????盡管困難重重，但這家規(guī)模相對較小的按揭擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能已將自己置于一個(gè)比其更出名的胞兄更為艱險(xiǎn)的境地。

????作者：Colin Barr

????多年來,，房地美（Freddie Mac）一直被籠罩在其規(guī)模較大的胞兄房利美（Fannie Mae）的陰影里?，F(xiàn)在,，房地美似乎正被自己的陰影所籠罩——其前景不容樂觀,。

????截至本周一，房地美的股價(jià)已連續(xù)四日暴跌,，投資者正努力了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況,。?

????房利美與房地美擁有或擔(dān)保著美國近一半的未償付按揭貸款，因此,，此場論戰(zhàn)的意義絕不僅限于房地產(chǎn)市場——美國財(cái)政部部長亨利?保爾森（Henry Paulson）上周日晚對這兩家公司進(jìn)行的聲援中也承認(rèn)了這一點(diǎn),。

????看漲派稱，這兩家于本世紀(jì)初卷入嚴(yán)重會(huì)計(jì)丑聞的公司資金充足，且兩家公司都完全滿足關(guān)于資本充足率的規(guī)定,。除此之外,，保爾森的評論表明，假如這兩家公司資金短缺,，它們可能通過獲得財(cái)政部高信用額度或政府收購股票,，得到政府援助。

????麻煩還在后頭?

????但房利美和房地美的股票越來越不被看好,，懷疑論者認(rèn)為,，房價(jià)下跌導(dǎo)致的虧損，再加上這兩家公司極高的資產(chǎn)負(fù)債率,，將徹底擊垮其股東,。

????持懷疑態(tài)度的投資者和分析師認(rèn)為，房價(jià)下跌將導(dǎo)致按揭違約率飚升,，而這將使房利美和房地美最終面臨數(shù)百億美元的損失,。這將徹底摧毀這兩家公司現(xiàn)有的資本緩沖安排，迫使他們通過提供于己不利的條款籌集更多資金——或是將股票低價(jià)拋售給美國政府,。

????保爾森的評論使得房利美和房地美的股價(jià)周一開盤時(shí)稍有上揚(yáng),，房地美還成功售出一批短期債務(wù)。但在當(dāng)天下午,，這兩家公司的股票又繼續(xù)下跌,，其中，房地美股價(jià)狂跌17%至每股6.43美元,，而房利美的股價(jià)則下跌5%至9.75美元,。本月內(nèi)，房利美市值下降了一半,，而房地美更是下跌了63%,。

????在某種程度上，房地美股價(jià)下跌幅度更大這一事實(shí),，反映了人們的普遍看法,，那就是：即使兩家公司都時(shí)日不多，房地美的財(cái)務(wù)狀況更為糟糕,。

????這家位于弗吉尼亞州雷斯頓市的公司第一季度末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示：其資產(chǎn)總值為8030億美元，而其股東權(quán)益——一種衡量公司資本凈值的指標(biāo)——僅為160億美元,。這就意味著,，對應(yīng)其所擁有的每50美元按揭貸款和其他資產(chǎn)，房地美僅有1美元的股本——在目前房價(jià)下跌的形勢下,，其資本緩沖能力確實(shí)顯得過于薄弱,。

????而按照另一種衡量房地美資產(chǎn)負(fù)債表的方式，即除按揭貸款組合外，將其擔(dān)保責(zé)任也反映在內(nèi)的方式,，對應(yīng)其帳面上每100美元的交易量,，房地美僅有70美分的股本。

????紐約投資銀行威斯特伍德資本公司(Westwood Capital)分析師倫?布拉姆(Len Blum)在近期的一份報(bào)告中寫道：“對于一家從事購買和擔(dān)保按揭貸款的公司而言,，這樣的股本量算充足嗎,？假如其所在的市場下跌了20%甚至更多呢？”

????假如上面這些數(shù)字還不夠嚇人,，房地美還有更糟的數(shù)據(jù),。按照所謂的公允價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表——即其中的數(shù)字反映資產(chǎn)現(xiàn)值而非資產(chǎn)歷史成本——房地美的股東權(quán)益為負(fù)值，且數(shù)額高達(dá)52億美元,。

????布拉姆稱,，房地美的資產(chǎn)負(fù)債表上還有其他數(shù)據(jù)顯示其財(cái)務(wù)狀況不佳。他注意到房地美持有價(jià)值166億美元的緩付稅金資產(chǎn)——只有在公司盈利時(shí),，這項(xiàng)資產(chǎn)才對其有價(jià)值,。而房地美在過去三個(gè)季度里已虧損了37億美元。

????投資者也對房利美感到擔(dān)憂,，但布拉姆表示,，同房地美相比的話，房利美的財(cái)務(wù)狀況簡直健康得不得了,。截止第一季度末,，房利美擁有8430億美元的資產(chǎn)，而其股本為390億美元——兩者之間的比率約為22：1,。

????即便使用公允價(jià)值會(huì)計(jì)法,，房利美的股東仍擁有120億美元的股本。

????房地美當(dāng)然不同意懷疑派的看法,。

????房地美首席執(zhí)行官理查德?塞倫(Richard Syron) 在上周日的聲明中表示：“我們公司的資本和流動(dòng)性資源將使我們能一如既往地履行公共使命,。”

????確實(shí),，兩家公司都表示他們能安然無恙的渡過此次房產(chǎn)市場危機(jī),。近來，由于私營按揭行業(yè)在次貸壞賬的重壓下基本崩潰,，美國按揭放款金額里,，高達(dá)80%的資金來自于房利美和房地美。

????類似壟斷的地位使得房利美和房地美得以趁機(jī)提價(jià),，令其近期的交易利潤更為豐厚,。房利美首席執(zhí)行官丹尼爾?馬德(Daniel Mudd) 今年春天在該公司的收益電話會(huì)議上表示，房利美眼下在按揭市場上基本沒有競爭對手,，它將借此機(jī)會(huì)大賺一筆,。

????盡管如此,，房利美和房地美的股價(jià)仍然持續(xù)下跌，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心這兩家公司可能不得不通過以極低的價(jià)格出售其普通股來籌集更多資金,。房利美已籌資100多億美元,，房地美也已籌資近60億。但房地美已承諾今年晚些時(shí)候還將再籌資55億美元,。?

????FBR Capital Markets的分析師保羅?米勒（Paul Miller）稱最近的拋售為“資本結(jié)構(gòu)調(diào)整懸貨”（recapitalization overhang,，recapitalization即資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，是指在不影響公司總體股本的情況下重組公司的債務(wù)及股本組合,；而overhang即懸貨,，其計(jì)算方法為已發(fā)出的股票期權(quán)加上將發(fā)出的期權(quán)，再除以已發(fā)行股票數(shù)目,?！g注）的實(shí)例，即指投資者對于這兩家公司將通過拋售其股票來籌集資金深信不疑,，因而他們迅速拋出其股票,。

????布拉姆稱他相信房地美能籌集到新的資金，但他懷疑55億美元可能不夠,。他相信美國政府最終會(huì)出面以極低的價(jià)格收購這兩家公司的股票,，以平息市場危機(jī)。

????而另外一些人則認(rèn)為,，美國政府最終會(huì)完全控制房利美和房地美,，以維持其較低的融資成本。Institutional Risk Analytics公司的克里斯?維倫（Chris Whalen）寫道：房地美和房利美“不需要更多的資金——至少眼下不需要,，但他們確實(shí)需要以較為優(yōu)惠的利率在資本市場上融資”,。