????雪佛龍是被高估,，還是只待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇便將一飛沖天,？兩位分析師,，一位看漲,、一位看跌,，向我們給出了各自的看法,。

????作者：Scott Cendrowski

????去年,，市場(chǎng)崩潰,，原油價(jià)格每桶比夏季下跌超過100美元，但雪佛龍（Chevron）等大型石油公司的股票價(jià)值仍未下跌，因此長期投資者和賣空者都在尋找機(jī)會(huì),。

????在看漲者眼中,，雪佛龍的股息為3.6%，頗具競(jìng)爭力,，這家美國第2大石油公司手頭還有110億美元現(xiàn)金,，可在等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)進(jìn)行收購。

????不過看跌者認(rèn)為這家加利福尼亞石油生產(chǎn)商的股票被高估,，因?yàn)橹钡?010年,，全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退都將壓低需求和原油價(jià)格。

????為解決此問題,，我們請(qǐng)教了石油行業(yè)資深分析師法德勒?蓋特（Fadel Gheit）和馬克?吉爾曼（Mark Gilman）,，前者是奧本海默公司（Oppenheimer & Co.）石油和天然氣研究的執(zhí)行董事，而后者則是Benchmark Company的石油和天然氣分析師,。根據(jù)彭博（Bloomberg）的數(shù)據(jù),，就股本回報(bào)率而言，他們兩位是研究雪佛龍的頂級(jí)分析師（吉爾曼第1,，蓋特第2）,。

????看漲派：法德勒?蓋特

????“行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，油價(jià)上漲以及天然氣價(jià)格上漲,，這些都是雪佛龍無法控制的因素,，但該公司可從中獲益。

????“經(jīng)濟(jì)仍然不景氣,，不過我們認(rèn)為,，正如此前油價(jià)上漲被夸大,，油價(jià)眼下的下跌也因過度投機(jī)被夸大,。我們預(yù)計(jì)油價(jià)在2009年的平均水平為每桶55美元左右。目前石油的交易價(jià)為每桶42美元,。

????“我相信石油輸出國組織（OPEC）將減產(chǎn),，雪佛龍等公司將減少（勘探和生產(chǎn)的）資本開支。其結(jié)果是,，在石油輸出國組織外,，產(chǎn)量將銳減，尤其是在美國,、墨西哥和俄國,。

????“今年晚些時(shí)候的颶風(fēng)季假如發(fā)生暴風(fēng)雨，情況還將惡化,。所以等我們進(jìn)入冬季,，需求將增加，而假如經(jīng)濟(jì)有一線希望開始好轉(zhuǎn)，突然之間,，我們將無法獲得足夠的供給,。油價(jià)將再度上漲，我們將疑惑自己如何陷入這般境地,。

????“假如不是今年第4季度,，那就是2010年第1季度，我們的經(jīng)濟(jì)將觸底——而油價(jià)通常在經(jīng)濟(jì)復(fù)原前上漲,。這可能抬高雪佛龍和大型綜合石油公司的股票價(jià)格,。

????“在等待期間，股息最安全的是雪佛龍和?？松‥xxon）,。即便公司完全不掙錢，他們手頭的現(xiàn)金也足夠支付兩年的股息,?！?/p>

????“假如情況看來沒有好轉(zhuǎn)，我不排除出現(xiàn)兼并和收購的可能,，這與幾年前發(fā)生的情況類似,，1999年，?？松召徚嗣梨冢∕obil）,，而英國石油（BP）則收購了大西洋里奇菲爾德公司（ARCO）。這些公司為了維持高回報(bào)和高收益率,，將不得不忍痛進(jìn)行聯(lián)合,。

????“顯然，石油公司持有現(xiàn)金不是為了做旁觀者,。雪佛龍擁有110億美元現(xiàn)金,。他們可利用這筆錢在收購機(jī)會(huì)上。合并創(chuàng)造價(jià)值,。通過合并,，你可以做成很多事情，而這些事情你單獨(dú)無法做成,。我認(rèn)為雪佛龍將參與,，可能在此后大約半年內(nèi)行動(dòng)?！?/p>

????建議：“增持”

????看跌派：馬克?吉爾曼

????“考慮到雪佛龍面臨的幾個(gè)問題——即那些與上游勘探和生產(chǎn)施工相關(guān)的問題,，以及過去幾年內(nèi)令人感興趣的一系列發(fā)現(xiàn)能否成功轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展——我認(rèn)為按其中等的股息，它根本不值目前的股價(jià),。

????“與其同行相比,，雪佛龍的股票近來表現(xiàn)極佳,。這在一定程度上是因?yàn)?009年的預(yù)期產(chǎn)量有極大增長?？赡軐⑦_(dá)到10%的數(shù)量級(jí),，這反映了其在尼日利亞和哈薩克斯坦項(xiàng)目發(fā)展啟動(dòng)的融合。這一數(shù)量級(jí)的增長在今后將無法持續(xù),。

????“此外,，主要由于收購的原因，他們對(duì)美國,、英國,、印尼以及安哥拉部分地區(qū)的高減產(chǎn)率的風(fēng)險(xiǎn)敞口極大。盡管管理層做出的每年3%的生產(chǎn)增長預(yù)期聽來并不高,，但要同雪佛龍上述關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)率作斗爭,，這一預(yù)期將被證明不可企及。

????“雪佛龍煉油的可靠性——尤其在美國——一直不怎么樣,。其確切原因——不管是資產(chǎn)管理,，維護(hù)做法——作為外人很難評(píng)定。不過其業(yè)務(wù)的下游——即便對(duì)雪佛龍這家與一些同行相比更專注于上游的公司而言——仍是一個(gè)重要的利潤來源,。我們預(yù)測(cè)其占2009年利潤的15%,。

????“假如我假設(shè)商品價(jià)格更高，對(duì)于雪佛龍的評(píng)價(jià)可能會(huì)不同,。不論你審視何種評(píng)價(jià)關(guān)系,，都很受商品價(jià)格的影響。我們每桶50美元的預(yù)測(cè)價(jià)格至少可以說更為保守,。假如我們假設(shè)石油正常的定價(jià)水平為每桶60至70美元,，情況將大不相同?！?/p>

????建議：“減持”