????投資者擔(dān)心美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)將損害股東利益,，就像貝爾斯登公司那次一樣,。但他這次可能會(huì)手下留情,。

????作者：Colin Barr

????市場(chǎng)預(yù)測(cè)亨利?保爾森（Henry Paulson）又將下毒手。但在政府支持型按揭貸款金融公司的故事里,，這位美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)可能有些讓人難以琢磨,。

????由于人們猜測(cè)美國(guó)政府將被迫支持房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），這兩家公司的股價(jià)上周再創(chuàng)新低,。過(guò)去一年它們的股價(jià)下跌了90%多,，以Friedman Billings Ramsey的保羅?米勒（Paul Miller）為代表的分析師表示，這兩家公司籌得足夠資金救市的唯一方法是依靠美國(guó)政府,。

????米勒說(shuō)道：“他們需要得到幫助,?！彼姆Q(chēng)房利美和房地美需要分別籌資150億美元以度過(guò)此次房市危機(jī)。

????房利美和房地美都是為股東所有,，不過(guò)由于有美國(guó)政府為其債務(wù)提供隱性支持,，它們一直以來(lái)都能以低于市場(chǎng)的利率進(jìn)行借款。保爾森上月表示他希望維持這兩家公司為股東所有的身份,，幫助平息房市危機(jī),。房利美和房地美購(gòu)買(mǎi)和擔(dān)保著整個(gè)美國(guó)近一半的住房抵押。

????但是隨著投資者因?yàn)榉坷篮头康孛赖馁Y本結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化而倍感焦慮——盡管保爾森本質(zhì)上支持優(yōu)先債務(wù),，但他尚未說(shuō)明資本重組將給其它有價(jià)證券帶來(lái)什么——這兩家公司的低成本籌資優(yōu)勢(shì)減弱,，使得按揭貸款利率上升并增加了房?jī)r(jià)面臨的壓力。

????因此,，保爾森可能得立即采取行動(dòng),。但眼下最大的問(wèn)題是，他會(huì)不會(huì)像貝爾斯登公司（Bear Stearns）那次一樣再下毒手,。目前看來(lái),，我們有理由相信他可能不會(huì)重施故技。

????今年三月,，證券經(jīng)紀(jì)公司貝爾斯登垮臺(tái),，該公司與未來(lái)買(mǎi)家摩根大通（JPMorganChase）正討論以每股8美元到12美元達(dá)成交易。但保爾森希望貝爾斯登的股東僅得到每股2美元,，以免人們認(rèn)為納稅人的錢(qián)都被用來(lái)緊急援助華爾街上的大款們,。

????貝爾斯登的投資者威脅將阻止該交易，為平息他們不得不重新進(jìn)行談判,，最終該公司股東獲得每股10美元的價(jià)格,。盡管如此，市場(chǎng)認(rèn)為保爾森在貝爾斯登緊急財(cái)政援助案中的立場(chǎng),，表明假如美國(guó)政府對(duì)房利美和房地美進(jìn)行援助,，可能會(huì)使現(xiàn)有股票變得一文不值。

????紐約哈里斯的投資顧問(wèn)公司Bespoke Investment Group的保羅? 西奇（Paul Hickey）表示：“股東將被摧毀似乎是意料中的結(jié)局,。但它們的股票還沒(méi)有到達(dá)零點(diǎn),。”

????的確,，盡管股東的前途未卜,，但最起碼房利美和房地美的問(wèn)題并沒(méi)有之前拖垮貝爾斯登的問(wèn)題那么可怕。這一事實(shí)也許能使保爾森放下手中的大棒,。

????貝爾斯登和政府支持型企業(yè)（GSE）之間的差別顯而易見(jiàn),。當(dāng)貝爾的客戶紛紛向該銀行提款、抽離資金后,，貝爾實(shí)質(zhì)上已經(jīng)資金匱乏,。相比之下,，就算對(duì)房利美和房地美持懷疑觀點(diǎn)的人也承認(rèn)它們不會(huì)破產(chǎn)。

