????雪佛龍是被高估,，還是只待經(jīng)濟復蘇便將一飛沖天？兩位分析師,，一位看漲,、一位看跌，向我們給出了各自的看法,。

????作者：Scott Cendrowski

????去年,，市場崩潰，原油價格每桶比夏季下跌超過100美元,，但雪佛龍（Chevron）等大型石油公司的股票價值仍未下跌,，因此長期投資者和賣空者都在尋找機會。

????在看漲者眼中,，雪佛龍的股息為3.6%,，頗具競爭力，這家美國第2大石油公司手頭還有110億美元現(xiàn)金,，可在等待經(jīng)濟復蘇時進行收購,。

????不過看跌者認為這家加利福尼亞石油生產(chǎn)商的股票被高估，因為直到2010年,，全球經(jīng)濟的嚴重衰退都將壓低需求和原油價格,。

????為解決此問題，我們請教了石油行業(yè)資深分析師法德勒?蓋特（Fadel Gheit）和馬克?吉爾曼（Mark Gilman）,，前者是奧本海默公司（Oppenheimer & Co.）石油和天然氣研究的執(zhí)行董事,，而后者則是Benchmark Company的石油和天然氣分析師。根據(jù)彭博（Bloomberg）的數(shù)據(jù),，就股本回報率而言,，他們兩位是研究雪佛龍的頂級分析師（吉爾曼第1，蓋特第2）,。

????看漲派：法德勒?蓋特

????“行業(yè)基本面好轉,，油價上漲以及天然氣價格上漲,，這些都是雪佛龍無法控制的因素，但該公司可從中獲益,。

????“經(jīng)濟仍然不景氣,，不過我們認為，正如此前油價上漲被夸大,，油價眼下的下跌也因過度投機被夸大,。我們預計油價在2009年的平均水平為每桶55美元左右。目前石油的交易價為每桶42美元,。

????“我相信石油輸出國組織（OPEC）將減產(chǎn),，雪佛龍等公司將減少（勘探和生產(chǎn)的）資本開支。其結果是,，在石油輸出國組織外,，產(chǎn)量將銳減，尤其是在美國,、墨西哥和俄國,。

????“今年晚些時候的颶風季假如發(fā)生暴風雨，情況還將惡化,。所以等我們進入冬季,，需求將增加，而假如經(jīng)濟有一線希望開始好轉,，突然之間,，我們將無法獲得足夠的供給。油價將再度上漲,，我們將疑惑自己如何陷入這般境地,。

????“假如不是今年第4季度，那就是2010年第1季度,，我們的經(jīng)濟將觸底——而油價通常在經(jīng)濟復原前上漲,。這可能抬高雪佛龍和大型綜合石油公司的股票價格。

????“在等待期間,，股息最安全的是雪佛龍和?？松‥xxon）。即便公司完全不掙錢,，他們手頭的現(xiàn)金也足夠支付兩年的股息,。”

????“假如情況看來沒有好轉,，我不排除出現(xiàn)兼并和收購的可能,，這與幾年前發(fā)生的情況類似，1999年，?？松召徚嗣梨冢∕obil）,，而英國石油（BP）則收購了大西洋里奇菲爾德公司（ARCO）,。這些公司為了維持高回報和高收益率,，將不得不忍痛進行聯(lián)合。

????“顯然,，石油公司持有現(xiàn)金不是為了做旁觀者,。雪佛龍擁有110億美元現(xiàn)金。他們可利用這筆錢在收購機會上,。合并創(chuàng)造價值,。通過合并，你可以做成很多事情,，而這些事情你單獨無法做成,。我認為雪佛龍將參與，可能在此后大約半年內(nèi)行動,?！?/p>

????建議：“增持”

????看跌派：馬克?吉爾曼

????“考慮到雪佛龍面臨的幾個問題——即那些與上游勘探和生產(chǎn)施工相關的問題，以及過去幾年內(nèi)令人感興趣的一系列發(fā)現(xiàn)能否成功轉化為經(jīng)濟發(fā)展——我認為按其中等的股息,，它根本不值目前的股價,。

????“與其同行相比，雪佛龍的股票近來表現(xiàn)極佳,。這在一定程度上是因為2009年的預期產(chǎn)量有極大增長,。可能將達到10%的數(shù)量級,，這反映了其在尼日利亞和哈薩克斯坦項目發(fā)展啟動的融合,。這一數(shù)量級的增長在今后將無法持續(xù)。

????“此外,，主要由于收購的原因,，他們對美國、英國,、印尼以及安哥拉部分地區(qū)的高減產(chǎn)率的風險敞口極大,。盡管管理層做出的每年3%的生產(chǎn)增長預期聽來并不高，但要同雪佛龍上述關鍵產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)率作斗爭,，這一預期將被證明不可企及,。

????“雪佛龍煉油的可靠性——尤其在美國——一直不怎么樣。其確切原因——不管是資產(chǎn)管理,，維護做法——作為外人很難評定,。不過其業(yè)務的下游——即便對雪佛龍這家與一些同行相比更專注于上游的公司而言——仍是一個重要的利潤來源。我們預測其占2009年利潤的15%,。

????“假如我假設商品價格更高,，對于雪佛龍的評價可能會不同,。不論你審視何種評價關系，都很受商品價格的影響,。我們每桶50美元的預測價格至少可以說更為保守,。假如我們假設石油正常的定價水平為每桶60至70美元，情況將大不相同,?！?/p>

????建議：“減持”