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????內(nèi)地通脹自3月份升至5.4%的32個(gè)月高位后，4月份輕微回落至5.3%,，但數(shù)字仍然很高,，令市場(chǎng)不斷揣測(cè)中國(guó)央行下一次加息或調(diào)高銀行法定存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間。市場(chǎng)這種反應(yīng)并不奇怪,。事實(shí)上,，央行自2010年10月起加快收緊貨幣政策后，已調(diào)高基準(zhǔn)利率4次共約1個(gè)百分點(diǎn),，并增加銀行法定存款準(zhǔn)備金率8次共4個(gè)百分點(diǎn),，為的是控制樓價(jià)及通脹升勢(shì)。目前,，銀行1年期存,、貸款基準(zhǔn)利率分別為3.25%和6.31%。至于法定存款準(zhǔn)備金率,，大型銀行為21%,，中小型銀行則為19%。

連番收緊 迫不得已

????內(nèi)地自去年10月起連番收緊貨幣政策,，主要是因?yàn)橥浖皹莾r(jià)在多項(xiàng)因素推動(dòng)下居高不下,，迫使政府重拳對(duì)付。內(nèi)地消費(fèi)物價(jià)通脹自2009年11月起逐步爬升,，至去年11月達(dá)5.1%,；之后反復(fù)向上，今年3月份更達(dá)5.4%的32個(gè)月高位,。4月份通脹雖然略見回落,，但仍達(dá)5.3%，主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格持續(xù)攀升,。食品價(jià)格繼3月份按年上升11.7%,，4月份再按年上升11.5%,，同期非食品價(jià)格按年升幅維持2.7%。4月份,，整體消費(fèi)物價(jià)升幅中,，近2/3源自食品價(jià)格上升。

????同時(shí),，樓價(jià)升幅雖然在政府連番調(diào)控下自去年年中起已持續(xù)減小,，但至目前大部分城市樓價(jià)仍在上升，并高于金融危機(jī)前的水平,。樓價(jià)及通脹高企的一個(gè)原因,，是銀行存款利率未能追上通脹，打擊了大眾的存款意愿,，同時(shí)增加了市場(chǎng)投機(jī)的氣氛,。4月份，撇除消費(fèi)物價(jià)通脹后的1年期實(shí)際存款利率為負(fù)2%左右,，表示放在銀行的存款會(huì)慢慢被通脹侵蝕,。

貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已明顯減慢

????不過，內(nèi)地連番收緊貨幣政策,，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響目前尚不明顯,。今年第一季度,，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年實(shí)際增長(zhǎng)仍高達(dá)9.7%,，與前兩季的增長(zhǎng)相當(dāng)。但若從其他宏觀數(shù)據(jù)觀察,，則緊縮貨幣政策的效果其實(shí)已漸顯露,。首先，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已漸趨正常,。自央行多次上調(diào)利率及銀行法定存款準(zhǔn)備金率后,，內(nèi)地廣義貨幣供應(yīng)（M2）的增長(zhǎng)率已從2009年11月的29.7%高峰漸次回落至4月份的15.3%。其次,，人民幣貸款余額的增長(zhǎng)亦已從2009年6月時(shí)的34.4%高峰回落至今年4月的17.5%,。不過，若以此認(rèn)為央行會(huì)放慢收緊的步伐,，似言之尚早,。

通脹壓力仍大，樓價(jià)似跌還升

????首先,，國(guó)際商品價(jià)格仍然高企,，表示外來通脹壓力仍大。今年4月,，進(jìn)口單位價(jià)格仍按年上升達(dá)12.9%,，主要原因是期間原油及部分商品價(jià)格急升,。中期內(nèi)，由于中東及北非政局動(dòng)蕩,，日本地震對(duì)原油及商品市場(chǎng)的影響也未明朗,，加上美國(guó)料會(huì)維持目前極度寬松的貨幣政策較長(zhǎng)一段時(shí)間，原油及商品價(jià)格高企的情況短期內(nèi)難望改變,，意味外來通脹壓力或會(huì)持續(xù),。

????其次，內(nèi)地工資持續(xù)上升,，最終將反映在一般物價(jià)上,。去年全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長(zhǎng)11.3%，其中工資性收入增長(zhǎng)10.7%,；今年首季,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入再按年增長(zhǎng)12.3%，其中工資性收入按年增長(zhǎng)10.2%,，反映內(nèi)地工資上漲壓力仍大,。此外，樓價(jià)顯著下調(diào)機(jī)會(huì)不大,。今年4月份,，政府監(jiān)測(cè)的70個(gè)主要城市中，新建住房?jī)r(jià)格按年下跌的城市只有3個(gè),。至目前,，全國(guó)大部分主要地方政府制訂的本年度新建住房?jī)r(jià)格目標(biāo)仍屬上升，只是升幅不同而已,。樓價(jià)高企,，意味著短期內(nèi)政府不可能減弱調(diào)控樓市的力度。

????正是由于上述各項(xiàng)因素的影響,，內(nèi)地居民的通脹預(yù)期繼續(xù)高企,。央行根據(jù)儲(chǔ)戶問券調(diào)查所得的未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)，雖從去年末季的81.7降至今年首季的72.8,，但仍屬過去數(shù)年高位,，反映一般居民對(duì)通脹前景并未全然樂觀?？刂凭用竦耐涱A(yù)期,，仍將是央行的一項(xiàng)重要任務(wù)。

貨幣政策短期難望改變

????通脹及樓價(jià)高企,，令內(nèi)地政府進(jìn)一步收緊貨幣政策的機(jī)會(huì)增加,。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，也減輕了政府對(duì)進(jìn)一步收緊政策可能窒礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以至就業(yè)的憂慮。內(nèi)地國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值去年第4季按年實(shí)際增長(zhǎng)9.8%后,，今年首季再按年增長(zhǎng)9.7%,，主要是由于消費(fèi)開支及投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，抵銷了貿(mào)易赤字的不利影響,。

????在通脹及樓價(jià)高企之下,，央行在未來季度料會(huì)透過上調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率、利率及資本充足率,，以及人民幣匯率等措施,，進(jìn)一步收緊貨幣政策。估計(jì)到今年年底,，1年期貸款利率或會(huì)上調(diào)至6.8%左右,，而大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率則可能為22%上下。