） 對外證券投資分流了巨額資金,。包括 QDII 和“港股直通車”都將分流不少資金,。據(jù)中國社科院發(fā)布的 2008 年《中國與世界經(jīng)濟發(fā)展報告》認為，QDII 總共吸收的境內(nèi)資金將超過 3,000 億元,。而“港股直通車”如果開通的話,，吸收的資金規(guī)模也將達到 3,000 億元左右。（3）“大小非”的解禁也將產(chǎn)生很大的資金需求,。繼 2006 年 4 月和 2007 年 4 月前兩批限售股解禁后,，到 2008 年底，絕大多數(shù) A 股都將可以流通,。由于中國股市是典型的資金推動型市場,，所以沒有了成交量，沒有了增量資金,，誰都玩不轉(zhuǎn),。那么，2008 年下半年國內(nèi)股市是否還有機會,？或者說,，還有多少賺錢的機會呢？

????其實,，我們只要冷靜下來仔細地想想,，就可以找到一些蛛絲馬跡,。世界上既沒有只漲不跌的股市，也沒有只跌不漲的股市,。牛市總有到頭的那一天,。而中國股市從 2005 年開始的牛市，現(xiàn)在看來或許真的到頭了,。為什么這么說呢,？首先我們來看看外部環(huán)境。2007 年 11 月次貸危機在美國爆發(fā),，一時間,，美國的大型投資銀行紛紛自暴家丑，許多經(jīng)濟學家,、分析師,、投資大師們不約而同地說美國經(jīng)濟將衰退，或者已經(jīng)陷入了衰退,。美聯(lián)儲也啟動緊急方案,，連續(xù)地降息，希望穩(wěn)住或者說放緩美國經(jīng)濟衰退的步伐,。但從已經(jīng)暴出的各項經(jīng)濟指標來看,，衰退看來無法避免。美國作為全球的經(jīng)濟引擎,，一旦熄火,，對全球經(jīng)濟的影響是巨大的。雖說這次美國的次貸危機對中國的銀行業(yè)來說警示作用大過利潤影響,，但美國是個消費大國,，而中美貿(mào)易呈逐年增長之勢，美國經(jīng)濟衰退對中美貿(mào)易有很大的影響,，更何況還有人民幣升值的問題,。因此，這種影響也會非常直接地反映到一部分上市公司的業(yè)績上來,。另外,，次貸危機對大型投行的重創(chuàng)，導致了這些投行的資金流動性出現(xiàn)很大問題,，那么,，它們唯一能做的就是從其他地方脫身，抽錢回去,。這么一來,，一些本來投資于海外市場的錢就會被兌現(xiàn)。況且中國股市的瘋狂上漲，早已經(jīng)使那些投行賺得盆滿缽滿,，現(xiàn)在落袋為安，恐怕既是不得已而為之,，也是最優(yōu)選擇,。

????再來看看國內(nèi)的情況，經(jīng)歷了兩年多的瘋狂上漲,，股市上積累的虛擬財富已經(jīng)很多,，許多機構(gòu)都有抽身離場的潛在想法。而股民的數(shù)量在不斷刷新紀錄,，這也表明該入市的,、能入市的人都已經(jīng)進來了。隨指數(shù)的不斷走高,，風險也在不斷積聚,，這從去年開始管理層不斷出臺各項緊縮措施上可見端倪。加上“大小非”的不斷解禁,，以及 QDII 的出臺,、基金的不斷贖回壓力，使得本來就青黃不接的資金終于出現(xiàn)了問題,。再有,，由于兩年多的瘋漲，大盤沒有出現(xiàn)過像樣的調(diào)整,，每次稍一下跌,，都被大量的增量資金接住，因此沒有充分的洗盤,，也導致了大盤后繼乏力,。

????雖然對今年下半年我們還是有期待的。比如奧運會,，每個中國人都對它充滿期待,，這當中當然也包括近 1 億的股民。誠然,，一場盛事會對提升人氣有所幫助,，但股市的上漲，最基本的還是上市公司的業(yè)績和國家整體的經(jīng)濟情況在起作用,。那么,，我們的上市公司真的那么優(yōu)秀嗎？未必吧,。數(shù)據(jù)顯示,，2007 年前三季度，A 股上市公司投資收益達 1,700 億元左右,，來自股市的投資收益在 1,100 億元以上,，占全部凈利潤比重在 20% 以上,，貢獻了全部上市公司同比業(yè)績增長額的 50% 以上。顯而易見,，當一家企業(yè)把主業(yè)荒廢而拿副業(yè)當主業(yè),，而且這個副業(yè)也并非穩(wěn)賺不賠的時候，可想而知我們會對它有什么樣的擔憂,。而且,，中國的經(jīng)濟情況也不容樂觀，人民幣升值雖然大幅提升了中國的國際地位,，但對國內(nèi)經(jīng)濟來說弊大于利,，這一點已經(jīng)不可否認。通貨膨脹問題,，雖然加了許多次的息,，但還不見好轉(zhuǎn)。這些都將較長時期困擾中國經(jīng)濟,，也將困擾中國股市,。而且，這些問題的解決都需要時間,，可 2008 年轉(zhuǎn)眼已經(jīng)快過了一半了,，下半年（對大部分公司來說）通常又是資金不大寬裕的時期。如何托住已經(jīng)膨脹了的中國股市,？這的確是個傷腦筋的問題,。有人說，開股指期貨,、融資融券業(yè)務(wù)或者創(chuàng)業(yè)板,，就能夠救市。我看這或許會更糟,。中國的股市還沒有成熟到可以擁有這些工具的時候,，投資者的教育是個問題，參與者的風險自律是個問題,，管理者的水平也是個問題,。如果我們沒有做好充足的準備，貿(mào)然參與到這些風險性極高的業(yè)務(wù)中,，或許會事與愿違,。

????綜上所述，2008 年下半年的中國股市,，風險大大增加,，機會的確不多。