????伯克希爾?哈撒韋對(duì)遇到麻煩的債券保險(xiǎn)公司伸出援手,，但是條件似乎太過苛刻，保險(xiǎn)公司的股東沒法接受

????作者：Colin Barr, Roddy Boyd

????伯克希爾?哈撒韋（Berkshire Hathaway）最近一次涉足債券保險(xiǎn)業(yè)絕對(duì)是沃倫?巴菲特（Warren Buffett）的一貫風(fēng)格,。奧馬哈城億萬富翁巴菲特的提案對(duì)自己和股東都很有利，但是對(duì)于他的目標(biāo)公司來說卻是極端痛苦,。盡管這個(gè)提案被普遍認(rèn)為是一劑援救處方,，但是有跡象表明巴菲特的目標(biāo)——包括上市公司Ambac和MBIA——尚有一線生機(jī)，不一定要接受這筆交易,。

????周二,，伯克希爾?哈撒韋致函三家債券保險(xiǎn)公司（包括MBIA 、Ambac和非上市的FGIC）,，提出接手它們的市政債券保險(xiǎn)債務(wù),。伯克希爾聲稱這將會(huì)幫助三家公司更多地關(guān)注其他業(yè)務(wù)，如信貸衍生產(chǎn)品投資組合,。正是這種產(chǎn)品導(dǎo)致債券保險(xiǎn)公司受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查,。

????如果交易成立，伯克希爾將接手價(jià)值60億美元的未到期保費(fèi)——即保險(xiǎn)公司已經(jīng)從市政保單持有人處收取的,，但尚不能被視為收入或者以理賠形式對(duì)外支付的資金——外加30億美元費(fèi)用,。這意味著，伯克希爾要求保險(xiǎn)公司支付高出未到期保費(fèi)總額50％的溢價(jià)——伯克希爾的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)總監(jiān)經(jīng)理賈殷（Ajit Jain）在給一家保險(xiǎn)公司的信中承認(rèn),，這也許顯得“有點(diǎn)過分”,。

????但是賈殷同時(shí)指出，債券保險(xiǎn)公司為了保住3A的信用評(píng)級(jí)已經(jīng)焦頭爛額,，即使像伯克希爾提出的這樣昂貴的交易也值得一試,。Lazard負(fù)責(zé)為MBIA辦理銀行業(yè)務(wù)，賈殷上周致函為MBIA辦理銀行業(yè)務(wù)的Lazard,，在信中表示“我認(rèn)為,，我們所要求的價(jià)格水平對(duì)于MBIA來說，已經(jīng)是相對(duì)便宜的融資方式了,?！?“這筆交易對(duì)MBIA的所有者及其市政保單的持有者及其有利。”

????但迄今為止,，MBIA的所有者卻仍未發(fā)現(xiàn)有利之處,。該公司的股價(jià)下午早些時(shí)候下跌11％，投資者則懷疑MBIA和Ambac會(huì)否接受沃倫?巴菲特開出的條件,。巴菲特在信中說伯克希爾與三個(gè)保險(xiǎn)公司進(jìn)行了接觸,，其中一個(gè)公司已經(jīng)回絕了提議。截至今天早上,，伯克希爾稱尚未得到其他兩個(gè)公司的回應(yīng),。

????羅伯?海因斯（Rob Haines）供職于美國(guó)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)CreditSights，負(fù)責(zé)保險(xiǎn)行業(yè),。他認(rèn)為那家回絕巴菲特的公司是MBIA——MBIA今年新籌逾20億美元資金,。“MBIA把自己定位為幸存者,，” 海因斯說,，“所以我認(rèn)為它們不會(huì)對(duì)巴菲特的提議感興趣?！庇浾咧码夾mbac,，MBIA和FGIC，但尚未收到回復(fù),。Lazard也未做出評(píng)論,。周二股市收盤后，Ambac發(fā)表聲明,，表示將另辟蹊徑,。

