????作者：Colin Barr

????那些原本搭乘“安全航線”的人,，可能著陸時(shí)要有麻煩了,。

????美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券今年的收益將達(dá)到三十年來(lái)最低點(diǎn),。據(jù)公布，巴克萊（Barclays）20年以上國(guó)庫(kù)券指數(shù)2009年總收益為負(fù)20%,。

????除非你正試圖賣(mài)出自己手中的美國(guó)國(guó)庫(kù)券,，不然，國(guó)庫(kù)券價(jià)格下降實(shí)際上意味著一些好消息,。對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰的恐懼減輕,，逆轉(zhuǎn)了所謂的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易形勢(shì)，正是這類交易導(dǎo)致美國(guó)政府債券的價(jià)格在去年秋季一飛沖天,。有些曾經(jīng)喪失活力的市場(chǎng)正重新開(kāi)放,，這使得賣(mài)方能在其他地方開(kāi)始新一輪投資。

????眼下,，美國(guó)政府背負(fù)著數(shù)萬(wàn)億美元的赤字,，經(jīng)濟(jì)極為波動(dòng),，且美國(guó)政府急于削減支撐著許多市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)援助，美國(guó)國(guó)庫(kù)券價(jià)格進(jìn)一步下降幾乎是必然的,。

????這就意味著,，近來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券的許多買(mǎi)家，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)去年在恐慌中的搶購(gòu)吃水更深了,。這些買(mǎi)家中包括個(gè)人投資者,，也包括中國(guó)這樣的他國(guó)債權(quán)人。

????圣地亞哥州立大學(xué)（San Diego State）金融學(xué)教授丹?塞維（Dan Seiver）表示：“財(cái)政前景十分可怕,，因此我們將看到收益上升,。我認(rèn)為只有這樣才講得通?！?/p>

????誰(shuí)在當(dāng)替罪羊

????美國(guó)國(guó)庫(kù)券近來(lái)最大的買(mǎi)家,，包括個(gè)人投資者，常見(jiàn)的別國(guó)投資者以及一些貨幣基金,。

????美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，在本次危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，即去年10月到今年3月,，美國(guó)家庭購(gòu)買(mǎi)了凈值為1780億美元的國(guó)庫(kù)券,，而非儲(chǔ)蓄債券。

????在2008年第四季度,，美國(guó)家庭和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)實(shí)際上是凈賣(mài)家,，在此期間，美國(guó)國(guó)庫(kù)券價(jià)格一路飆升,，因?yàn)槿澜绲慕鹑跈C(jī)構(gòu)都在大舉買(mǎi)入安全的美國(guó)政府債務(wù),。

????之后，在2009年第一季度,，美國(guó)家庭買(mǎi)入了價(jià)值3240億美元的國(guó)庫(kù)券,，當(dāng)時(shí)在長(zhǎng)期收益曲線上，價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)整整一年的下滑,。

????自那以來(lái),，隨著價(jià)格逐漸下滑，美國(guó)個(gè)人投資者繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券,。截至今年9月底,，美國(guó)家庭總共持有6090億美元的國(guó)庫(kù)券，達(dá)到自1999年以來(lái)最高水平,。其中絕大部分是在今年買(mǎi)入的,。

????上述債券中，只有小部分是價(jià)格跌幅最大的遠(yuǎn)期債券，不過(guò),，美國(guó)家庭因購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券導(dǎo)致的賬面虧損輕易就能達(dá)到數(shù)十億美元,。

????這些家庭大肆購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券之時(shí)，正值美國(guó)政府為了填補(bǔ)巨額預(yù)算赤字,，大舉發(fā)行債務(wù),，其發(fā)行數(shù)量也達(dá)到了歷史最高水平，同時(shí),，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗,。

????由于投資者不再擔(dān)心工資和物價(jià)出現(xiàn)螺旋式下降，長(zhǎng)期收益率在今年有所上升,，不過(guò)短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的收益仍然相當(dāng)?shù)?。由于需求?qiáng)勁，美國(guó)政府1月期國(guó)庫(kù)券的售價(jià)極高,，買(mǎi)家根本無(wú)法獲益,。

????蓋伊?勒巴斯（Guy Lebas）在位于費(fèi)城的Janney Montgomery Scott公司擔(dān)任固定收入首席戰(zhàn)略師，他表示：“目前仍存在許多不確定性,，我們已經(jīng)從基于恐慌的交易回到基于期望的交易,，但眼下人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的期望尚不強(qiáng)勁?！?/p>

????與此同時(shí),，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄正在增加，而前些年人們一直通過(guò)增加貸款在買(mǎi)房買(mǎi)車(chē),。假如儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升，而銀行存款利率仍然幾乎為零,，部分儲(chǔ)蓄必將被用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券,。

????顯然，美國(guó)國(guó)庫(kù)券價(jià)格下降不只殃及其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者,。不過(guò),，在過(guò)去一年里，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有的國(guó)庫(kù)券數(shù)量增長(zhǎng)有限,。

????更為積極的是海外買(mǎi)家,。美國(guó)財(cái)政部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在去年超過(guò)日本,，成為美國(guó)國(guó)庫(kù)券最大的外國(guó)持有人,，自2008年年初以來(lái)，中國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)庫(kù)券數(shù)量飆升了60%還多,。

????美元匯率下降是否會(huì)促使中國(guó)停止購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券,？關(guān)于此問(wèn)題，已有諸多討論。若中國(guó)停止購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券,，將導(dǎo)致對(duì)美元的需求下降,，并加速人們所預(yù)期的長(zhǎng)期利率上升。

????中國(guó)賬面上至少擁有8000億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券,，但并不急于停止購(gòu)買(mǎi),，因?yàn)榇伺e將降低其外國(guó)投資組合的財(cái)產(chǎn)價(jià)值。

????相應(yīng)的,，勒巴斯預(yù)期在2010年,，美國(guó)政府債券收益率僅將“緩慢微”增。若果真如此,，則10年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的收益率將維持在4%以下,，與2007年底保持一致，但大大低于過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的平均水平,。

????塞維也預(yù)計(jì)收益率不會(huì)劇增,。不過(guò)，考慮到美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率目前正處于歷史低位,，而且嬰兒潮一代退休將帶來(lái)財(cái)政挑戰(zhàn),，在目前4.5%的收益率下，那些購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的投資者,，其獲得的收益可能不足以彌補(bǔ)所面臨的風(fēng)險(xiǎn),。

????塞維表示：“債券交易者從來(lái)沒(méi)想過(guò)，將不得不持有30年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券長(zhǎng)達(dá)30年,。但在此期間必將發(fā)生很多事情,。”

????譯者：熊靜