????現(xiàn)在人們該想想,，假如房利美和房地美破產(chǎn),，會出現(xiàn)什么狀況。

????作者：Katie Benner

????隨著房地產(chǎn)市場不斷走低,，人們應(yīng)該開始考慮一個有些嚇人,，但卻十分現(xiàn)實的問題：美國政府怎樣才會介入市場，幫助房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）走出困境,，而政府救市對于納稅人又有什么影響,？

????過去的一周對于房地美和房利美來說都不好過。雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）上周的一份分析報告導(dǎo)致房地美和房利美的股價暴跌,，這兩家按揭貸款商于上周四雙雙創(chuàng)下多年來的股價新低,。其中，房地美的股價在午盤交易時段下降了19%,；而房利美的股價則下跌了超過10%,。

????這次的股價暴跌，加上美聯(lián)儲(Fed)主席本?伯南克（Ben Bernanke）上周二發(fā)表的看空房市的觀點,，迫使投資者開始考慮假如需要緊急財政援助的話,，可能會出現(xiàn)的狀況。圣路易斯聯(lián)儲銀行前行長威廉?普爾(William Poole) 上周四向彭博社（Bloomberg） 表示,，這兩家公司均已“資不抵債”,，按照這一說法，美國政府啟動緊急財政援助,，也并非全無可能,。

????同樣是在上周四，《華爾街日報》報道稱,，近幾個月來,，作為其常規(guī)應(yīng)變計劃的一部分，美國財政部的官員一直在監(jiān)控這兩家公司,，但近幾周來,，關(guān)于假如這兩家公司崩潰其該如何應(yīng)對的討論不斷增多,。

????前景暗淡

????房利美和房地美是政府支持的企業(yè)，旨在通過購買貸款資產(chǎn)并將其打包成有價證券以促進按揭市場融通,。假如這兩家公司都不能正常運作,，結(jié)果將是一片混亂。

????截止去年年底,，僅房利美一家就打包并擔(dān)保了價值2.8萬億美元的按揭貸款，約占美國所有未償還按揭債務(wù)的23%,。這些有價證券評級很高,，被出售給世界各地的投資者。

????信用評級機構(gòu)Egan Jones的主管西恩?埃甘(Sean Egan) 表示：“假如房利美或房地美倒閉,，其負面效果將大大超過[投資銀行] 貝爾斯登（Bear Stearns）崩潰所造成的影響,。這將使經(jīng)濟陷入蕭條或不景氣?！?/p>

????投資者明顯對此感到擔(dān)憂,。信用違約互換(credit default swap)——一種針對房利美和房地美可能無力償付其公司債券之情況的保險——的售價創(chuàng)下14周以來的最高值。據(jù)預(yù)計,，房利美和房地美第二季度都損失慘重,；而隨著房產(chǎn)貶值以及喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)數(shù)量的上升，其主要業(yè)務(wù)——按揭資產(chǎn)證券化——也面臨很大壓力,。

????道爾頓投資公司(Dalton Investments)的聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫?帕斯基（Steve Persky）表示：“主要的問題是,，房利美和房地美是兩家舉債經(jīng)營比率極高的金融機構(gòu)，比其他任何銀行都高得多,，并且他們還有大量的按揭資產(chǎn),。隨著房產(chǎn)日漸貶值，[其所打包,、擔(dān)保并出售的按揭資產(chǎn)的]價值很值得懷疑,。”帕斯基一直在關(guān)注有問題的按揭資產(chǎn),。

????政府援助的可能性隱約可見,，因為很難想見私募市場如何能挽救這兩家公司。他們的股票市值大大降低,，以至于他們很難再募集到資金,。例如，據(jù)埃甘估計,，由于減計和損失,，僅房地美一家就需要在下兩個季度里募集70億美元，但其市值——已發(fā)行股票數(shù)與每股股價的乘積——僅為87億美元,。

