????這位價(jià)值信托基金經(jīng)理人希望雅虎能得到更好的價(jià)錢,。然而像眾多被收購(gòu)對(duì)象一樣,，雅虎并沒(méi)有接到更加優(yōu)厚的報(bào)價(jià)。

????作者：Colin Barr

????比爾?米勒（Bill Miller）需要審視一下現(xiàn)實(shí)與理想的差距,。

????在微軟(Microsoft)要挾降低其提出的420億美元收購(gòu)報(bào)價(jià)之后,，這位美盛(Legg Mason)共同基金經(jīng)理人本周開(kāi)始集中力量捍衛(wèi)嚴(yán)陣以待的雅虎(Yahoo)。米勒的基金在去年底是雅虎第二大股東,，他告訴《華爾街日?qǐng)?bào)》,，他認(rèn)為微軟與雅虎董事會(huì)僵持兩個(gè)月后又采取進(jìn)攻性舉措完全是個(gè)錯(cuò)誤。

????“如果微軟提高報(bào)價(jià),，壓力會(huì)很快轉(zhuǎn)移到雅虎一方,，促使它去談判”，米勒在周三發(fā)表的采訪報(bào)道中表示,。但“如果微軟降低報(bào)價(jià),，我就只能說(shuō)，這樣還不如讓雅虎保持獨(dú)立了”,。

????他的話很重——但八成也是空話,。因?yàn)檎窠衲瓯姸圄[得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的并購(gòu)案對(duì)象一樣，雅虎幾乎沒(méi)有什么籌碼來(lái)向收購(gòu)方爭(zhēng)取更好的條件,。

????如果微軟放棄收購(gòu)計(jì)劃,，雅虎股價(jià)可能會(huì)重新滑落到每股20美元左右，這是在微軟2月1日宣布收購(gòu)之前的股價(jià)水平,，當(dāng)時(shí)微軟提出一項(xiàng)現(xiàn)金加股票的收購(gòu)請(qǐng)求,，其報(bào)價(jià)在近期來(lái)看約為每股29美元。這期間,，微軟CEO史蒂夫?鮑爾默(Steve Ballmer)在上周末致雅虎董事會(huì)的一封信中氣惱地說(shuō),，雅虎的競(jìng)爭(zhēng)力本來(lái)就令人懷疑，加之經(jīng)濟(jì)形勢(shì)毫無(wú)起色,，這給雅虎的競(jìng)爭(zhēng)前景又蒙上了一層陰影,。因此，盡管微軟也有可能將每股報(bào)價(jià)提高一兩美元拿下這筆交易,，它在哪些方面態(tài)度強(qiáng)硬決不讓步,，也是顯而易見(jiàn)的事。

????到目前為止,，米勒和其美盛價(jià)值信托基金的股東們也該對(duì)這種“沒(méi)有更好報(bào)價(jià)”的情況有所了解了,。米勒的基金曾連續(xù)15年超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)的表現(xiàn)，但去年基金價(jià)值損失6.7%之后打破了這一輝煌戰(zhàn)績(jī),。有四家米勒作為大股東的大型金融公司今年同意接受收購(gòu),，或按近期交易價(jià)格大幅貼現(xiàn)賣出少數(shù)股權(quán)。根據(jù)金融網(wǎng)站LionShares.com的數(shù)據(jù)，去年末,，除了持有雅虎7%的股份外,，米勒的基金還擁有美國(guó)國(guó)家金融服務(wù)公司(Countrywide) 12%的股份，貝爾斯登(Bear Stearns)和Thornburg Mortgage各4%以及華盛頓互助銀行(Washington Mutual) 1%的股份,。

????正是由于信托基金的這些賭注時(shí)機(jī)不佳,，相信金融行業(yè)會(huì)復(fù)蘇，才使這家價(jià)值120億美元的基金一季度的表現(xiàn)滑到了谷底,，彭博(Bloomberg)數(shù)據(jù)顯示其損失達(dá)20%,。國(guó)家金融服務(wù)公司是一家掙扎中的按揭貸款商，1月份接受了美國(guó)銀行(Bank of America)40億美元股票形式的收購(gòu)要約,。貝爾斯登上月同意在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of New York)代理的緊急收購(gòu)案中,，以12億美元將自己賣給了摩根大通(JP Morgan Chase)。Thornburg是一家大型抵押貸款提供商,，為延緩破產(chǎn),，上周將90%的股份賣給了外部投資者。華盛頓互助銀行則于周二制定計(jì)劃,，為籌集70億美元的資金,，將股份賣給私募股權(quán)基金TPG為主的投資者。?

????上述每個(gè)案例中,，公司之所以出售股權(quán),，是因?yàn)閾?dān)心自身財(cái)務(wù)狀況。在那種情形下,，每家公司都別無(wú)選擇，只得接受手頭現(xiàn)有的交易,。券商Finacorp Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?默克爾(David Merkel)在其Aleph博客中寫道,，華盛頓互助銀行和Thornburg的交易可以看作公司“破釜沉舟”實(shí)現(xiàn)籌資目的的“最后一搏”。

????然而部分投資者,，包括米勒在內(nèi),，并不理會(huì)這一事實(shí)。舉例而言,，米勒在2月10日寫給美盛價(jià)值信托基金股東的信中曾這樣描述國(guó)家金融服務(wù)公司：

????“我們非常驚訝這家公司決定以接近七年來(lái)最低的股價(jià)出售其股權(quán),，還同意接受只有賬面價(jià)值30%的報(bào)價(jià)?！泵桌諏懙?。“此決定更令人費(fèi)解的地方在于,，公司的存款在穩(wěn)步上漲,，也沒(méi)有明顯的資金問(wèn)題，監(jiān)管部門亦沒(méi)有迫使它去尋找兼并伙伴，而且公司形勢(shì)穩(wěn)定,，完全可以在1月底宣布其常規(guī)季度分紅,。”

????當(dāng)然,，并不是所有人都同樣迷惑,，從米勒寫信至今這家公司股價(jià)已下跌14%就是證明。不過(guò)米勒也可能只是在談自己的意愿,。國(guó)家金融服務(wù)公司和雅虎這兩樁收購(gòu)案中米勒的言論都是可以理解的,，因?yàn)樗退墓蓶|們可以從更高的報(bào)價(jià)中受益。然而這并不意味著報(bào)價(jià)會(huì)真的提高,。