????揮之不去的不是別的，而是金融危機(jī),。當(dāng)前,，大銀行對(duì)于巨額損失的擔(dān)心正在危及到整個(gè)體系的安全,，并可能會(huì)對(duì)我們每一個(gè)人都帶來極其嚴(yán)重的后果。正在發(fā)生著什么,，我們又能做些什么呢,？我們一起來看一看。
????作者：ALLAN SLOAN
????目前究竟正在發(fā)生什么,？為何華盛頓要花費(fèi)數(shù)十億美元救助華爾街巨頭而任由苦苦掙扎的屋主們自謀出路,？為何美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的反應(yīng)像是擔(dān)心世界末日將要到來，而股市卻似乎一點(diǎn)不為所動(dòng),？還有,，這一切對(duì)于不是金融專業(yè)人士的我們而言，又意味著什么呢,？
????好,，不要著急，給自己倒上一杯最喜歡的飲料,，聽我就正在發(fā)生的事情以及我認(rèn)為將要發(fā)生的事情慢慢道來,。雖然我希望這些問題能夠在不帶來災(zāi)難性后果的前提下得到解決，但是我也要告訴你,，為什么在我報(bào)道商業(yè)和市場(chǎng)的40年職業(yè)生涯中，現(xiàn)在要比以往任何時(shí)候都讓世界金融體系深感揪心,。最后,，我還要告訴你，我為何擔(dān)心造成我有生以來最嚴(yán)重金融災(zāi)難的華爾街人士最終只會(huì)受到很小的損失,，而我們這些不相干的人——以及我們的子輩和孫輩——將為他們的過錯(cuò)收拾殘局,？
????我們正在因?yàn)橐粋€(gè)建立于信念基礎(chǔ)上的金融市場(chǎng)的癱塌而吞食著苦果。這一市場(chǎng)嚴(yán)重依賴于借款的支撐,，而現(xiàn)在這些借款像小精靈一樣消失得無影無蹤,。就像電影《小飛俠》（Peter Pan）中著名的小仙女一樣，只有所有的人都一致相信它的存在時(shí),，這一市場(chǎng)才可能存在,。市場(chǎng)人士熱烈地?fù)肀ХN種幻想，如美國房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌,，便宜的短期資金用之不竭,；因?yàn)檫@么幻想并不是什么難事——對(duì)了，還能讓自己獲利,！他們通過創(chuàng)造,、買進(jìn)、賣出那些幾乎無人理解究竟為何物的證券,，大獲其利,。他們還通過借取巨額的資金放大收益。
????去年6月，貝爾斯登（Bear Stearns）旗下的兩只對(duì)沖基金因抵押貸款擔(dān)保證券問題破產(chǎn),。從那時(shí)起,，這些幻想開始破滅。債務(wù)市場(chǎng)——無論在美國還是在其他地方——陷入前所未有的困境,，并進(jìn)而嚴(yán)重拖累了美國經(jīng)濟(jì),，導(dǎo)致了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)然,，我們是否已經(jīng)陷入衰退,，這并不重要。按照國民經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）專家的定義,，衰退是指“整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系范圍內(nèi)發(fā)生的持續(xù)超過幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重大下滑”,。重要的是，我們處于一種危險(xiǎn)和糟糕的境地,，它已經(jīng)導(dǎo)致了一種不同于我們習(xí)慣于看到的經(jīng)濟(jì)放緩的經(jīng)濟(jì)放緩,。
????本次經(jīng)濟(jì)放緩有什么特別之處呢？通常的經(jīng)濟(jì)放緩,，是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)首先變差,，繼而出現(xiàn)金融問題。本次經(jīng)濟(jì)放緩卻是市場(chǎng)在拖累經(jīng)濟(jì)——這是其至關(guān)重要的特點(diǎn),，因?yàn)槭袌?chǎng)比經(jīng)濟(jì)更加難以搞定,。
