????最近幾天貝爾斯登的股價大幅上漲，但這并不意味著買家摩根大通會被迫提高目前每股2美元的報價,。

????作者：Roddy Boyd

????現(xiàn)金嚴重短缺的投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）最近幾天股價大幅上揚,，說明精明的交易員認定摩根大通（JPMorgan Chase）會被迫提高每股2美元的收購價。

????貝爾斯登的股東請注意：不要摒住呼吸,。收購價不太可能會抬高,。

????相比于周一的開盤價,，貝爾斯登周三的股價上揚了64%，比摩根大通的收購價高出160%,。股價上漲似乎主要是因為債券交易商大量買入貝爾斯登的股票,，以確保摩根大通能成功將其收購。此交易可以使貝爾斯登免于申請破產(chǎn),，但必需得到貝爾斯登股東的批準,。

????購買貝爾斯登股票的邏輯是簡單的：上周五貝爾斯登崩盤，為不良資產(chǎn)管理商,、對沖基金的風險套利人員以及券商提供了一個夢幻般的機會。它們深信貝爾斯登會被兼并或取得政府援助,，因此以超低價格買入該公司的債務(wù)和信用違約掉期（CDS）,。

????投機者邏輯正確，而且運氣不錯——摩根大通接管了貝爾斯登的債務(wù)和擔保,。這兩家公司上周五的信用評級分別為AA-和BBB,。CDS是為債券持有人提供的債務(wù)人違約保險。貝爾斯登CDS周五的定價為1,000個基點,，也就是說買家要為1,000萬美元的貝爾斯登債務(wù)支付100萬美元的保費,，但現(xiàn)在已經(jīng)回落到335個基點的水平。相比之下,，周二收盤時摩根大通的掉期價格是130個基點,。

????貝爾斯登債務(wù)的交易也表現(xiàn)出類似情況。周五,，2018年到期的息票為7.25%的債券交易價格降到79美元,，也就是面值1000美元的債券只賣790美元。周二瑞士信貸集團（Credit Suisse）要價93.75美元出售這只債券,。

????因此,，買入貝爾斯登股票是一種必要的制衡，以對抗持有該公司大量股份的內(nèi)部人士和著名投資者,，如貝爾斯登的非執(zhí)行董事長詹姆斯?凱恩（James Cayne）,、泰威集團（Tavistock）的約瑟夫?路易斯（Joseph Lewis）以及私募資本管理公司（Private Capital Management）的布魯斯?謝爾曼（Bruce Sherman）。這些人可能投票反對每股2美元的收購價,，因為這會導致他們手中的期權(quán)一文不值,。

????但是不喜歡此項交易的貝爾斯登股東并沒有太多選擇。至少從已經(jīng)披露的部分來看,，并購協(xié)議堅決維護摩根大通的利益,。比如摩根大通有權(quán)以每股2美元的價格購買貝爾斯登20%的股本，可以有效阻止其它可能的買家,。即使真的出現(xiàn)了這樣的競爭對手,，摩根大通仍有權(quán)以11億美元購買貝爾斯登總部大樓,。

????貝爾斯登的高管在交談中明確表示，即便公司會破產(chǎn),，他們也不愿批準摩根大通的收購方案,。持有該公司9.4%普通股的約瑟夫?路易斯也抱有同樣的態(tài)度,。他于周一炮轟此項交易,，稱其為“荒謬之舉”。

????痛苦的投資者忽略了一點,，貝爾斯登破產(chǎn)會給他們帶來災(zāi)難性的打擊,。貝爾斯登的破產(chǎn)完全不同于傳統(tǒng)企業(yè)的破產(chǎn)。普通公司破產(chǎn)后往往會引進新的管理層,，改善財務(wù)狀況,，增加資本，從而重獲生機,。貝爾斯登的價值關(guān)鍵在于能獲得巨額的短期貸款,，而制造商或服務(wù)供應(yīng)商則是根據(jù)生產(chǎn)或提供服務(wù)的需求量體裁衣地利用資金。貝爾斯登一旦破產(chǎn),，債權(quán)人將會拒絕提供信貸額度,，擔心這些額度會因為經(jīng)年累月的法律訴訟遭凍結(jié)。

????此外,，貝爾斯登的資產(chǎn)在破產(chǎn)過程中起不到什么作用,。截至去年11月底，該公司以資產(chǎn)作抵押通過回購協(xié)議融入了超過1,020億美元,。一旦破產(chǎn),，這些資產(chǎn)將會遭凍結(jié)?？蛻魰苊鈱⒇悹査沟沁x為主要經(jīng)紀商,，這將使其經(jīng)營進一步陷于癱瘓，因為該公司將客戶保證金賬戶中的現(xiàn)金余額和流動性債券換取額外的信用額度,。監(jiān)管機構(gòu)也可能會叫停貝爾斯登的核心經(jīng)紀交易業(yè)務(wù),。

????而且貝爾斯登的破產(chǎn)將會對其數(shù)以千計的客戶產(chǎn)生所謂的“下游效應(yīng)”。根據(jù)該公司提交的10-K報表,，存在風險敞口的衍生工具價值高達13.4萬億美元,。如果AA-評級的摩根大通伸出援手，可能會產(chǎn)生難以想像的系統(tǒng)風險,。從小范圍來看,，貝爾斯登根據(jù)破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)后，數(shù)以百計的對沖基金客戶需暫時調(diào)低現(xiàn)金和證券的價值，因而被迫承認巨額損失,。這些基金最終可能收回至少大部分資產(chǎn),，但許多投資者還是會選擇放棄這些基金。

????貝爾斯登債臺高筑,，如果沒有資本注入,，公司運作將崩潰。很明顯,，如果股票一錢不值,，而且缺乏現(xiàn)金流入，公司最寶貴的資產(chǎn)——員工——也將離它而去,。

????到那時貝爾斯登的投資者還能剩下什么,？一無所有，那可比每股2美元糟多了,。