????這家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊公司前景暗淡

????作者：Katie Benner

????通用電氣（General Electric）大幅削減股息以改善其資產(chǎn)負(fù)債情況,，但是評級下調(diào)的壓力又將公司推進(jìn)現(xiàn)金緊張和募資困難的困境之中,。

????根據(jù)公司年報(bào),，如果通用電氣金融集團(tuán)（GE Capital）的信用評級由現(xiàn)在的AAA降至AA-以下（或穆迪（Moody）的AA3評級）,，通用電氣就要立即支出80億美元,?？紤]到這一因素,，分析師估計(jì)2009年整個(gè)通用電氣的盈利將約為120億美元,。

????仕德內(nèi)?阿基公司（Sterne Agee）分析師尼古拉斯?黑曼（Nicholas Heymann）認(rèn)為:“減少派息是為了減輕降級帶來的影響,。”他曾作為財(cái)務(wù)分析師和公司審計(jì)師為通用電氣服務(wù)了20余年,。

????那么降級的可能性大嗎,？很多研究通用電氣公司股票的分析師相信穆迪會(huì)在本月底下調(diào)通用電氣以及其附屬金融服務(wù)公司——通用電氣金融集團(tuán)的評級，但目前沒有人敢肯定這一點(diǎn),。標(biāo)普（S&P）曾表示,，如果把通用電氣金融集團(tuán)當(dāng)作一家獨(dú)立的公司，它的評級只能達(dá)到A+,。1月底,，穆迪發(fā)出下調(diào)通用電氣評級的警告。現(xiàn)時(shí)通用電氣和通用電氣金融集團(tuán)都屬于AAA級,，這是給予信用最好的借款人的最高評級,。

????周五，穆迪分析師理查德?萊恩（Richard Lane）表示,，通用電氣減少派息有助于解決“對公司內(nèi)現(xiàn)金流壓力的某些擔(dān)憂”,，但評級機(jī)構(gòu)考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量每況愈下以及借貸能力不足，仍舊會(huì)降低通用電氣的評級,。

????德意志銀行（Deutsche Bank）分析師尼格爾?寇（Nigel Coe）表示,，市場是按AA級別給通用電氣定價(jià)——較通用電氣想要避免落入的新級別還高了兩級。黑曼認(rèn)為通用電氣會(huì)降級,，雖然不一定在本季度發(fā)生,。

????在減少派息的消息公布后，通用電氣發(fā)言人拒絕在公司新聞發(fā)布會(huì)以外的地方發(fā)表評論,。在發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人說減少派息是為了儲(chǔ)存資本以度過現(xiàn)時(shí)艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,。通過電子郵件問及因?yàn)樾庞迷u級下降而引致的付款問題時(shí),，發(fā)言人在回復(fù)中寫道：“我們說了很多次，我們準(zhǔn)備好在評級產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)繼續(xù)運(yùn)營,，但是我們一直會(huì)以AAA級的標(biāo)準(zhǔn)來管理公司,。”

????黑曼認(rèn)為通用電氣金融集團(tuán)走出險(xiǎn)境的第一要?jiǎng)?wù)就是要消除降級危險(xiǎn)。他和仕德內(nèi)?阿基公司的另一位分析師馬修?凱利（Mathew Kelley）在周二發(fā)表的報(bào)告中寫道：“通用電氣金融集團(tuán)現(xiàn)在面對的是基本面下滑的趨勢,，終端市場疲軟和嚴(yán)重的流動(dòng)性限制更是雪上加霜,，公司很可能將在一段長時(shí)期內(nèi)持續(xù)低盈利、儲(chǔ)備干涸,、低評級,、高借貸成本（以及更多進(jìn)入債務(wù)市場的限制）的運(yùn)營，還有可能在面臨評級下降時(shí)資金嚴(yán)重告急,，最終走上尋求大量資金的注資之路,，有些注資方式是前所未聞、從未使用過的,?！?/p>

????惡性循環(huán)

????如果通用電氣的評級降至AA-以下，又會(huì)發(fā)生什么事呢,？

????在通用電氣最近遞交給美國證劵交易委員會(huì)（SEC）的2008年10K文件的第53頁中,，通用電氣表示如果公司在去年年底的評級低于AA-級，通用電氣金融集團(tuán)就必須提供約35億美元的資本以支持一群通過保障投資合約（GIC）融資的企業(yè),。保障投資合約按照合約發(fā)行商投資的資本數(shù)量提供固定回報(bào),。

????通用電氣金融集團(tuán)旗下的另一家企業(yè)也發(fā)行了保障投資合約，并將貸款用于金融服務(wù),。如果通用電氣金融集團(tuán)的評級降至AA-以下,，就要向保障投資合約持有人支付47億美元。