????埃甘表示：“投資銀行家很難募集到一筆幾乎同整個公司的市值等值的資金,?！?/p>

????況且在2007年底，房利美和房地美已經(jīng)通過發(fā)行優(yōu)先股的方式,，募集了一筆總額達130億美元的資金,；之后為了保存現(xiàn)金，它們降低了其股息支付標準,。

????災(zāi)難性的場面

????美聯(lián)儲（Federal Reserve）與美國財政部已經(jīng)反復(fù)指出,，假若房利美或房地美面臨資不抵債，美國政府沒有義務(wù)向他們提供緊急財政援助,。

????對于美國政府是否有這個法律義務(wù)尚存在爭議,，但就實際情況而言，美國政府不可能對這兩家機構(gòu)面臨的困境不聞不問,，因為還得靠它們來幫助解決目前的按揭市場危機,。假如房利美和房地美不能購買并擔(dān)保按揭貸款，銀行將停止發(fā)放按揭貸款,，從而使購房人數(shù)減少,，導(dǎo)致房產(chǎn)價格進一步下降。

????路易斯安納大學(xué)（University of Louisiana）經(jīng)濟學(xué)教授約瑟夫?曼森（Joseph Mason）表示：“這兩家公司在市場中扮演重要角色,，假如美國政府相信這一點,，就不會任由它們崩潰?！痹摻淌谥攸c關(guān)注按揭市場,。

????那究竟發(fā)展到怎樣的境地，美國財政部和美聯(lián)儲才會愿意介入呢,？

????房利美和房地美均位居舉債經(jīng)營比率最高的公司之列,。也就是說，它們手頭擁有的資金數(shù)量,，大大低于其所控制的資產(chǎn)總額,。

????為保持正常運作，房利美和房地美必須不斷進行融資,；假如因為某些原因,，導(dǎo)致借貸成本大幅上升，它們將無法兌現(xiàn)其擔(dān)保,，甚至無法維持日常的運作,。這時，政府將感到巨大的壓力促使其介入,，并至少按時償付債券,。

????在4月的一份報告中，標準普爾（Standard & Poor's）稱房利美和房地美都資不抵債這種毀滅性的狀況不太可能出現(xiàn),，但單是這兩者中可能有一個會崩潰的可能性本身對經(jīng)濟的威脅之大,，就遠遠超過了任何投資銀行真正崩潰所造成的影響,。

????緊急財政援助的狀況

????那么，假如美國政府不得不出手相助,，將會是怎樣的局面,？考慮到不論是現(xiàn)任政府還是總統(tǒng)候選人，都不太可能在選舉年采取大膽舉動,，完全的國有化肯定不太可能,。

????埃甘表示，更有可能的是,，美國財政部或者美聯(lián)儲介入,，通過提供貸款或通過向債券持有人擔(dān)保進行償付，幫助提高資產(chǎn)流動性,。房利美和房地美甚至可能同政府進行一筆優(yōu)先股的交易，就像花旗銀行同阿聯(lián)酋阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）的交易一樣,。

????這樣的話,，政府官員就可以說，他們并沒有向這兩家機構(gòu)提供緊急財政援助,，而只是進行了一筆長期來看有利可圖的投資,。

????曼森對于美國政府可能的干預(yù)手段持不同看法。他表示：假如房利美或房地美面臨資不抵債,，政府應(yīng)該大量收購該機構(gòu)有表決權(quán)的股本,，并以此為手段，取消所有股息分紅,、更換該機構(gòu)管理層,、并使其恢復(fù)清償能力。

????曼森同時也表示：“但[救援措施]可能被政治化,，所以情況可能變得復(fù)雜,。"房利美和房地美可能會進行斗爭，以保住現(xiàn)有的管理層,、維持股息分紅,。”

????標準普爾報告稱,，假如房利美和房地美真的山窮水盡,，納稅人的損失可能超過1萬億美元。該報告甚至表示,，假如美國政府對房利美和房地美提供緊急財政援助,，標準普爾將不得不降低對美國政府信譽度的評級。