????作者：Shawn Tully

????歷史又重演了,。

????房市崩盤還不到兩年，美國經(jīng)濟就再次面臨新一輪資產(chǎn)價格泡沫的威脅,。這次的泡沫體現(xiàn)在四方面：黃金期貨,、石油期貨、股票和政府債券,。

????上周標準普爾指數(shù)下降了5%,，石油出現(xiàn)拋售。不過別上當,，標準普爾指數(shù)和石油價格仍然極不合理,，更談不上便宜了。股票下跌,，政府債券,、資產(chǎn)和期貨商品價格卻在上揚，說明其價格下跌的路還長著呢,。原因是：這類商品價格多次大幅上升,，現(xiàn)在價格遠遠高于歷史平均水平，也遠遠高于由經(jīng)濟基準面所決定的合理價格,。

????舉兩個例子：大部分公司本身的收入增長速度不可能趕上它的超高估價,；而石油和黃金價格太高，必然會導致供應增加,。最終過高的價格所吸引的新供應必定會致使這兩樣物品供大于求,。

????2009年剛開始，石油價格就上漲了63%,，達到每桶75美元,，進入危險價格段,；而黃金價格也上漲了超過20%，達到每盎司超過1,100美元的歷史新高,。股票價格三月份回到正常的估價水平,，現(xiàn)在股票的市盈率比正常指標14高了40%；十年期的政府債券則價格高到離譜,，導致收益率比2007年減少了1.5%,。

????新一輪的投機熱究竟緣何而來？一部分人認為這股熱潮的起因和房地產(chǎn)泡沫一樣,，緣于利率水平太低,。低利率為銀行提供了大量廉價資金，理論上可以提供貸款,。（美聯(lián)儲當前的目標利率在0到0.25%之間）

????共同基金管理公司第一信托（First Trust）經(jīng)濟學家布賴恩?韋思伯（Brian Wesbury）表示,，“投資者可以拿到極低利息的貸款，用于購買資產(chǎn),。這種廉價的貸款最終必然會導致物價飆升,。”,。美聯(lián)儲的經(jīng)濟擴張政策讓大家低估了資產(chǎn)的潛在風險,。

????其他一些知名經(jīng)濟學家認為，至少眼下泡沫是的確存在的,?？突?梅隆大學（Carnegie Mellon）著名經(jīng)濟學家艾倫?邁爾策(Allan Meltzer)表示，雖然銀行擁有大量廉價資金,，但卻沒有提供貸款,，由此導致了現(xiàn)在的信貸緊縮。邁爾策還表示,，“貸款需求增加才會讓我更加關注,。

????有一種資產(chǎn)絕對沒有出現(xiàn)泡沫，那就是房地產(chǎn),。房價大跌之后,，現(xiàn)在房子的月租金已經(jīng)夠付每個月的房貸了。這才叫跌到谷底了,。

????怎樣才能檢測到有泡沫出現(xiàn)呢,？我認為，現(xiàn)在呈現(xiàn)的跡象和當初房地產(chǎn)過熱時一模一樣：期貨商品的價格考慮通貨膨脹因素之后,，以美元衡量,；股票和政府債券的價格是按照其帶來的收入乘以特定比獲得的，而據(jù)顯示,，這四類商品的價格都遠遠高于歷史平均水平,。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了泡沫,，這幾類商品也要務必小心，不要重蹈覆轍,。

????政府債券

????現(xiàn)在十年期政府債券的收益率僅為3.6%,，遠低于1993年到2007年間5.5%的平均水平。1993年到2007年的平均通貨膨脹率為3%,，也就是說這期間的政府債券“實際收益率”為2.5%,。

????假設今后的通貨膨脹率仍然保持3%，這個也是2009年下半年的實際通貨膨脹率,。按照當前價格計算,，政府債券的收益率僅為0.6%,，比1993到2007十四年間的平均水準低了1.9個百分點,。

????但是，隨著經(jīng)濟復蘇,，通貨膨脹預期加強,，美聯(lián)儲會提高利率，采取緊縮貨幣政策,。相應的,，政府債券收益率會提高到5.5%，投資者將蒙受巨額損失,。友情提醒：政府債券收益率提升會導致債券價格降低,。

