????在股市下跌行情中，波動率指數(shù)可能上升

????作者：Yuval Rosenberg

????當今股市中,，唯一能夠確定的恐怕只有市場波動,。

????連日來由于股票市場每天三位數(shù)的波動,，上個月開始交易的與波動率聯(lián)動的兩個交易所交易債券（ETN）便值得觀察。

????1月30日,，巴克萊資本（Barclays Capital）發(fā)行了旨在跟蹤芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange）的波動率指數(shù)（Volatility Index,，簡稱VIX）的ETN。與許多對沖基金和大型投資機構(gòu)一樣,，這些新型ETN為投資者在牛市中認購的股票提供了保險,。

????位于芝加哥的基金跟蹤公司晨星（Morningstar）的一位ETF分析師布蘭得利?凱伊（Bradley Kay）在最近的報告中稱：“這種新型ETN很有吸引力，可以幫助投資者購買過去只對進行交易綜合期權(quán)策略或大單期貨合同的機構(gòu)投資者開放的資產(chǎn)類別,?！?/p>

????要理解ETN的運作原理，就有必要研究一下芝加哥期權(quán)交易所的波動率指數(shù),，也稱恐懼指數(shù)（fear index）,。

????這個名稱使波動率指數(shù)聽起來像是《電鋸驚魂6》（Saw VI）與股票的結(jié)合，但事實上卻沒有那么驚心動魄,。波動率是衡量市場確定性的一個指標,。如果投資者都對單支股票或股票組合的價值有較好的把握，股價便不會大幅波動,，波動率較低,。

????與此相反，如果投資者對股票價值有如浮云遮眼，買賣股票的價格范疇便會寬許多,，波動率較高,。因此波動率指數(shù)是市場確定性和穩(wěn)定性的衡量指標。芝加哥期權(quán)交易所每個月都會根據(jù)標準普爾500指數(shù)（S&P 500 index）的期權(quán)價格來衡量市場對于未來波動率的預期,。

????由此得出的波動率指數(shù)與股價成反比,，也就是說市場大幅下挫時該指數(shù)上升。因此,，波動率是很好的分散風險的工具,，深受資深基金經(jīng)理和機構(gòu)投資者的好評。

????iPath標普500短期期貨ETN（VXX）和iPath標普500中期期貨ETN（VXZ）這兩支新型ETN實際上允許投資者買入（或賣出）標普500的潛在波動率,，也就是說保護他們的投資組合免受更大的沖擊,。

????但是，在購買這兩支債券之前,，也應當考慮其中的風險和缺點,。

????首先，如上文所述,，波動率指數(shù)在熊市中上揚,；去年10月升至歷史新高89點。然而,，晨星公司的凱伊認為,，假以時日，該指標仍會回落至25左右的平均值,，在較平緩的形勢中,，甚至會跌至十多點。指數(shù)會隨著市場的變化而起伏漲落,，卻不會一路攀升或帶來持續(xù)的長期效益,。這就意味著持有VIX可以對沖掉市場急轉(zhuǎn)直下帶來的風險，在其它時刻卻沒有大作為,。凱伊認為,，隨著時間的流逝，ETN會稍有貶值,。期貨逼近到期日,，價值也會縮水，也就是說在進入下一個月之前,，ETN本身的價值是下跌的,。由于占用了原本可以用于投資的資產(chǎn)，這種逐漸的損失在牛市中會拖后腿,。

????其次,，iPath ETN也不是完全跟蹤波動率指數(shù)本身,，相反，ETN只是期貨的組合,，幫助預測未來幾個月指數(shù)的走向,。短期的ETN跟蹤未來一兩個月的期貨走勢,，中期的ETN則預測四到七個月左右的行情,。凱伊說,，這些期貨合同的波動幅度沒有指數(shù)大，所以購買波動性 ETN并不能復制指數(shù)的收益,。他說，“期貨ETN的走勢永遠不會比現(xiàn)貨波動率指數(shù)低,，也永遠不會比它高,，并不能完全獲得現(xiàn)貨波動率指數(shù)的收益?！?/p>

????最后值得一提的是,，ETN的結(jié)構(gòu)和深受投資者追捧的交易所交易基金（exchange-traded funds，簡稱ETF）并不相同,。ETF是標的股票的組合,，而ETN是無擔保債券工具。這種結(jié)構(gòu)決定了購買這種ETN的投資者要承擔和購買單支債券類似的和發(fā)行者相關(guān)聯(lián)的信用風險,。就這些新型的iPath ETN而言,，發(fā)行者是巴克萊，現(xiàn)在其股價大約為6美元,。此外,，每份股份都帶有0.89%的年費。

????考慮到有這么多因素,，通過這些新型ETN來交易波動率或許更適合資深的專業(yè)投資者和交易員,，而非買進持有型的散戶。全球趨勢投資（Global Trends Investments）總裁兼ETFtrends.com編輯湯姆?林登（Tom Lydon）說：“這絕對是短期的交易手段,，這不一定是壞事,，但如果你是投資者，買來塞進投資組合里以后便將之拋于腦后是肯定不行的,?！?/p>

????凱伊也深有同感。他這樣寫道：“我們認為,，新型ETN為資產(chǎn)分配者提供了很有趣的新工具,，可以幫助他們應對任何突如其來的股市崩盤。然而,，由于其結(jié)構(gòu)復雜,，而且對ETN尚有疑慮,，我們建議，除非是最老練的投資者,，否則不要輕易將這種基金放入投資組合,。”