????虧損出售受創(chuàng)抵押債務(wù)這一舉動(dòng)，表明金融公司開始認(rèn)真應(yīng)對(duì)信貸緊縮問題,。

????作者：Colin Barr

????現(xiàn)在恐怕還看不出端倪,，但關(guān)于這場信用危機(jī)的矢口否認(rèn)期可能馬上就要結(jié)束,。

????本周一美林證券（Merrill Lynch）出售了一筆價(jià)值306億美元的風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù)投資組合，其中每美元抵押債務(wù)作價(jià)22美分,，這標(biāo)志著美林在提高透明度方面邁出了一大步,，盡管這還遠(yuǎn)不是最后一步。只有當(dāng)這種透明度席卷整個(gè)金融領(lǐng)域,，該領(lǐng)域才可能出現(xiàn)持續(xù)的反彈,。

????以上是好消息。

????不好的消息是,，既然投資者能更清楚地看到全局,，（他們會(huì)發(fā)現(xiàn)）情況很不妙。

????美林此次選擇出售所謂的債務(wù)抵押債券（collateralized debt obligations）,，而不是簡單的在資產(chǎn)負(fù)債表上估摸著進(jìn)行新一輪的減記,，使得很多堅(jiān)稱此次信貸緊縮沒那么嚴(yán)重的人的理論不攻自破。這些人的理論是：在沒有市場銷售的情況下,，公司對(duì)缺乏流動(dòng)性的有價(jià)證券進(jìn)行減記時(shí)——該過程被稱為盯市（marking-to-market）——減記幅度大于該有價(jià)證券在經(jīng)濟(jì)基本面下實(shí)際減少的價(jià)值,。

????投資戰(zhàn)略家埃德?亞德尼（Ed Yardeni）周二在電子郵件通訊中寫道：“我之前曾主張盯市損失夸大了信用危機(jī)的嚴(yán)重程度。話說回來,，美林證券此次將其盯市損失轉(zhuǎn)換成了永久性損失……對(duì)于其他試圖在充斥著不良資產(chǎn)的市場里出售貸款和有價(jià)證券的投資銀行和商業(yè)銀行而言,，這是個(gè)壞消息?！?/p>

????那不會(huì)好受

????此番向總部位于達(dá)拉斯的不良資產(chǎn)投資商孤星（Lone Star） 基金出售風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù),，美林及其股東顯然都不好受。美林將再次進(jìn)行數(shù)十億美元的減記,，并不得不籌集更多資本,，而這會(huì)進(jìn)一步稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。

????周一的消息也使美林首席執(zhí)行官約翰?賽恩（John Thain）的處境十分尷尬,。他在去年十二月走馬上任時(shí)曾承諾,，美林將不需要發(fā)售新股或是拋售關(guān)鍵資產(chǎn)——不料賽恩改變了主意，在過去兩周內(nèi),，通過出售股票和擁有的彭博（Bloomberg）金融資訊公司的股份,，美林籌得130億美元。

????這一消息對(duì)美林的對(duì)手而言有多糟糕尚有待觀察,。華爾街的觀察家們立即將注意力轉(zhuǎn)到了花旗（Citi）身上,，同美林一樣，花旗經(jīng)歷了高層人士變動(dòng),，并為去年總額達(dá)數(shù)百億美元的多次減記所累,。出現(xiàn)這些減記，是因?yàn)榛ㄆ燧p信盲從,，進(jìn)入基于按揭貸款的有價(jià)證券領(lǐng)域所致,。

????高盛 (Goldman Sachs)分析師威廉?塔諾拿（William Tanona）周二寫道：“若花旗集團(tuán)（Citigroup）達(dá)到類似美林的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度,，它將需要進(jìn)行162億美元的減記，并對(duì)其股價(jià)造成大約每股2美元的影響,?！?/p>

????塔諾拿指出，花期對(duì)自身持有的按揭貸款估價(jià)較高,，因?yàn)檫@些貸款都是2006年前發(fā)放的,，而那些風(fēng)險(xiǎn)最高的按揭貸款2006年才開始發(fā)放,。但塔諾拿表示：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為在今天的市場上,，他們很難獲得所預(yù)期的價(jià)格?！?/p>

????不過,，美林和花旗的股票交易周二有所緩和，而在過去一年里,，隨著投資者逐步看清這兩家公司因按揭貸款陷入困境,，它們的股票一直無人問津。這似乎證實(shí)了這一說法：美林的舉動(dòng)十分必要,，甚至是受投資者歡迎的,。

????聯(lián)博資產(chǎn)管理公司（Alliance Bernstein）分析師布拉德?亨茨（Brad Hintz）寫道：“盡管該公司仍然持有問題資產(chǎn)，但目前看來該公司的投資者可以開始更多的關(guān)注公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù),，而不是為公司持有問題資產(chǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露一事分心,。”

????還未脫離干系

????這并不意味著美林的形勢(shì)一片大好,。相反地,，美林此番交易的條件對(duì)其十分不利。不僅售價(jià)極低,，而且美林同意為此次債務(wù)抵押債券的購買提供75%的資金,。此舉令人大為震驚，因?yàn)檫@就意味著在孤星所支付的17億美元外,，該投資組合的任何損失事實(shí)上都由美林承擔(dān),。

????這一安排，與今年早些時(shí)候瑞士銀行瑞銀集團(tuán)（UBS）所采用的方法類似,。同花旗和美林一樣,，瑞銀集團(tuán)也苦于名下與按揭貸款相關(guān)的巨額不良債務(wù)。五月份,，資產(chǎn)管理公司黑巖集團(tuán)（BlackRock）從瑞銀購買了150億美元的債務(wù),，這150億美元中，37.5億美元來自黑巖的股本——其中一半以上來自主權(quán)財(cái)富基金（sovereign wealth funds）,，這些基金去年已向美林和花旗投資數(shù)十億美元——剩下的資金為瑞銀發(fā)放給黑巖的貸款,。

????由資產(chǎn)賣方提供資金的交易顯然不夠理想,，因?yàn)檫@樣的話，賣方需要承擔(dān)將來可能的損失,。但就目前而言,，至少銀行還有希望擺脫不良資產(chǎn)——而且還有投資者愿意買進(jìn)這些資產(chǎn)。

????摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師貝特西?格拉塞克（Betsy Graseck）寫道：“對(duì)于這類不良資產(chǎn)而言,，能找到買家已是不幸中的萬幸,。這是其尚具有流動(dòng)性的積極標(biāo)志?！?/p>