????最近幾天貝爾斯登的股價(jià)大幅上漲，但這并不意味著買家摩根大通會(huì)被迫提高目前每股2美元的報(bào)價(jià)。

????作者：Roddy Boyd

????現(xiàn)金嚴(yán)重短缺的投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）最近幾天股價(jià)大幅上揚(yáng),，說(shuō)明精明的交易員認(rèn)定摩根大通（JPMorgan Chase）會(huì)被迫提高每股2美元的收購(gòu)價(jià)。

????貝爾斯登的股東請(qǐng)注意：不要摒住呼吸,。收購(gòu)價(jià)不太可能會(huì)抬高,。

????相比于周一的開盤價(jià)，貝爾斯登周三的股價(jià)上揚(yáng)了64%,，比摩根大通的收購(gòu)價(jià)高出160%,。股價(jià)上漲似乎主要是因?yàn)閭灰咨檀罅抠I入貝爾斯登的股票，以確保摩根大通能成功將其收購(gòu),。此交易可以使貝爾斯登免于申請(qǐng)破產(chǎn),，但必需得到貝爾斯登股東的批準(zhǔn)。

????購(gòu)買貝爾斯登股票的邏輯是簡(jiǎn)單的：上周五貝爾斯登崩盤,，為不良資產(chǎn)管理商,、對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)套利人員以及券商提供了一個(gè)夢(mèng)幻般的機(jī)會(huì)。它們深信貝爾斯登會(huì)被兼并或取得政府援助,，因此以超低價(jià)格買入該公司的債務(wù)和信用違約掉期（CDS）,。

????投機(jī)者邏輯正確，而且運(yùn)氣不錯(cuò)——摩根大通接管了貝爾斯登的債務(wù)和擔(dān)保,。這兩家公司上周五的信用評(píng)級(jí)分別為AA-和BBB,。CDS是為債券持有人提供的債務(wù)人違約保險(xiǎn)。貝爾斯登CDS周五的定價(jià)為1,000個(gè)基點(diǎn),，也就是說(shuō)買家要為1,000萬(wàn)美元的貝爾斯登債務(wù)支付100萬(wàn)美元的保費(fèi),，但現(xiàn)在已經(jīng)回落到335個(gè)基點(diǎn)的水平。相比之下,，周二收盤時(shí)摩根大通的掉期價(jià)格是130個(gè)基點(diǎn),。

????貝爾斯登債務(wù)的交易也表現(xiàn)出類似情況。周五,，2018年到期的息票為7.25%的債券交易價(jià)格降到79美元,，也就是面值1000美元的債券只賣790美元。周二瑞士信貸集團(tuán)（Credit Suisse）要價(jià)93.75美元出售這只債券,。

????因此,，買入貝爾斯登股票是一種必要的制衡，以對(duì)抗持有該公司大量股份的內(nèi)部人士和著名投資者,，如貝爾斯登的非執(zhí)行董事長(zhǎng)詹姆斯?凱恩（James Cayne）,、泰威集團(tuán)（Tavistock）的約瑟夫?路易斯（Joseph Lewis）以及私募資本管理公司（Private Capital Management）的布魯斯?謝爾曼（Bruce Sherman）。這些人可能投票反對(duì)每股2美元的收購(gòu)價(jià),，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致他們手中的期權(quán)一文不值,。

????但是不喜歡此項(xiàng)交易的貝爾斯登股東并沒有太多選擇。至少?gòu)囊呀?jīng)披露的部分來(lái)看，并購(gòu)協(xié)議堅(jiān)決維護(hù)摩根大通的利益,。比如摩根大通有權(quán)以每股2美元的價(jià)格購(gòu)買貝爾斯登20%的股本,，可以有效阻止其它可能的買家。即使真的出現(xiàn)了這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，摩根大通仍有權(quán)以11億美元購(gòu)買貝爾斯登總部大樓,。

????貝爾斯登的高管在交談中明確表示，即便公司會(huì)破產(chǎn),，他們也不愿批準(zhǔn)摩根大通的收購(gòu)方案,。持有該公司9.4%普通股的約瑟夫?路易斯也抱有同樣的態(tài)度。他于周一炮轟此項(xiàng)交易,，稱其為“荒謬之舉”,。

????痛苦的投資者忽略了一點(diǎn)，貝爾斯登破產(chǎn)會(huì)給他們帶來(lái)災(zāi)難性的打擊,。貝爾斯登的破產(chǎn)完全不同于傳統(tǒng)企業(yè)的破產(chǎn),。普通公司破產(chǎn)后往往會(huì)引進(jìn)新的管理層，改善財(cái)務(wù)狀況,，增加資本,，從而重獲生機(jī)。貝爾斯登的價(jià)值關(guān)鍵在于能獲得巨額的短期貸款,，而制造商或服務(wù)供應(yīng)商則是根據(jù)生產(chǎn)或提供服務(wù)的需求量體裁衣地利用資金,。貝爾斯登一旦破產(chǎn)，債權(quán)人將會(huì)拒絕提供信貸額度,，擔(dān)心這些額度會(huì)因?yàn)榻?jīng)年累月的法律訴訟遭凍結(jié),。

????此外，貝爾斯登的資產(chǎn)在破產(chǎn)過(guò)程中起不到什么作用,。截至去年11月底,，該公司以資產(chǎn)作抵押通過(guò)回購(gòu)協(xié)議融入了超過(guò)1,020億美元。一旦破產(chǎn),，這些資產(chǎn)將會(huì)遭凍結(jié),。客戶會(huì)避免將貝爾斯登選為主要經(jīng)紀(jì)商,，這將使其經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步陷于癱瘓,，因?yàn)樵摴緦⒖蛻舯ＷC金賬戶中的現(xiàn)金余額和流動(dòng)性債券換取額外的信用額度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能會(huì)叫停貝爾斯登的核心經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù),。

????而且貝爾斯登的破產(chǎn)將會(huì)對(duì)其數(shù)以千計(jì)的客戶產(chǎn)生所謂的“下游效應(yīng)”。根據(jù)該公司提交的10-K報(bào)表,，存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的衍生工具價(jià)值高達(dá)13.4萬(wàn)億美元,。如果AA-評(píng)級(jí)的摩根大通伸出援手，可能會(huì)產(chǎn)生難以想像的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從小范圍來(lái)看,，貝爾斯登根據(jù)破產(chǎn)法第11章申請(qǐng)破產(chǎn)后,，數(shù)以百計(jì)的對(duì)沖基金客戶需暫時(shí)調(diào)低現(xiàn)金和證券的價(jià)值，因而被迫承認(rèn)巨額損失,。這些基金最終可能收回至少大部分資產(chǎn),，但許多投資者還是會(huì)選擇放棄這些基金。

????貝爾斯登債臺(tái)高筑,，如果沒有資本注入,，公司運(yùn)作將崩潰。很明顯,，如果股票一錢不值,，而且缺乏現(xiàn)金流入，公司最寶貴的資產(chǎn)——員工——也將離它而去,。

????到那時(shí)貝爾斯登的投資者還能剩下什么,？一無(wú)所有，那可比每股2美元糟多了,。