????截至第二季度末,，房利美和房地美高于規(guī)定的最低資本要求——房利美更是大大超出該要求——并且若出現(xiàn)緊急融資危機(jī),，它們都能從美聯(lián)儲(chǔ)借款，不過(guò)目前尚未出現(xiàn)融資危機(jī)的跡象,。

????Fox Pitt Kelton 的分析師霍華德?夏皮羅（Howard Shapiro）在一封郵件中寫(xiě)道：“冷靜的分析表明它們資金充足,?！毕钠ち_對(duì)房利美和房地美的股票評(píng)級(jí)為“增持”（overweight）,，他上周二在一份報(bào)告中寫(xiě)道，乍一看來(lái)這兩家公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)（credit exposure）十分“駭人”,，但事實(shí)上,，考慮到它們的貸款質(zhì)量以及充足的資本資源，該風(fēng)險(xiǎn)可能完全是可控的,。

????更重要的是,，房利美-房地美的形勢(shì)不像貝爾徹底垮臺(tái)那么緊急。美國(guó)政府之所以促成賤賣(mài)貝爾,，是因?yàn)樵摴緭碛写罅康难苌a(chǎn)品業(yè)務(wù)（derivatives book）,，官員們擔(dān)心假如該公司破產(chǎn)的話，市場(chǎng)會(huì)崩潰,。由于事關(guān)資本市場(chǎng)的安危,，保爾森和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)提莫西?蓋斯納(Timothy Geithner)不得不迅速促成交易。

????相比之下,，房利美和房地美并不像定時(shí)炸彈,。這兩家公司命運(yùn)未卜顯然正在影響市場(chǎng)——西奇指出，零風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫(kù)券和美林（Merrill Lynch）的高收益?zhèn)笖?shù)（High-Yield Bond Index）之間的價(jià)差近來(lái)飆升至貝爾垮臺(tái)后的最大值,。不過(guò)由于保爾森有時(shí)間權(quán)衡各種方法,，美國(guó)財(cái)政部的解決方案不一定需要摧毀股東。

????這并不是說(shuō)保爾森什么也不需要干——他上月剛獲國(guó)會(huì)批準(zhǔn)在市場(chǎng)出現(xiàn)緊急情況時(shí)投資房利美和房地美——或是說(shuō)雖然這兩家公司的股票評(píng)級(jí)下降,，但仍然很值得買(mǎi),。FBR 的米勒問(wèn)道：“你為什么要買(mǎi)呢？”由于將到來(lái)的信貸損失的不確定性以及相關(guān)的資本情況,，他將其股票評(píng)級(jí)定為“弱于大盤(pán)”（underperform）,。

????更重要的是，亞洲各國(guó)的央行長(zhǎng)期以來(lái)一直是美國(guó)機(jī)構(gòu)債券（agency paper）的大買(mǎi)家,，目前它們紛紛放緩收購(gòu)步伐,。假如債券購(gòu)買(mǎi)者抵觸情緒增強(qiáng)，這兩家公司的成本可能進(jìn)一步上升——這是一個(gè)很重要的考慮,，因?yàn)樵诮窈髱讉€(gè)月里,，需要對(duì)超過(guò)2千億美元的機(jī)構(gòu)債務(wù)進(jìn)行再融資,。

????盡管如此，任何解決方案,，只要能明確對(duì)于房利美和房地美的普通股,、優(yōu)先股以及次級(jí)債（subordinated debt，商業(yè)銀行次級(jí)債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的,、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后,、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券，屬于商業(yè)銀行附屬資本,?！g注）投資者的處理方法——且條件不是太苛刻——都能緩解市場(chǎng)的壓力。米勒表示,，若房利美和房地美的不確定性得到解決,，其他金融公司的股價(jià)將大幅上漲，因?yàn)槔眠@一不確定性做空銀行和證券經(jīng)紀(jì)公司股票的人們到時(shí)候可能會(huì)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng),，從而引發(fā)“整個(gè)金融領(lǐng)域內(nèi)大規(guī)模的軋空”,。