????在本專欄之前的文章我們曾講過，股市的漲跌取決于增量資金與證券供給的對比,，而增量資金對股市的影響更大些,。那進入股市的增量資金從哪里來的呢？從天上掉下來,？雖然不是真從天上掉下來,，也差不多，是從央行掉下來,。

????大家知道社會上的貨幣都是央行發(fā)行的,，等于央行發(fā)的債,。央行要是多發(fā)行貨幣,，社會上的資金就多,，股市增量資金增加的可能性就大。反之,，就少,。央行其實一直都在不間斷地一邊發(fā)行貨幣，一邊回收,。我們平時說的貨幣發(fā)行其實是指貨幣從中央銀行流出的數(shù)量減去從流通中回籠的數(shù)量,。央行具體是怎樣發(fā)行貨幣的呢？當然不是直接把一卡車一卡車鈔票送到各地,，那是制幣局干的活,。央行是個領(lǐng)導單位，不干這些體力活,，而是大筆一揮,，通過再貼現(xiàn)、貸款,、購買證券,、收購金銀和外匯等業(yè)務(wù)活動，將貨幣注入流通,，并通過同樣渠道反向組織貨幣回籠,。

????我們最近經(jīng)常聽新聞上說，美聯(lián)儲又買美國國債了,。這其實就是美國央行美聯(lián)儲在增發(fā)貨幣,。美國的貨幣發(fā)行很有特點，美聯(lián)儲發(fā)行貨幣時要以商業(yè)票據(jù)或其他債券作發(fā)行抵押,。伯南克一貫主張治理金融危機最優(yōu)方法就是用直升飛機往地上撒錢,，所以他上臺后主要的活動就是不斷地讓美聯(lián)儲買財政部發(fā)的國債和機構(gòu)抵押證券以及機構(gòu)債。美聯(lián)儲自然不會用既有的資金去買國債,，當然是憑空在賬上加上的資金,。這樣就等于直接憑空增發(fā)了十幾萬億美元并借給財政部去搞財政刺激政策，再以這些國債為抵押再貸款給各大商業(yè)銀行,。

????不過在中國,，這么干就犯法了。為什么,？因為中國政府為了對付通貨膨脹,，而在《中國人民銀行法》第二十九條中規(guī)定：中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券,；第三十條中規(guī)定中國人民銀行不得向地方政府,、各級政府部門提供貸款,不得向非銀行金融機構(gòu)以及其他單位和個人提供貸款,。就是對商業(yè)銀行貸款，第二十八條中也規(guī)定期限不能超過一年,。這堪稱是世界上限制最嚴的央行法了,。人民銀行要想發(fā)貨幣，只能通過再貼現(xiàn),、有限的商業(yè)銀行貸款,、收購金銀和外匯等業(yè)務(wù)活動。由于再貼現(xiàn)和金銀規(guī)模都有限,，而且有限的商業(yè)銀行貸款又受存準率和利率影響,，所以人民幣的發(fā)行主要抵押物居然是外匯。也就是說,，外匯進來的多,，人民幣發(fā)的就多，因為要保護出口,，人行必須加發(fā)人民幣把進來的外匯統(tǒng)統(tǒng)按官方匯率買下來,，不然人民幣就會大幅升值。

????人行根據(jù)以外匯為主的資產(chǎn)發(fā)行了人民幣,，不會自己攢著,，要貸給各大商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再借給各個企業(yè)和機關(guān)事業(yè)單位和社會團體及個人,。到底社會上流通著多少錢呢,？這就牽扯到我們經(jīng)常說的幾個概念，M0,、M1,、M2。M0就是指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金加上咱們這些居民手里的現(xiàn)金,，也就是流通中的現(xiàn)金,；M1是M0+企業(yè)存款( 企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款)+機關(guān)團體部隊存款再加農(nóng)村存款+信用卡類存款( 個人持有)，多是活期存款,；M2就是M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+ 企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款( 單位定期存款和自籌基建存款) + 外幣存款+ 信托類存,，后來又加上了證券市場上的客戶保證金。

????這幾個M到底哪個對股市有影響呢,？根據(jù)上海財經(jīng)大學金德環(huán)和李勝利對1997年1月至2003年7月的數(shù)據(jù)進行測試,，發(fā)現(xiàn)M0和M2月增長率是引起上證綜指月收益率變化的原因。這也好解釋,，M0是流通中的現(xiàn)金,，多了就可能流入股市，導致股價上漲,；M2中就包含著股市保證金,，自然會影響股市,。那是不是M1對股市就木有參考意義了呢？不是,。根據(jù)浙江財經(jīng)學院金融學院的陳門吹雪（估計是位大俠）的研究,，新增M1的走勢跟股市的漲跌方向比較一致，M2-M1的趨勢與上證指數(shù)走勢大體一致,。陳門大俠的分析結(jié)果顯示：由漲轉(zhuǎn)跌時,，M2-M1的增速領(lǐng)先,，指數(shù)變化可能滯后,；由跌轉(zhuǎn)漲時，指數(shù)領(lǐng)先,，M2-M1的增速滯后,。