????未能制訂出援助規(guī)則,，使得財(cái)務(wù)狀況健康的公司更難籌得新資本，這只會(huì)加劇動(dòng)蕩,。

????作者：Colin Barr

????美國(guó)聯(lián)邦政府接二連三的緊急財(cái)政援助,，似乎非但沒有穩(wěn)定金融體系，反而使得投資者迷惘不安,。

????美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利?鮑爾森（Henry Paulson）同美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克（Ben Bernanke）一道領(lǐng)導(dǎo)了控制金融部門問題的努力,。鮑爾森曾表示，他將做出重建（市場(chǎng)）信心的必要舉動(dòng),。

????但迄今為止,，他還沒有相關(guān)舉動(dòng)——有市場(chǎng)觀察者警告稱,，這些援助事實(shí)上正使得金融公司更難獲得它們應(yīng)對(duì)信貸緊縮所需的資金，像本周二對(duì)于美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的緊急貸款即是如此,。

????而這一憂慮進(jìn)一步加劇了動(dòng)蕩,，引起了大規(guī)模的低價(jià)拋售,，就像華爾街幸存的兩家獨(dú)立投資銀行——摩根士丹利（Morgan Stanley）及鮑爾森的前任東家高盛（Goldman Sachs）在本周三所經(jīng)歷的那樣,。摩根股價(jià)暴跌38%至52周以來的最低點(diǎn)，而高盛股價(jià)跌落25%,，在三年來首次跌至每股100美元以下,。

????股價(jià)下跌不止是一場(chǎng)鬧劇：假如投資者失去信心,，金融公司無法籌集資金,，對(duì)公司和消費(fèi)者的放款將進(jìn)一步減少，使本就脆弱的經(jīng)濟(jì)雪上加霜,。

????在過去兩周里,，官員們已對(duì)三家巨型金融公司——按揭貸款金融機(jī)構(gòu)房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）以及保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)——進(jìn)行干預(yù)。

????充當(dāng)這些公司債券的后盾這一決定,，使得債券持有人免遭巨額損失,，并避開了經(jīng)常提及的衍生市場(chǎng)階式違約（cascading default）景象。

????同時(shí),，由于認(rèn)可存在所謂的道德風(fēng)險(xiǎn)——即認(rèn)為緊急財(cái)政援助只會(huì)使得那些認(rèn)為他們將獲得援助的機(jī)構(gòu)冒更大風(fēng)險(xiǎn)——本周一早些時(shí)候,，美國(guó)政府坐視證券經(jīng)紀(jì)公司雷曼兄弟（Lehman Brothers）垮臺(tái),，該公司投資者損失慘重。

????官員們稱雷曼以及近來房利美,、房地美和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的股東險(xiǎn)些被摧毀,，表明美國(guó)政府不會(huì)給予投資者絕對(duì)自由,。

????但華爾街做出了不一樣的妥協(xié),。在那兒,，投資者們正試圖摸清鮑爾森及其它政策制訂者進(jìn)行干預(yù)決策時(shí)是否遵循著某種規(guī)則,，假如有的話是怎樣的規(guī)則——他們注意到,，對(duì)于公司債權(quán)人的支持形成了不當(dāng)暗示,。

????Evercore Asset Management 的首席投資官安德魯?莫洛夫（Andrew Moloff）反問道：“在一個(gè)應(yīng)該而且正試圖降低舉債經(jīng)營(yíng)比率的經(jīng)濟(jì)里，政府一再保護(hù)債券持有人免遭損失怎么可能是個(gè)好主意,？當(dāng)政府實(shí)質(zhì)上在補(bǔ)貼債務(wù)資本,，金融體系怎么可能提供迫切需要的股本？”

????徹底垮臺(tái)

????鮑爾森于兩周前提出的將房利美和房地美國(guó)有化的計(jì)劃使市場(chǎng)大為驚訝,，自此之后金融部門逐步走向徹底垮臺(tái),，有鑒于此，上述問題極為緊迫,。

????鮑爾森先前顯得對(duì)房利美和房地美很是支持——而美聯(lián)儲(chǔ)也一再表示這兩家公司資金充足——投資者對(duì)此全盤照收,。盡管房利美和房地美因資本薄弱,、舉債經(jīng)營(yíng)比率過高以及可能給納稅人造成負(fù)擔(dān)，長(zhǎng)期以來為人詬病,，美國(guó)政府接管這兩家公司這一決定還是使投資者大為震驚。

