????各大股權(quán)投資公司雖然持有大量現(xiàn)金卻為何沒有新的動作,？因為他們都忙著處理他們已經(jīng)持有的公司,。

????作者：Telis Demos

????如果說去年信貸市場走入了寒冬，那么私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)則可謂冰凍三尺,。KKR,，百仕通（Blackstone），貝恩資本（Bain Capital）這樣的股權(quán)投資巨頭們在幾年以前還每月此起彼伏地爭相刷新大規(guī)模投資記錄,，現(xiàn)在他們實際上已冬眠了幾個月了,。

????2009年上半年，全世界的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)新增量僅240億美元,，去年是1310億,，而2007年更是令人乍舌的5280億。今年上半年的數(shù)據(jù)創(chuàng)下了1996年以來的新低,，而當(dāng)時,，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)遠沒有現(xiàn)在這般發(fā)達。整個6月,，僅有3筆借貸業(yè)務(wù)擴展成為融資買入,，根據(jù)Dealogic公司的數(shù)據(jù)，這是1985年以來的新低,。

????最近幾周,，市場人氣逐漸開始恢復(fù)，借貸成本開始下降,。人們自然會問：私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)是否會回暖,？

????業(yè)內(nèi)人士卻說：“別指望它了，私募股權(quán)投資目前仍然處于解凍的前期,?！?/p>

????消化上個行業(yè)周期的交易

????問題不在于公司沒錢可投。事實上,，根據(jù)專門研究私募股權(quán)投資的PitchBook研究公司提供的報告,，各大私募股權(quán)投資公司現(xiàn)在坐擁大約價值4000億美元的募集資金,，但還沒出手投資。

????私募股權(quán)投資不會很快復(fù)蘇的原因不是沒錢可投,，而僅僅是因為他們?nèi)匀辉诿χ约涸谛袠I(yè)繁榮時期并購的公司,。

????約翰?霍華德（John Howard）說：“這個行業(yè)發(fā)生了巨變?！彼I(lǐng)導(dǎo)著Irving Place Capital投資公司,，這個公司的前身是貝爾斯登（Bear Sterns）的商業(yè)銀行部門，由約翰等人在貝爾斯登的“殘骸”之上建立的,。他還說：“過去,，這個行業(yè)主要關(guān)心的是提供融資機會，現(xiàn)在他們更加關(guān)心公司的成長,，從中牟取更大的利潤,。”

????根據(jù)并購公司顧問機構(gòu)企業(yè)成長協(xié)會（Association of Corporate Growth）在今年早些時候所做的一次調(diào)查顯示,，89%的私募股權(quán)投資公司高管都計劃將更多的精力和時間投入到已經(jīng)持有的公司中,。

????當(dāng)然，私募股權(quán)投資者們總是說這個行業(yè)旨在幫助其投資的公司改善運營,，獲得提升,。（至少公司的業(yè)績要對得起投資者在并購時砸下的大筆投資）

????但事實上，由于低成本的信貸,，股權(quán)市場繁榮的刺激,，并購公司總是急于將持有的公司快速售出，而不是花精力去慢慢幫助持有的公司削減成本,。只有那些最大的投資公司才會去試圖和他們投資的公司分享管理經(jīng)驗,，分擔(dān)成本。

????德勤公司（Deloitte & Touche）資產(chǎn)剝離部門執(zhí)行合伙人安德魯?威爾遜（Andrew Wilson）說：“大家都說要和其所投資的公司合作,，利用創(chuàng)新的形式結(jié)合,，但是很少有人真的這么做?！?/p>

????雖然股票市場人氣有所恢復(fù),，股權(quán)投資公司并不指望他們所持有的公司股權(quán)能夠很快找到買家。一方面,，投資者開始變得更加挑剔,，他們不可能愿意投資那些債臺高筑的公司。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù),，今年截止6月發(fā)生違約的公司中,，竟然有一半都是私募股權(quán)公司持有的。

????百仕通主管投資組合管理的高級董事總經(jīng)理詹姆斯?奎拉（James Quella）說：“環(huán)境變了,，我們預(yù)期每個項目的持有周期將延長,，我們不再有那么多的辦法通過金融工具來增加投資項目的收益,。”