????但是海因斯和其他人懷疑債券保險(xiǎn)公司不會(huì)放棄他們唯一運(yùn)作良好的業(yè)務(wù)。海因斯還補(bǔ)充說,，“接受這筆交易就好像是（債券保險(xiǎn)公司）高舉白旗宣布他們就要逃跑投降了,。”——這里所謂投降遙指保險(xiǎn)公司不再簽發(fā)保單,。結(jié)構(gòu)信貸產(chǎn)品價(jià)值一路走跌,，在這種情況下，市政債券業(yè)務(wù)——用海因斯的話說——可謂是“它們的剩下的唯一通行證”,。

????其他關(guān)注債券保險(xiǎn)公司的投資者也對(duì)巴菲特的提議不屑一顧,。位于紐約的Evercore資產(chǎn)管理公司是Ambac的股東，該公司首席投資官安德魯?摩羅夫（Andrew Moloff）認(rèn)為：這個(gè)提案 “不出意料”,。 Evercore上月致函Ambac,，呼吁不要再為了爭(zhēng)取3A信用評(píng)級(jí)而折價(jià)售股融資，這樣做會(huì)攤薄現(xiàn)有股東的權(quán)益,。摩羅夫說,，過去幾個(gè)月一直有報(bào)道稱保險(xiǎn)公司和巴菲特在協(xié)商,，但尚未達(dá)成任何交易。原因是巴菲特“要價(jià)太高”,，而債券保險(xiǎn)公司可能不愿意接受,。

????摩羅夫指出，巴菲特想接手市政債券業(yè)務(wù),，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)利潤(rùn)高,，違約風(fēng)險(xiǎn)低。再保險(xiǎn)交易對(duì)巴菲特有利,，但對(duì)Ambac和MBIA的管理層而言，卻并非如此,。這樣的安排會(huì)令保險(xiǎn)公司喪失最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù),，一旦高風(fēng)險(xiǎn)的信貸衍生組合業(yè)務(wù)遭受損失，它們用于周轉(zhuǎn)的資源會(huì)更捉襟見肘,。

????巴菲特堅(jiān)持說,，這筆交易可以幫助債券保險(xiǎn)公司免除市政債券保險(xiǎn)債務(wù)，從而釋放被占用的資本,。CreditSights的海因斯反對(duì)這種說法,，他說，就保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言,，“Ambac截至9月30日的業(yè)務(wù)存量為3000億美元,。市政債券保險(xiǎn)本身不需要太多的資金儲(chǔ)備?！彼a(bǔ)充說,，“所以收益流的損失會(huì)在短期內(nèi)影響公司資本?！?/p>

????但是投資管理公司T2的合伙人惠特尼?蒂爾森(Whitney Tilson)賣空（看跌）了MBIA和 Ambac的股票,。他認(rèn)為，沃倫?巴菲特此舉“旨在引起更多人的注意”,。他相信,，監(jiān)管者希望防止市政債券評(píng)級(jí)遭全面下調(diào)，因?yàn)槿绻纹浒l(fā)展下去,，地方政府的利息成本將持續(xù)增長(zhǎng),，而稅收則會(huì)一路飆升。他稱沃倫?巴菲特的提議“將使市場(chǎng)和金融體系受益”,，因?yàn)椴讼栍心芰邮直ｋU(xiǎn)公司的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù),，其信用評(píng)級(jí)為3A，而且不像MBIA 和Ambac那樣仍受監(jiān)管當(dāng)局審查,。談到Ambac和 MBIA,，他補(bǔ)充說,，“對(duì)于它們的股東同樣也是糟糕透頂?shù)南ⅰ薄?/p>

????當(dāng)然，對(duì)于巴菲特來說,，這無疑是這筆交易美好的一面：對(duì)一些股東有害的事情有可能對(duì)另一些股東有利,。證券公司Finacorp Securities的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究總監(jiān)大衛(wèi)?墨克爾（David Merkel）說，“可以確定的是,，沃倫?巴菲特通過這筆買賣一定可以實(shí)現(xiàn)股本回報(bào)的目標(biāo)”,。巴菲特拒絕以削弱伯克希爾的盈利能力為代價(jià)達(dá)成任何交易，談到這一點(diǎn),，墨克爾補(bǔ)充說：“他從來不會(huì)一次付清”,。