????通過減少股息而省下來的42億美元將被總額82億美元的保障投資合約消耗殆盡,，不僅如此,，公司現(xiàn)金流也會(huì)受到影響。在融資困難的環(huán)境里,，這就讓通用電氣處于評級可能進(jìn)一步下調(diào)的危險(xiǎn)之中——評級下調(diào)越多,，公司需要支付的合約款項(xiàng)也越多。

????保障投資合約還從另一方面拖累通用電氣,。如果保障投資合約的負(fù)債超過合約的合理市價(jià),，通用電氣金融集團(tuán)還要承擔(dān)其差額。如果通用電氣不急著賣出這些合約,，這還不成什么問題,。但是，如果公司在2008年底賣出這些合約的話,，根據(jù)公司年報(bào),，其資產(chǎn)的公允價(jià)值只有92億美元，但是負(fù)債卻高達(dá)107億美元,，也就意味著約15億美元的虧損,。

????通用電氣年報(bào)還提及了如果通用電氣或其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的評級低于A-的話,，那么公司簽訂的掉期合約、遠(yuǎn)期合約,、期權(quán)合約條款將逼使公司拿出錢來彌補(bǔ)給對方帶來的額外風(fēng)險(xiǎn),。根據(jù)10K文件第52頁，2008年底,，這一額外風(fēng)險(xiǎn)的公允價(jià)值約為40億美元,。

????降低短期債務(wù)評級對通用電氣將又是一次打擊。如果通用電氣的短期債務(wù)評級跌至A+以下（或者穆迪的Ａ1級）,，它就再也無法加入美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)票據(jù)基金（Commercial Paper Funding Facility）計(jì)劃,。

????現(xiàn)時(shí)，通用電氣仍要清還600億美元的商業(yè)票據(jù),，也就是需要每月或者定期展期的短期債務(wù),。展期非常重要，成功展期意味著貸款人將繼續(xù)短期借款與通用電氣,，正是這些款項(xiàng)支持著公司的日常運(yùn)營,。

????一方面，通用電氣正在盡力清理此類借款,；另一方面,，因?yàn)橛姓闹С郑J款人展期不斷,。即使通用電氣無法得到政府的支持,，信貸市場上也不會(huì)有多少人相信貸款人會(huì)停止向通用電氣發(fā)放短期貸款。

????通用電氣下一步該怎么走,？

????看起來,，市場認(rèn)為通用電氣很快就會(huì)開始大量流失現(xiàn)金。通用電氣的股價(jià)去年一年下跌了80％,，創(chuàng)下每股8美元的17年新低,。

????信貸違約掉期（Credit default swaps），就像保險(xiǎn)一樣保障債劵的違約風(fēng)險(xiǎn),，已經(jīng)變得越來越昂貴,。１千萬美元的通用電氣金融集團(tuán)債券的保險(xiǎn)，每年要花費(fèi)約50萬美元,，還有預(yù)先支付的97.5萬美元,。考慮這些成本,，通用電氣金融集團(tuán)債券已是舉步維艱,。

????投資者曾一度認(rèn)為通用電氣的股票是一個(gè)避風(fēng)港，但分析師指出通用電氣已經(jīng)在投資者面前喪失了信用,。僅僅去年,，通用電氣就在市場上爆出了低于預(yù)期的盈利水平，并向沃倫?巴菲特（Warren Buffett）借調(diào)緊急資金,，它還堅(jiān)稱自己沒有融資困難——然后向美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)票據(jù)計(jì)劃和美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的暫時(shí)流動(dòng)性計(jì)劃（Temporary Liquidity program）遞交求助申請,。

????通用電氣公司也減少了派息。在1月23日的盈利報(bào)告中,，公司首席執(zhí)行官杰夫?伊梅爾特(Jeff Immelt)說：“我們確定了第一季度的派息,，并將致力完成今年每股派息1.24美元的計(jì)劃?！痹?月5日接受《華爾街日報(bào)》(Wall Street Journal)編輯艾倫?默瑞（Alan Murray）的采訪時(shí),，伊梅爾特解釋了通用電氣不能大幅減少股息的重要原因。但公司在2月6日派息時(shí)卻說會(huì)重新審視2009年下半年的股息問題,。21天后,，通用電氣公司削減68%的股息。

????現(xiàn)在評級壓力逼近,，通用電氣也在年報(bào)中明確表示公司正面臨評級下調(diào)的問題,，那么公司為什么不嘗試先發(fā)制人，募集資金呢,？

????瑞信銀行（Credit Swiss）分析師可爾?帕倫特（Nicole Parent）在周五的報(bào)告中寫道：“一些與我們意見相左的人曾經(jīng)問我們?yōu)槭裁床换I集資本,，未雨綢繆，以消除大家的疑慮,？照目前的情況看,，至少我們應(yīng)該好好想想這個(gè)問題?！?/p>