????以上估計還算樂觀的?？紤]到美國政府救市之后的巨額財政赤字,，很可能投資者會希望能夠為預期中的通貨膨脹做好防護工作。韋思伯表示,，這種現(xiàn)狀可能會讓十年期政府債券到2011年收益率超過6%,。

????石油

????石油價格現(xiàn)在大約維持在每桶75美元左右。和2008年7月每桶147美元的最高記錄相比,，看起來確實很便宜,。但實際上我們現(xiàn)在只不過是從一個大泡沫換到了一個稍小一點的泡沫。

????石油市場和所有的商品市場一樣,，市場“平衡價格”是由消費者愿意支付的每宗商品最高成本所決定的,。不過確實，石油生產(chǎn)商鉆探新井需要時間,，有時候他們還故意囤積石油,，導致短期內(nèi)石油價格大大高于其成本。

????那世界上最貴的石油到底每桶要耗費石油公司多少成本呢,？比較合理的估計是每桶55到60美元,。 據(jù)財富500強阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum/APC）首席執(zhí)行官吉姆?哈克特（Jim Hackett）透露,，這也是該公司從墨西哥灣深井開采石油的成本。

????所以,，現(xiàn)今世界上成本最高的石油生產(chǎn)商都有30%到40%的利潤,。這種情況將不會持久；石油公司看到眼下石油價格有利可圖,，會擴大生產(chǎn),，從而導致供給增多，石油價格也會降回到每桶55美元的水平,，甚至更低,。

????黃金

????投資者擔心未來幾年通貨膨脹率會上升，又想采取措施應對物價上漲以及美元貶值,，所以紛紛投資黃金,，因為投資者認為黃金供應向來很穩(wěn)定。

????2009年剛開始,，黃金價格已經(jīng)從每盎司875美元漲到了1,100美元,，這個價格是1990年到2004年間黃金平均價格的三倍。不過,，黃金實際供應量遠大于黃金供應商口中報告的數(shù)目,，部分原因是礦產(chǎn)公司在大量投資，提高黃金生產(chǎn)量,。

????真正的威脅：全球金價太高,，以前收藏黃金珠寶的人現(xiàn)在紛紛出手拋售。瑞士加工商開出了讓人難以抗拒的手鐲和胸針報價,，有店鋪在芝加哥購物商場里提供“黃金換現(xiàn)金”服務,，而在郊區(qū)舉行的各種效仿特百惠的商品展示會上，附近居民可以典當自己的金牙,。

????20世紀80年代早期,，白銀市場也出現(xiàn)了類似的情況，當時銀價在不到一年間從50美元降至15美元,。大家就等著黃金價格在兩年內(nèi)降到每盎司500美元吧,。

????股票

????假設投資者期望股票能有10%的回報率（7%的實際回報率，3%的通貨膨脹率）,。但根據(jù)目前的價格考慮,，未來幾年標準普爾指數(shù)都不可能達到這個預期值。

????來看看原因,。把標準普爾看作一家提供兩部分回報的公司,，包括紅利和收入帶來的資本升值。這兩部分加起來應該等于10%,。但是其實這兩個部分是負相關的關系,。紅利越低,，收入增長率就必須越高，才能達到10%的回報率,。如果紅利極低,，增長率就必須要極高，這實際算來是不可能的,。

????經(jīng)濟學家羅伯特?希勒（Robert Shiller）提出的公式排除了任何可能高估或者低估市盈率的因素,，根據(jù)這個公式，標準普爾現(xiàn)今的市盈率已經(jīng)達到20,，非常之高,，而紅利則剛過2%。如果要達到10%的回報率,，收入必須提高8%,。考慮到3%的通貨膨脹率,，收入實際必須上漲5%,。

????但是收入增長和GDP相當，而GDP雖然在經(jīng)濟蕭條期的增長水平大打折扣,，但是長期的增長水平是年均3%。GDP3%的實際增長水平是沒辦法讓利潤提高5%的,。這就意味著股票價格會大幅下跌：如果要回到正常以14計的市盈率,，股票價格需要下跌29%，標準普爾指數(shù)則會從現(xiàn)在的1,092降到770,。

????“如果我們購買價格昂貴的股票,，最后只會竹籃打水一場空，但如果我們購買價格低廉的股票,，最后可能會有意外的驚喜,。”銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事長羅勃?阿諾德（Rob Arnott）表示,。當前股票價格高得不同尋常,，最終只會讓投資者大失所望。