????科勒資本（Coller Capital）一直參與私募股權(quán)投資,，根據(jù)他們的調(diào)查,，行業(yè)中2/3的人認為行業(yè)環(huán)境在明年將會保持現(xiàn)狀，甚至惡化,。

????學(xué)會管理

????在這種情況下,，為了給投資者帶來一些回報，股權(quán)投資公司開始重新重視通過成本控制創(chuàng)造價值的老傳統(tǒng),。他們開始將持有的公司當(dāng)成分公司來管理,，全面削減成本,，并且增加和公司高層管理人員會面的頻率,。

????這種變化頗具諷刺意味，私募股權(quán)業(yè)務(wù)起始于20世紀(jì)60年代和70年代大型聯(lián)合企業(yè)的繁榮,，當(dāng)時產(chǎn)生了很多龐大而難以管理的公司,，如海灣-西方公司（Gulf + Western）和國際電話電報公司（ITT）。

????新英格蘭咨詢集團（New England Consulting Group）創(chuàng)始人兼CEO嘉里?斯蒂貝爾（Gary Stibel）自20世紀(jì)60年代以來一直和私募股權(quán)公司合作,，他說：“傳統(tǒng)上,，投資公司會把管理方面的工作交給有合作關(guān)系的顧問公司，或者他們根本就不怎么重視管理?，F(xiàn)在他們開始重視管理了,，并且親身參與其中?！?/p>

????很多股權(quán)投資公司開始采用杠桿采購的做法,，他們把持有的各家公司的各種訂單一起給同一家供貨商，無論是通信服務(wù)訂單還是短期勞務(wù)訂單,，都集中處理,，從而獲得大量的折扣。

????綜合性專業(yè)服務(wù)公司奧邁企業(yè)顧問公司（Alvarez & Marsal）董事總經(jīng)理理查德?詹金斯（Richard Jenkins）說：“我們現(xiàn)在接到了很多這方面的咨詢電話,，每周我們都會接到兩三個來自股權(quán)投資公司的電話,，詢問如何削減成本，集中管理持有的公司,?！眾W邁公司最近成立了一個專門負責(zé)私募股權(quán)投資公司咨詢業(yè)務(wù)的小組。

????即使是一直都在集中管理持有企業(yè)的大型股權(quán)投資公司也在進一步推廣他們的做法,。例如,，百仕通旗下有一個叫CoreTrust的集團，負責(zé)從百仕通持有的公司中采購,。例如,，這家公司是史泰博（Staples）在美國最大的客戶,。

????奎拉最近在百仕通把杠桿采購帶到了一個新的領(lǐng)域：醫(yī)療保險。自從1月開始,，百仕通要求其持有的公司都參加到一個集體保險項目中,，從而成為了安泰公司（Aetna）的第五大客戶，和Anthem公司的第九大客戶,。百仕通持有公司的疾病預(yù)防和健康保障業(yè)務(wù)也是統(tǒng)一進行的,。

????還是要出手

????這樣的做法還是有局限的。并不是所有的部門都可以合并管理,。Irving Place Capital的霍華德說廣告就是個特別敏感的領(lǐng)域,。

????他談及自己的一個教訓(xùn)：“我曾經(jīng)試圖購買一家廣告公司來承接所有持有公司的業(yè)務(wù)，但是對于公司營銷部門主管來說,，廣告公司的選擇權(quán)太重要了,，如果剝奪這個權(quán)力，他們就感覺被完全架空了,?！?/p>

????削減成本就能保證股權(quán)投資公司的回報么？百仕通最近募集了近300億美元,，如果把20億的醫(yī)療成本削減10%,，就等于省去了2億的成本，如果Irving Place Capital可以以公司收入的7倍價格將公司售出,，醫(yī)療費用的節(jié)省就為公司創(chuàng)造了14億美元的價值,。粗略算來，這就相當(dāng)于為他們的投資帶來了5%的額外回報,。

????雖然私募股權(quán)投資公司大肆宣揚重視公司成長的重要性,，到最后決定投資成功與否的還是出售資產(chǎn)的價格，而不是對于持有公司的管理水平,。

????斯蒂貝爾說：“私募股權(quán)投資公司的主要任務(wù)永遠是出售公司,，出售的時機和策略和出售的公司質(zhì)量本身相比，其對于整體回報水平要重要得多,。當(dāng)然,，股權(quán)投資公司也當(dāng)竭盡所能，管理好持有的公司,?！?/p>