????供職于卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon）的權(quán)威政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫?邁爾策（Allan Meltzer）稱之為“非同尋常的境況，但并非史無前例”,。在美國,，這種情況最后一次出現(xiàn)是在何時(shí)？“1929年,，”他說,。當(dāng)時(shí)，它導(dǎo)致了“大蕭條”的發(fā)生,。
????不,，邁爾策并不是說大蕭條——25%的失業(yè)率、社會(huì)動(dòng)蕩,、大規(guī)模的饑荒,、數(shù)百萬人的積蓄因銀行倒閉而瞬間蒸發(fā)——即將到來。我本人也不這么認(rèn)為,，但是,，歷史先例至少讓人感到不安。因此,，你完全可以想象得到它令美聯(lián)儲(chǔ)主席本?貝南克（Ben Bernanke）多么不安,。貝南克曾任經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,，并且正是憑借著關(guān)于大蕭條的著述確立起學(xué)術(shù)聲望的。
????學(xué)術(shù)界現(xiàn)在認(rèn)為,，1929年經(jīng)濟(jì)放緩之所以演變成大蕭條,，很大一部分的原因就在于美聯(lián)儲(chǔ)以收緊而非放松信貸來應(yīng)對(duì)危機(jī)。正是有這樣的記憶,，不難理解貝南克主政的美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)時(shí)為何要迅速降息,，并動(dòng)用一切手段提供流動(dòng)性。（事實(shí)上,，貝南克很可能會(huì)不擇手段,。）這位美聯(lián)儲(chǔ)主席絕不會(huì)像其前任艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan，還記得他嗎,？）那樣,，一次25個(gè)基點(diǎn)地小幅降息。
????那么,，為何沒有藥到病除呢,？問題在于大多數(shù)人從未見過的各個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)——大型機(jī)構(gòu)相互間的持續(xù)借貸和交易——因虧損、恐慌和不確定性而陷于癱瘓,。用技術(shù)性的術(shù)語來講,，巨型機(jī)構(gòu)“嚇得要死”。向市場(chǎng)宣布自己已經(jīng)完成整頓工作之后,，它們又不得不一遍又一遍地向市場(chǎng)報(bào)告自己持有的證券發(fā)生了更大的虧損,。這真是“打鼴鼠”游戲一樣的財(cái)務(wù)狀況——問題不斷地從意想不到的地方冒出來。在這個(gè)基于信心的市場(chǎng)出現(xiàn)下滑以來,，各種各樣的問題接踵而至，不一而足,。我們當(dāng)前已經(jīng)在面臨的問題涉及到抵押貸款證券,、債務(wù)抵押債券、貸款抵押債券,、金融保險(xiǎn)人,、結(jié)構(gòu)性投資工具、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù),、拍賣率證券,、流動(dòng)性看跌期權(quán)。在你閱讀本文之時(shí),，其他的東西——我打賭將會(huì)是信用違約互換——可能也已經(jīng)陷入災(zāi)難了,。
????一位美聯(lián)儲(chǔ)高層人員去年秋天與我交談時(shí)曾侃侃而談：你認(rèn)識(shí)到你并不知道自己的投資組合中都是些什么東西，那么你又怎么會(huì)知道希望管你借錢的人的投資組合中都是些什么東西呢,？加之,，大型機(jī)構(gòu)因?yàn)閾p失（其中一些與會(huì)計(jì)規(guī)則有關(guān),，我在這里不作介紹）而資本不足，并且擔(dān)心自己無法借到足夠的短期資金支撐自己肩頭的債務(wù),，這些就是信用干涸的原因,。
