????這場重大金融危機(jī)爆發(fā)以來,，金融改革人士一直在敦促銀行建立“自救”機(jī)制，以免今后再由納稅人來援助它們,。

????在《巴塞爾協(xié)議III》提出的銀行業(yè)監(jiān)管框架的鼓勵下,，有一種策略正在變得越來越受歡迎，那就是銀行發(fā)行“緊急可轉(zhuǎn)債（contingent convertible bonds）”,。如果銀行的資本金儲備水平過低,，就可以把這些債券轉(zhuǎn)換成普通股。

????這種做法是通過債轉(zhuǎn)股，強(qiáng)迫債券持有人為銀行提供資金支持,。

????問題在于,，這種“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”完全以監(jiān)管部門對資本的定義為基礎(chǔ)，而銀行則是愚弄這種機(jī)制的大師,。按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，花旗集團(tuán)（Citigroup）等大型金融機(jī)構(gòu)在不得不接受援助時均“資本充足”。雷曼兄弟（Lehman Brothers）宣布破產(chǎn),、進(jìn)而引發(fā)全球金融行業(yè)崩盤時,，它的資本水平仍然是法定要求的兩倍（作為投資銀行，雷曼兄弟當(dāng)時采用的估值方法實際上比商業(yè)銀行更保守）,。

????斯坦福大學(xué)商學(xué)院（Stanford Graduate School of Business）經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰里米?布洛指出：“監(jiān)管要求存在的時間越長,，它們就會變得越糟糕。以市場為基礎(chǔ)的資本金要求并不完美,，但它會逐步改善,，具有自我修正能力?！?/p>

????為了阻止銀行愚弄別人,，同時為它們提供真正的保護(hù)，布洛和牛津大學(xué)（Oxford University）經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克勒姆佩雷爾提出以市場為基礎(chǔ)的自救方案,，這種方案把銀行股價下跌作為觸發(fā)條件,。

????低股價意味著投資者對銀行的財務(wù)實力失去了信心，而且有時候,，市場的判斷會比監(jiān)管部門對資本的評估更為精準(zhǔn),。如果市場價值是對的，而監(jiān)管部門計算的價值是錯的,，在股價下跌時不要求相關(guān)公司保持,、提高現(xiàn)金水平就會讓納稅人面臨風(fēng)險。金融危機(jī)期間,，監(jiān)管部門遲遲沒有對市場信號做出反應(yīng),，直到情況變得不可收拾，要想拯救銀行業(yè),，唯一的辦法就是予以援助,。

????布洛和克勒姆佩雷爾的建議是銀行用“權(quán)益型追索債券”（equity recourse notes）來取代傳統(tǒng)債券。他們首次撰文提出這個想法時,，跟他們共同執(zhí)筆的還有雅各布?戈德菲爾德，后者曾是高盛（Goldman Sachs）的高級合伙人,，還曾在喬治?索羅斯的基金管理公司和量子基金（Quantum Funds）擔(dān)任過首席投資官,。

????權(quán)益型追索債券類似于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。如果銀行股價跌至預(yù)先設(shè)定的觸發(fā)水平，比如說發(fā)行權(quán)益型追索債券時股價的四分之一,，銀行就會用股份來支付利息和本金,，同時按照觸發(fā)價格來計算這些股份的價值。隨后,，如果銀行股價反彈,，接下來就可以繼續(xù)用現(xiàn)金來支付本息。

????布洛認(rèn)為,，權(quán)益型追索債券相對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債具有幾大優(yōu)勢,。其中最重要的一點(diǎn)是，它可以實現(xiàn)自動轉(zhuǎn)換,，因為它的觸發(fā)條件并不以金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的判斷或者銀行的法定資本金為基礎(chǔ),。是否轉(zhuǎn)換取決于銀行的股價，而操縱法定資本金的手段對股價無效,。

