????作者：Jon Birger

????亞特蘭大對沖基金經(jīng)理邁克爾?馬斯特斯（Michael Masters）是國會(huì)兩場有關(guān)投機(jī)者哄抬油價(jià)聆訊會(huì)的明星見證人,。我和馬斯特斯對石油問題的看法相左,。所以我上周發(fā)表專欄文章《別把油價(jià)高漲歸咎于投機(jī)者》后接到他的電話時(shí)很意外,。

????馬斯特斯?fàn)庌q說如果沒有投機(jī)者,，現(xiàn)在的油價(jià)可能只有每桶65或70美元,。他指出投資商品指數(shù)產(chǎn)品的金額在過去5年里由130億美元猛增到了2,600億美元,。他認(rèn)為這才是理解油價(jià)高企的關(guān)鍵,。

????馬斯特斯在6月向眾議院小組委員會(huì)作證時(shí)說：“如果交易員想買入的合約超過當(dāng)前市價(jià)水平的待售合約,，一旦交易者向交易廳發(fā)出買單指令或在交易終端按下‘買入’鍵,，市價(jià)就會(huì)上漲?！?/p>

????我的看法則是如果所有的投機(jī)者都只是通過期貨交易賭油價(jià)的走勢而并不發(fā)生實(shí)際交割（也就是囤積本來可以賣給消費(fèi)者的石油）,，那么他們就不可能對油價(jià)產(chǎn)生重大影響。

????石油期貨并不能加滿人們的油箱,，沒有證據(jù)顯示投資者在賭期貨價(jià)格上漲時(shí)會(huì)囤積石油,。

????最后，馬斯特斯和我同意保留不同意見,。但是,，他的一句話引起了我的興趣。他問：“如果1980年亨特兄弟的情景重現(xiàn),，市場出現(xiàn)單方面賣盤（也就是投機(jī)者紛紛賣出持有的期貨合約）,，你覺得會(huì)有什么后果？”

????白銀市場的教訓(xùn)

????納爾遜?幫克爾?亨特（Nelson Bunker Hunt） 和威廉?赫伯特?亨特（William Herbert Hunt）叱咤于七十年代的白銀市場,，最終將銀價(jià)從每盎司2美元炒到50美元,。當(dāng)亨特兄弟開始拋盤時(shí)，銀價(jià)跌到了10美元。所以馬斯特斯的問題似乎值得考慮：如果石油期貨交易員都看跌,，油市會(huì)像銀市一樣跳水嗎,？

????我告訴他，我認(rèn)為金銀的投資者通常會(huì)交割實(shí)物,。換句話說,，貴金屬的投資會(huì)影響供需，而石油期貨投資卻不會(huì),。我和馬斯特斯一開始都不知道,，亨特兄弟是持有現(xiàn)貨還是只做期銀。我覺得這個(gè)問題的答案有助于證實(shí)我的觀點(diǎn),。

????事實(shí)證明,，亨特兄弟確實(shí)做了大量的實(shí)物交割。杰若米?圖奇里（Jerome Tuccille）在《企業(yè)王國：德克薩斯亨特家族的故事》中寫道,，在1973年和1974年期間,，亨特兄弟囤積了5,500萬盎司白銀——約占全球供給總量的10%。

????圖奇里是T. Rowe Price的副總裁,，曾出版多本暢銷商務(wù)書籍,。他告訴我們，亨特兄弟把大部份現(xiàn)銀存入瑞士信貸銀行（Credit Suisse）,、瑞士聯(lián)合銀行（UBS）及其它瑞士銀行的金庫,。

????重要的是亨特兄弟不只是炒期貨。正如我上周所寫的那樣,，養(yǎng)老基金,、指數(shù)基金、對沖基金以及其它所謂的石油投機(jī)者并沒有真正買入石油,。它們購買的只是期貨,。典型的投資基金會(huì)先買入期貨（比如8月到期的石油期貨合約），在到期前幾天拋出,，通常還會(huì)用這筆收入再次投資,，買入9月到期的期貨合約。

????如果油價(jià)按對沖基金經(jīng)理的預(yù)期上漲,，他的投資利潤就來自于預(yù)期油價(jià)下跌的投資者,，而不是消費(fèi)者。除非這位對沖基金經(jīng)理從現(xiàn)貨市場買入石油,，其交易對油價(jià)的影響非常有限,。

????無處藏身

????讓我們再次回到馬斯特斯的問題——如果投機(jī)者開始像亨特兄弟那樣拋售石油期貨會(huì)產(chǎn)生什么樣的后果？我的答案是什么后果也不會(huì)有,。期貨市場投機(jī)者確實(shí)在2005年11月大規(guī)模拋售原油期貨,，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格為每桶57美元。結(jié)果呢,？到年底時(shí),，油價(jià)反而上漲到了每桶61美元。圖奇里曾在接受采訪時(shí)告訴我：“油市和銀市不一樣,。就像你說的那樣,，油市不做實(shí)物交割?！?/p>

????亨特兄弟操縱銀市的事跡證明了大部分學(xué)者關(guān)于石油的一貫看法,。

????伯克利經(jīng)濟(jì)學(xué)家、加州大學(xué)能源研究所主任斯沃仁?伯仁斯坦（Severin Borenstein）稱,，要把油價(jià)從公允水平抬高30%,，投機(jī)者需要每天囤積250萬桶石油。

????伯仁斯坦在最近一篇論文中寫道：“按這個(gè)速度計(jì)算,，一年之內(nèi),，這個(gè)秘密市場推手持有的石油庫存將超過美國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備?！?/p>

????這個(gè)推手還得避開美國能源部和國際能源機(jī)構(gòu)（International Energy Agency）的注意,。而這兩家機(jī)構(gòu)的報(bào)告都顯示石油存貨正在不斷下降而并非上升。伯仁斯坦斷定：“要把那么多石油現(xiàn)貨藏那么好可是非常困難的,?！?/p>

????我給馬斯特斯發(fā)電子郵件說明了有關(guān)亨特兄弟的發(fā)現(xiàn)，但是尚未得到任何回復(fù)?，F(xiàn)在我想問他或是和他一樣認(rèn)為投機(jī)者應(yīng)該對每桶140美元的油價(jià)負(fù)責(zé)的人一個(gè)簡單問題：

????當(dāng)今油市中的亨特兄弟把石油囤到哪兒去了,？