????人們所擔(dān)心的是——這種擔(dān)心是有根據(jù)的——一旦一個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，將引發(fā)全球范圍內(nèi)一連竄的倒閉事件,。大型機(jī)構(gòu)相互之間以及與其他市場(chǎng)參與者之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系,，一個(gè)大型“交易對(duì)手”（這個(gè)詞是這類機(jī)構(gòu)的俗稱）的倒閉，將會(huì)拖累全球范圍的交易對(duì)手,。一旦這些交易對(duì)手倒閉,，又將拖累它們自己的交易對(duì)手，這一過程會(huì)像多米諾骨牌一樣繼續(xù),。真是一個(gè)淪陷之城,。1998年美聯(lián)儲(chǔ)之所以導(dǎo)演了對(duì)于長(zhǎng)期資本管理對(duì)沖基金（Long-Term Capital Management）的救援計(jì)劃，原因就在于該基金與其他機(jī)構(gòu)之間存在著高達(dá)1.25萬億美元的交易活動(dòng),。在今天看來,，這一數(shù)字簡(jiǎn)直是不足掛齒，因?yàn)槿A爾街創(chuàng)造出了一個(gè)平行的銀行系統(tǒng),。這一系統(tǒng)中,，對(duì)沖基金、投資銀行及其他實(shí)際上不受監(jiān)管的實(shí)體搶走了傳統(tǒng)上受監(jiān)管的商業(yè)銀行從事的大部分業(yè)務(wù),。
????但是,，兩套系統(tǒng)之間存在著至關(guān)重要的差異。傳統(tǒng)型銀行有理由采取多少有一點(diǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)眼光：如果搞砸了,，你就會(huì)喪失信譽(yù),，銀行將倒閉，員工將失業(yè),，并且在鄉(xiāng)村俱樂部里將不會(huì)有人理睬你,。但平行的銀行系統(tǒng)卻信奉不同的信條：如果你投下一個(gè)巨額的，甚至是魯莽的賭注,，只要你贏了,，你就取得了經(jīng)營(yíng)成功的一年并將得到大筆的獎(jiǎng)金——在對(duì)沖基金，將得到利潤(rùn)的20%,。而如果你在下一年度經(jīng)營(yíng)虧損,，你損失的是你的投資者的錢，而不是自己的——并且你無需退回上一年度的獎(jiǎng)金,。就像拋硬幣一樣,，正面你贏；如果是反面,，你損失的是別人的錢,。
????貝南克和他在華爾街的排頭兵——紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蒂姆?蓋特納（Tim Geithner）當(dāng)然都深知我剛剛所說的任何一點(diǎn),。財(cái)務(wù)部長(zhǎng)漢克?鮑爾森（Hank Paulson）同樣如此，他曾任高盛集團(tuán)總裁,。他們所知道的比我還要多——例如哪些機(jī)構(gòu)正在窮盡借款能力并承擔(dān)著巨額債務(wù),，需要靠日復(fù)一日地借款來維系。如果你從位于紐約市或華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)辦事機(jī)構(gòu)經(jīng)過,，你就能嗅到從中散發(fā)出來的恐慌情緒,。
????由于處于非常時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)明了三種新的金融工具,，通過它們向金融系統(tǒng)注入金額令人咋舌的短期資金,，試圖以此安撫市場(chǎng)。這是在美聯(lián)儲(chǔ)多種規(guī)模巨大的現(xiàn)有機(jī)制的基礎(chǔ)上新增加的緊急工具,。這三種新型工具是短期拍賣借貸工具,、一級(jí)交易商信貸工具和短期證券借貸工具，總金額超過5,000億美元,，必要時(shí)還將追加更多資金,。這些資金中的大部分不只面向商業(yè)銀行，還面向投資銀行開放,，而通常情況下后者是不準(zhǔn)向美聯(lián)儲(chǔ)借款的,。
????美聯(lián)儲(chǔ)何以能夠如此慷慨？很簡(jiǎn)單,。與普通放款人不同,，美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)愁沒有資金——至少我這么認(rèn)為。它可以在管理貨幣政策的同時(shí),，實(shí)際上憑空創(chuàng)造出銀行儲(chǔ)備金,，并按照一定的利率將其放貸出去。這正是美聯(lián)儲(chǔ)的生財(cái)之道,。例如,，據(jù)現(xiàn)有最新年度數(shù)據(jù)，其2006年利潤(rùn)數(shù)額高達(dá)340億美元,，其中290億美元上繳國庫。通過向其他大型機(jī)構(gòu)融借,，美聯(lián)儲(chǔ)甚至還可以進(jìn)一步放大其8,000億美元的國債規(guī)模,。