????鮑爾森表示,，他將這兩家公司收歸政府控制是因?yàn)樗Ｍ€(wěn)定市場(chǎng),。但假如說這一舉措有任何影響的話，那便是導(dǎo)致投資者逃離其他公司的普通股和優(yōu)先股,，這些公司對(duì)于問題按揭貸款的潛在敞口意味著他們可能需要籌資,。這一影響與鮑爾森的初衷背道而馳。

????隨之而來的是金融部門的股票全面暴跌——先是雷曼,，但隨后是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和華盛頓互助銀行（Washington Mutual），近來則是高盛和摩根士丹利——其結(jié)果是阻礙了這些公司籌得新的股本,。

????盡管高盛和摩根士丹利都還沒有顯現(xiàn)出雷曼和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)那樣明顯的衰退跡象,，但在6個(gè)月前，也沒有幾個(gè)人想到,，可自由獲得政府貸款融通（government loan facilities）的雷曼會(huì)步貝爾斯登（Bear Stearns）的后塵,。

????規(guī)則何在？

????自從3月份貝爾垮臺(tái)以來——美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)低價(jià)購(gòu)買者摩根大通（JPMorgan Chase）提供了290億美元的最后擔(dān)?！M(fèi)者難以辨明美國(guó)政府舉措中的指導(dǎo)原則,。例如最近倒閉的雷曼，它同貝爾一樣是政府有價(jià)證券的主要交易商,，一直被認(rèn)為有希望獲得聯(lián)邦政府援助,。

????投資顧問公司Cumberland Advisors的首席投資官大衛(wèi)?科托克（David Kotok）寫道：“央行經(jīng)常改變規(guī)則，而且不能清楚的解釋自己的行為,，這加劇了不確定性,。其結(jié)果是市場(chǎng)代理商試圖解讀這些行為，使得不確定性溢酬（uncertainty premium）上漲,?！?/p>

????對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)增加之認(rèn)知，從銀行間同業(yè)拆借成本飆升——隔夜銀行資金的借貸成本周一翻了一番多,，達(dá)到6%——以及最近股票市場(chǎng)的下行中可以看出,，在周三的午間交易中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）猛跌300點(diǎn),。

????前德意志銀行（Deutsche Bank）高管羅杰?依倫伯格（Roger Ehrenberg）現(xiàn)在是私人投資者,、Information Arbitrage博客之作者。他表示,，美國(guó)政府未能指明判斷某公司是否屬于不可任其倒閉的大型公司之標(biāo)準(zhǔn),，“使得籌集股本”在目前的環(huán)境下“相當(dāng)困難”,，盡管他也注意到鮑爾森的舉動(dòng)不是唯一的因素。

????畢竟,，在過去一年里,，麻煩纏身的公司從海外和美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)籌得了數(shù)百億美元，結(jié)果只能眼看著自己的股價(jià)再次猛跌,，將大筆新投入的資本化為烏有,。而金融部門的（財(cái)務(wù)）公開也持續(xù)達(dá)不到最佳標(biāo)準(zhǔn)。

????依倫伯格表示,，但假如美國(guó)政府想（給市場(chǎng)）止血,，政治家們將不得不施行更為全面的計(jì)劃，以決定該如何處理陷入困境的公司,。他表明目前的危機(jī)將激勵(lì)美國(guó)國(guó)會(huì)創(chuàng)建一個(gè)類似于清債信托公司（Resolution Trust Corp.,，RTC）的由納稅人供資之機(jī)構(gòu)，RTC的創(chuàng)建旨在應(yīng)對(duì)上世紀(jì)80年代晚期的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī),。RTC接納不良房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)并最終將它們出售,。

????依倫伯格表示，若鮑爾森在此期間開始實(shí)踐自己所鼓吹的理念,，這將大有裨益,。鮑爾森一直以來都主張公司進(jìn)一步公開財(cái)務(wù)狀況。

????Evercore Asset Management公司的莫洛夫表示：“有小孩的人都知道,，你必須言行一致,，才能使他們銘記你的教導(dǎo)?！?/p>