????作者：Shawn Tully

????歷史又重演了,。

????房市崩盤還不到兩年,，美國經(jīng)濟(jì)就再次面臨新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅,。這次的泡沫體現(xiàn)在四方面：黃金期貨、石油期貨,、股票和政府債券,。

????上周標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下降了5%，石油出現(xiàn)拋售,。不過別上當(dāng),，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和石油價(jià)格仍然極不合理，更談不上便宜了,。股票下跌,，政府債券、資產(chǎn)和期貨商品價(jià)格卻在上揚(yáng),，說明其價(jià)格下跌的路還長著呢,。原因是：這類商品價(jià)格多次大幅上升，現(xiàn)在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平,，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于由經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)面所決定的合理價(jià)格,。

????舉兩個例子：大部分公司本身的收入增長速度不可能趕上它的超高估價(jià)；而石油和黃金價(jià)格太高,，必然會導(dǎo)致供應(yīng)增加,。最終過高的價(jià)格所吸引的新供應(yīng)必定會致使這兩樣物品供大于求。

????2009年剛開始,，石油價(jià)格就上漲了63%,，達(dá)到每桶75美元，進(jìn)入危險(xiǎn)價(jià)格段,；而黃金價(jià)格也上漲了超過20%,，達(dá)到每盎司超過1,100美元的歷史新高。股票價(jià)格三月份回到正常的估價(jià)水平,，現(xiàn)在股票的市盈率比正常指標(biāo)14高了40%,；十年期的政府債券則價(jià)格高到離譜，導(dǎo)致收益率比2007年減少了1.5%,。

????新一輪的投機(jī)熱究竟緣何而來,？一部分人認(rèn)為這股熱潮的起因和房地產(chǎn)泡沫一樣，緣于利率水平太低,。低利率為銀行提供了大量廉價(jià)資金,，理論上可以提供貸款。（美聯(lián)儲當(dāng)前的目標(biāo)利率在0到0.25%之間）

????共同基金管理公司第一信托（First Trust）經(jīng)濟(jì)學(xué)家布賴恩?韋思伯（Brian Wesbury）表示,，“投資者可以拿到極低利息的貸款，用于購買資產(chǎn),。這種廉價(jià)的貸款最終必然會導(dǎo)致物價(jià)飆升,?！薄Ｃ缆?lián)儲的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策讓大家低估了資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn),。

????其他一些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，至少眼下泡沫是的確存在的?？突?梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon）著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫?邁爾策(Allan Meltzer)表示,，雖然銀行擁有大量廉價(jià)資金，但卻沒有提供貸款,，由此導(dǎo)致了現(xiàn)在的信貸緊縮,。邁爾策還表示，“貸款需求增加才會讓我更加關(guān)注,。

????有一種資產(chǎn)絕對沒有出現(xiàn)泡沫,，那就是房地產(chǎn)。房價(jià)大跌之后,，現(xiàn)在房子的月租金已經(jīng)夠付每個月的房貸了,。這才叫跌到谷底了。

????怎樣才能檢測到有泡沫出現(xiàn)呢,？我認(rèn)為,，現(xiàn)在呈現(xiàn)的跡象和當(dāng)初房地產(chǎn)過熱時(shí)一模一樣：期貨商品的價(jià)格考慮通貨膨脹因素之后，以美元衡量,；股票和政府債券的價(jià)格是按照其帶來的收入乘以特定比獲得的,，而據(jù)顯示，這四類商品的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平,。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了泡沫,，這幾類商品也要務(wù)必小心，不要重蹈覆轍,。

????政府債券

????現(xiàn)在十年期政府債券的收益率僅為3.6%,，遠(yuǎn)低于1993年到2007年間5.5%的平均水平。1993年到2007年的平均通貨膨脹率為3%,，也就是說這期間的政府債券“實(shí)際收益率”為2.5%,。

????假設(shè)今后的通貨膨脹率仍然保持3%，這個也是2009年下半年的實(shí)際通貨膨脹率,。按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算,，政府債券的收益率僅為0.6%，比1993到2007十四年間的平均水準(zhǔn)低了1.9個百分點(diǎn),。

????但是,，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)，美聯(lián)儲會提高利率,，采取緊縮貨幣政策,。相應(yīng)的，政府債券收益率會提高到5.5%,，投資者將蒙受巨額損失,。友情提醒：政府債券收益率提升會導(dǎo)致債券價(jià)格降低。

????以上估計(jì)還算樂觀的,?？紤]到美國政府救市之后的巨額財(cái)政赤字，很可能投資者會希望能夠?yàn)轭A(yù)期中的通貨膨脹做好防護(hù)工作,。韋思伯表示,，這種現(xiàn)狀可能會讓十年期政府債券到2011年收益率超過6%。