????再說財(cái)政部。財(cái)政部去年冬天計(jì)劃推動(dòng)私人企業(yè)建立一個(gè)規(guī)模為1,000億美元的“超級(jí)基金”,，以避免被稱作“結(jié)構(gòu)性投資工具”的那些實(shí)體被迫在糟糕的市場(chǎng)環(huán)境中拋售手中持有的證券,。但是，這一計(jì)劃最終沒能成功,。今年3月份,，財(cái)政部批準(zhǔn)房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）以及聯(lián)邦住房貸款銀行（Federal Home Loan Banks）購買上千億美元抵押貸款擔(dān)保證券,。
????凱雷資本（Carlyle Capital）倒閉引發(fā)了巨量的被迫拋售，急于償付部分借貸的對(duì)沖基金也被迫大量拋售,，從而導(dǎo)致這一市場(chǎng)上的價(jià)格出現(xiàn)暴跌,。而價(jià)格下降可能進(jìn)而迫使大型機(jī)構(gòu)作出更大規(guī)模的減計(jì)。允許房利美和房地美重新入市,，對(duì)這些市場(chǎng)的問題有所緩解,，而放任房利美和房地美規(guī)模膨脹，可能會(huì)在解決問題的同時(shí)帶來新的問題,，盡管這兩家機(jī)構(gòu)聲稱要籌集更多資本,。但總體而言，這樣做是明智之舉,。
????還要問我的看法嗎,？還好啦。現(xiàn)在請(qǐng)聽我解釋為何這一拯救市場(chǎng)的方案的大部分要由我們納稅人來買單,，盡管政府并沒有向華爾街派發(fā)支票,。其邏輯如下：假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)向需要短期資金的機(jī)構(gòu)提供5,000億美元的緊急貸款，這些機(jī)構(gòu)要向本大叔（或者山姆大叔,，隨便你怎么稱呼）支付約2.5%的利率,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在公開市場(chǎng)上所要支付的借款利率（假設(shè)它們真能借到的話）。公開市場(chǎng)利率與2.5%之間的差額,，即是我們納稅人贈(zèng)給它們的禮物,。我認(rèn)為，這總比放任全球金融體系崩潰要好些,，但對(duì)于那些在市場(chǎng)上升時(shí)期大把大把地掙錢,、現(xiàn)在卻在哀訴虧損的機(jī)構(gòu)而言，這卻是一筆金額不菲的補(bǔ)貼,。你肯定也會(huì)想做這樣的事情——利潤(rùn)私有,，虧損共擔(dān)。
????現(xiàn)在說說臭名昭著的貝爾斯登交易,。按照交易條件,，貝爾斯登的股東將從J.P.摩根大通銀行（J.P. Morgan Chase）獲得每股10美元的對(duì)價(jià)——合計(jì)約12億美元。與假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部膽敢放任貝爾斯登倒閉時(shí)他們可能在破產(chǎn)程序中分得的金額相比,，這12億美元的價(jià)格真是意外之財(cái),。更重要的是，盡管貝爾斯登的債權(quán)人在劇變發(fā)生之時(shí)全然不知并且本應(yīng)被迫為之買單,，但卻因?yàn)镴.P.摩根大通銀行同意接受貝爾斯登的債務(wù)而毫發(fā)未損,。
????摩根之所以這樣做，全是因?yàn)槠渑c美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成的一項(xiàng)交易,。據(jù)此,，美聯(lián)儲(chǔ)將向貝爾斯登支付290億美元,，而貝爾斯登將把其300億美元的財(cái)務(wù)有毒廢物清理出來，剝離到美聯(lián)儲(chǔ)的代理人管理的一個(gè)基金,。J.P.摩根大通將承擔(dān)首先發(fā)生的10億美元損失——這是其向美聯(lián)儲(chǔ)做出的妥協(xié),。摩根私自將向貝爾斯登支付的價(jià)格由最初約定的每股2美元提高到10美元，這讓美聯(lián)儲(chǔ)感到既尷尬又憤怒,。