????第二個優(yōu)勢是,，權(quán)益型追索債券的轉(zhuǎn)換過程比應(yīng)急可轉(zhuǎn)債平緩，而且轉(zhuǎn)換數(shù)量較少,，因為需要轉(zhuǎn)換的只是這類債券的已到期應(yīng)付款項,，而且發(fā)行這部分債券時銀行的股價至少是目前水平的四倍。

????布洛和克勒姆佩雷爾指出,，自動和逐步轉(zhuǎn)換的優(yōu)勢在于這樣做對監(jiān)管部門來說最省力,，從而讓他們被動地為前者開綠燈。

????與之相反的是,，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債要一次性轉(zhuǎn)換完畢,，這一點(diǎn)很讓人擔(dān)心，因為這樣做本身就可能引發(fā)恐慌,。如果要就此作出決定的是監(jiān)管部門,，這種不成功則成仁的感覺可能會讓他們不愿意啟動這種機(jī)制。如果觸發(fā)條件是銀行的法定資本金,，銀行就可能盡其所能,，利用做賬技巧讓賬面資本金保持在觸發(fā)點(diǎn)以上。

????銀行真的可以操縱法定資本金嗎,？還是說市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)跟銀行不同,？

????銀行的確可以操縱法定資本金。英國央行（Bank of England）負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定的執(zhí)行董事安德魯?霍爾丹去年就此進(jìn)行的闡述令人震驚,?；魻柕ぶ赋觯?993-2011年,，大型跨國銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例幾乎下降了一半,。他認(rèn)為出現(xiàn)這種局面只有三種可能：銀行資產(chǎn)的風(fēng)險減少了一半,，銀行經(jīng)營者的風(fēng)險管理能力提高了一倍，或者銀行在愚弄監(jiān)管機(jī)制,?；魻柕さ倪x擇是第三種。

????“債務(wù)積壓”是融資帶來的典型問題——在出現(xiàn)巨大虧損而且債務(wù)有了風(fēng)險的情況下,，公司仍需要擴(kuò)大股本來改善資產(chǎn)負(fù)債情況,。但在此時，公司所發(fā)新股將自動把財富從股東手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人或者債務(wù)保險人那里（就上文提到的銀行來說,，它們的債務(wù)保險人就是納稅人）,，原因是新的資本金讓銀行的債務(wù)更為安全。因此,，經(jīng)營者往往不會發(fā)新股,，他們更愿意壓縮新的投資，或者操縱法定資本金,。實際上,，銀行需要援助的一個原因就是它們在還有機(jī)會這樣做的時候并沒有發(fā)行足夠的新股。

????布洛認(rèn)為,，權(quán)益型追索債券可以在一定程度上緩解債務(wù)積壓問題引發(fā)的顧慮,。銀行股價大幅下跌后，銀行可以發(fā)行新的權(quán)益型追索債券,，就算原來的權(quán)益型追索債券已經(jīng)開始轉(zhuǎn)換為股票,，仍然可以按同樣的幅度降低新債券的轉(zhuǎn)股價。新債券會比原有債券高級,，發(fā)行成本要低于新的次級債或者新股,。這將讓銀行更容易改善自身的資產(chǎn)負(fù)債情況，同時鼓勵銀行在形勢不好的時候擴(kuò)大放貸,。

????布洛說,，如果債券持有人被迫承擔(dān)更大的風(fēng)險，他們不應(yīng)該要求銀行提供更多的回報嗎,？當(dāng)然應(yīng)該,。但他們也會直面這些風(fēng)險，而不是把它轉(zhuǎn)嫁給納稅人,。(財富中文網(wǎng))

????本文作者杰里米?布洛是斯坦福大學(xué)商學(xué)院Richard A. Stepp教授以及斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所高級研究員,。保羅?克勒姆佩雷爾是牛津大學(xué)Edgeworth經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，他分別于1982年和1987年在斯坦福大學(xué)商學(xué)院獲得MBA學(xué)位和博士學(xué)位,。

????譯者：Charlie