????石油

????石油價(jià)格現(xiàn)在大約維持在每桶75美元左右,。和2008年7月每桶147美元的最高記錄相比,，看起來確實(shí)很便宜。但實(shí)際上我們現(xiàn)在只不過是從一個大泡沫換到了一個稍小一點(diǎn)的泡沫,。

????石油市場和所有的商品市場一樣,，市場“平衡價(jià)格”是由消費(fèi)者愿意支付的每宗商品最高成本所決定的。不過確實(shí),，石油生產(chǎn)商鉆探新井需要時(shí)間,，有時(shí)候他們還故意囤積石油，導(dǎo)致短期內(nèi)石油價(jià)格大大高于其成本,。

????那世界上最貴的石油到底每桶要耗費(fèi)石油公司多少成本呢,？比較合理的估計(jì)是每桶55到60美元。 據(jù)財(cái)富500強(qiáng)阿納達(dá)科石油公司（Anadarko Petroleum/APC）首席執(zhí)行官吉姆?哈克特（Jim Hackett）透露,，這也是該公司從墨西哥灣深井開采石油的成本,。

????所以，現(xiàn)今世界上成本最高的石油生產(chǎn)商都有30%到40%的利潤,。這種情況將不會持久,；石油公司看到眼下石油價(jià)格有利可圖，會擴(kuò)大生產(chǎn),，從而導(dǎo)致供給增多,，石油價(jià)格也會降回到每桶55美元的水平，甚至更低,。

????黃金

????投資者擔(dān)心未來幾年通貨膨脹率會上升,，又想采取措施應(yīng)對物價(jià)上漲以及美元貶值，所以紛紛投資黃金,，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為黃金供應(yīng)向來很穩(wěn)定,。

????2009年剛開始,，黃金價(jià)格已經(jīng)從每盎司875美元漲到了1,100美元，這個價(jià)格是1990年到2004年間黃金平均價(jià)格的三倍,。不過,，黃金實(shí)際供應(yīng)量遠(yuǎn)大于黃金供應(yīng)商口中報(bào)告的數(shù)目，部分原因是礦產(chǎn)公司在大量投資,，提高黃金生產(chǎn)量。

????真正的威脅：全球金價(jià)太高,，以前收藏黃金珠寶的人現(xiàn)在紛紛出手拋售,。瑞士加工商開出了讓人難以抗拒的手鐲和胸針報(bào)價(jià)，有店鋪在芝加哥購物商場里提供“黃金換現(xiàn)金”服務(wù),，而在郊區(qū)舉行的各種效仿特百惠的商品展示會上,，附近居民可以典當(dāng)自己的金牙。

????20世紀(jì)80年代早期,，白銀市場也出現(xiàn)了類似的情況,，當(dāng)時(shí)銀價(jià)在不到一年間從50美元降至15美元。大家就等著黃金價(jià)格在兩年內(nèi)降到每盎司500美元吧,。

????股票

????假設(shè)投資者期望股票能有10%的回報(bào)率（7%的實(shí)際回報(bào)率,，3%的通貨膨脹率）。但根據(jù)目前的價(jià)格考慮,，未來幾年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)都不可能達(dá)到這個預(yù)期值,。

????來看看原因。把標(biāo)準(zhǔn)普爾看作一家提供兩部分回報(bào)的公司,，包括紅利和收入帶來的資本升值,。這兩部分加起來應(yīng)該等于10%。但是其實(shí)這兩個部分是負(fù)相關(guān)的關(guān)系,。紅利越低,，收入增長率就必須越高，才能達(dá)到10%的回報(bào)率,。如果紅利極低,，增長率就必須要極高，這實(shí)際算來是不可能的,。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?希勒（Robert Shiller）提出的公式排除了任何可能高估或者低估市盈率的因素,，根據(jù)這個公式，標(biāo)準(zhǔn)普爾現(xiàn)今的市盈率已經(jīng)達(dá)到20,，非常之高,，而紅利則剛過2%。如果要達(dá)到10%的回報(bào)率,，收入必須提高8%,。考慮到3%的通貨膨脹率，收入實(shí)際必須上漲5%,。

????但是收入增長和GDP相當(dāng),，而GDP雖然在經(jīng)濟(jì)蕭條期的增長水平大打折扣，但是長期的增長水平是年均3%,。GDP3%的實(shí)際增長水平是沒辦法讓利潤提高5%的,。這就意味著股票價(jià)格會大幅下跌：如果要回到正常以14計(jì)的市盈率，股票價(jià)格需要下跌29%,，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)則會從現(xiàn)在的1,092降到770,。

????“如果我們購買價(jià)格昂貴的股票，最后只會竹籃打水一場空,，但如果我們購買價(jià)格低廉的股票,，最后可能會有意外的驚喜?！变J聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事長羅勃?阿諾德（Rob Arnott）表示,。當(dāng)前股票價(jià)格高得不同尋常，最終只會讓投資者大失所望,。