????貝爾斯登剝離的那些證券,，按照當(dāng)前的行情根本不值290億美元——如果它們真值這么多的話，摩根也無需美聯(lián)儲(chǔ)提供資金了,。美聯(lián)儲(chǔ)——也即納稅人——將承擔(dān)290億美元與這些東西實(shí)際所值之間的差額,。如果美聯(lián)儲(chǔ)最終因此虧損40億美元，我不會(huì)感到吃驚——但是,，我們可能永遠(yuǎn)無法得知具體虧損數(shù)額,。（一旦考慮到這一虧損，你就會(huì)明白為何貝爾斯登股東應(yīng)該停止抱怨“只”得到10美元了,，以及為何貝爾斯登的債權(quán)人應(yīng)該為貝南克樹碑立傳了,。）
????一些美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)他們的朋友講——沒錯(cuò)，許多在美聯(lián)儲(chǔ)就職的人也有社會(huì)良知和朋友——對(duì)于造成抵押貸款混亂以及其他金融過度情況的華爾街人士得以逃脫為其錯(cuò)誤承擔(dān)全責(zé),，讓公眾買單,，他們感到非常憤慨。但是,，正如一位市場(chǎng)人士對(duì)我所說的那樣,，“難道讓貝爾斯登倒閉并承擔(dān)引發(fā)一場(chǎng)可能造成上百萬人失業(yè)的市場(chǎng)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，是更好的選擇嗎,？”當(dāng)然不是,。根據(jù)貝爾斯登新提交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其與交易對(duì)手之間有約13萬億美元的衍生品交易,。一旦貝爾斯登破產(chǎn),，全世界很多地方都將破產(chǎn)，所帶來的經(jīng)濟(jì)損害也將是災(zāi)難性的,。
????那么,，有什么好消息嗎？是的,，確實(shí)有,。投到債務(wù)市場(chǎng)上的所有這些資金早晚將能夠把事態(tài)平息下來。
????但是,，代價(jià)將是非常高昂的,。我們這些謹(jǐn)慎,、本份,、量入為出且不曾超額借貸之人,，要為此付出巨大的代價(jià)。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息,，我們手中的國債,、貨幣市場(chǎng)基金以及存單的收益率都大幅減少。而且,，與外國貨幣和商品相比,，我們的財(cái)富也減值了。由于受美聯(lián)儲(chǔ)降低短期利率的間接影響,，我們已經(jīng)看到外國債權(quán)人對(duì)美元的鐘愛程度正在降低,。這進(jìn)而推高了用美元標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)格，并且即便美聯(lián)儲(chǔ)降低退休人員的收入,，也很可能將推升通脹率,。
????由于美元似乎在一路走軟，且其利率又如此之低,，為美國的貿(mào)易赤字和聯(lián)邦預(yù)算赤字籌資將越來越困難,。美元一直是世界首選的儲(chǔ)備貨幣，但是我認(rèn)為,，這樣的時(shí)代即將走到盡頭,。如果在不久的將來美國被迫按照債權(quán)人的要求以非美元貨幣借款，千萬不要感到驚奇,。這真的將會(huì)是非常難堪的事情,。
????在這一段插曲結(jié)束后，相對(duì)世界其他地方的金融機(jī)構(gòu),，我們的金融機(jī)構(gòu)實(shí)力將會(huì)削弱,。要徹底解決美國超額借貸的問題，需要幾年的時(shí)間,，并且借款人和貸款人——很可能還有美國納稅人——都將付出代價(jià),。
????那么，這一切之后,，我們又將回到同一個(gè)老故事之中,。無論何時(shí)，如果你看到一個(gè)金融推動(dòng)的繁榮并且有人對(duì)你說“這次跟以往不同”,，別信他這一套,。根本不會(huì)有什么不同。泡沫早晚會(huì)破裂,，就像眼下的情況一樣,；而且我們這些普通人將為其買單。
????譯者：鄭歡
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