????上世紀(jì)70年代,，我曾在芝加哥大學(xué)商學(xué)院就讀,，在我所修的一門課上，著名統(tǒng)計學(xué)家哈利?V?羅伯茨喜歡講一個故事,，來展示他的同事兼偶像——經(jīng)濟學(xué)家密爾頓?弗里德曼樸素的智慧,。這位偉大的貨幣主義者是一個評委組的成員，負(fù)責(zé)評估一位博士生關(guān)于預(yù)測美國經(jīng)濟增長率的陳述,。該博士生絞盡腦汁地描述,，自己是如何將一大堆變量（全球資本流動、未來匯率,、移民趨勢以及其他各種因素）放入一個計算機模型,，然后迅速得出來年GDP預(yù)測的,。

????按照羅伯茨的說法，弗里德曼用充滿鼻音的單調(diào)語氣發(fā)表了簡短而尖刻的評語,，這種語調(diào)恐怕與他數(shù)十年后回復(fù)我撥打的對方付費長途電話時的語調(diào)一模一樣,。密爾頓說道：“這個極其復(fù)雜、基于眾多本身就難以預(yù)測,、容易出錯的因素的模型,，得出的數(shù)字怎么就會比用過去五年增長率之和除以五的結(jié)果更靠譜？”

????對于羅伯茨而言,，這則軼事是對經(jīng)濟難以預(yù)測的一種比喻。弗里德曼還喜歡說一句格言：“預(yù)測極為困難,，尤其是預(yù)測未來,。”

????弗里德曼的意思不是說預(yù)測是無法辦到的,，而是說最好的預(yù)測通常是認(rèn)為價格和增長率將回歸歷年均值（用經(jīng)濟術(shù)語來說是“回歸均值”）的基本假設(shè),。真正困難的是猜測這將在什么時候發(fā)生。的確,，時間真的無法預(yù)測,。但它總是會發(fā)生。

????目前正是大量預(yù)測相繼出爐的時候,。?？怂股虡I(yè)新聞（Fox Business News）、CNBC,、彭博財經(jīng)頻道（Bloomberg TV）和數(shù)十家網(wǎng)站的權(quán)威人士對于美國新一年的預(yù)測略有不同,，但對于大多數(shù)資產(chǎn)的預(yù)測極為相似：股票將繼續(xù)順風(fēng)順?biāo)?011年漲幅達到兩位數(shù)。黃金,、石油及其他大宗商品的價格將延續(xù)上行走勢,。至于債券，利率將保持上升,，但升速緩慢,。幾乎沒人看好房地產(chǎn)行業(yè)，房價已連續(xù)下跌數(shù)月,，而按照預(yù)測機構(gòu)的說法,，美國房價還將延續(xù)相同的下跌趨勢。

????這些預(yù)測的問題不在于它們依靠復(fù)雜的經(jīng)濟假設(shè),，而是正好相反——在于它們實際上根本不是預(yù)測,，而是推斷。專家告訴我們,，近期的趨勢將只會繼續(xù)延續(xù),。

????專家也許說得對,，但僅僅是在一段時間內(nèi)。在更長的時期內(nèi),，事實將證明這些預(yù)測是錯誤的,。原因很簡單，大多數(shù)資產(chǎn)正以遠高于其歷史均值的價格出售,。隨著經(jīng)濟“地心引力”發(fā)揮作用,，這些資產(chǎn)的價格將不可避免地回歸至基準(zhǔn)水平，這意味著股票,、債券和大宗商品的下跌之路很長,。

????那么，讓我們簡要地研究一下這些資產(chǎn),，看一看影響其長期價值的各種因素,。對于大宗商品來說，影響因素是生產(chǎn)成本,。對于股票而言,，影響因素是平均市盈率。而對于房地產(chǎn)（這是本組合中令人驚訝的地方）而言,，影響因素是租售比,。

大宗商品泡沫

????從1983年至2004年，黃金價格平均約為每盎司400美元,。如今,，一盎司黃金的價格高居1390美元，是其歷史均價的3.5倍,。但問題在于黃金的生產(chǎn)成本仍處于400美元區(qū)間,。目前的金價飆升，不過是由投機性需求以及黃金開采長期滯后造成的供應(yīng)暫時短缺所致,。黃金ATM機和引誘人們出售其黃金首飾的廣告蔓延,，無疑是存在泡沫的跡象。所以我認(rèn)為黃金價格將大幅下挫,，而白銀,、銅和其他金屬也會追隨這一趨勢。

????油價的情況類似,。即使是深水油井的生產(chǎn)成本也不到每桶60美元,，但油價卻超過每桶90美元。因此,，成本最高的生產(chǎn)商也可以取得50%的利潤率,。我們已經(jīng)看到了建筑商賺取巨額利潤時發(fā)生的情況——他們繼續(xù)建造房屋，直至房價崩盤。油價也將蹈此覆轍,。

昂貴的股票

????那么股票情況如何,？衡量股票便宜與否的最佳方法是耶魯大學(xué)（Yale）經(jīng)濟學(xué)家羅伯特?希勒設(shè)計的價格盈利公式，該公式是用當(dāng)前標(biāo)普（S&P）股價除以剔除了通脹因素的10年期盈利均值,。通過平滑收益,，希勒避免了在利潤水平異常高企時（正如當(dāng)前一樣）判定股票價格低廉的錯誤。

????當(dāng)前,，通過希勒的公式得出的市盈率是22.7（處于十分高的水平）——這比長期均值高出40%以上,，長期均值為16。實際上,，股票可以在數(shù)月或更長時間內(nèi)持續(xù)上漲,。但這只會令它們被高估的程度比今天更甚。換句話說,，弗里德曼式的均值回歸根本不是預(yù)示股票價格將上漲,，而是預(yù)測其將大幅下跌。唯一的問題就是什么時候會發(fā)生,。

????我們再來看看債券。10年期美國國債收益率突然從12月初的3%漲至日前的3.49%,，這是對于在極低利率下債券價格高風(fēng)險的驚人提醒,。盡管近期接連下挫，但10年期美國國債價格仍有很大的下跌空間,。如果收益率回到其6%的歷史均值,，則美國國債價格將下跌20%。

住房價格合理

????不管你相信與否,，美國唯一一項未標(biāo)價過高（至少在大多數(shù)城市中如此）的資產(chǎn)正是遭到詆毀最多的住房,。自2006年達到峰值水平以來，全美房價下跌了30%,，使得擁有一套住房的成本回到其應(yīng)有的水平——重新與租賃同一間房子或公寓的成本相一致,。大多數(shù)市場的房價下跌已經(jīng)結(jié)束或者接近結(jié)束，如果還沒結(jié)束的話,，則房價每下跌一點,，住房都將顯得更為物美價廉。

????這并不意味著住房價格將飆升,。但這的確預(yù)示著住房價格終于回歸合理,，現(xiàn)在正是結(jié)束租房、選擇購房的絕佳時機,。

經(jīng)濟前景黯淡

????預(yù)測經(jīng)濟政策將發(fā)生哪些變化是極其困難的,。經(jīng)濟政策的變化可能不會在今年或明年影響美國經(jīng)濟的健康度，但可能會大大影響經(jīng)濟的未來進程。弗里德曼心目中的英雄之一,，即傳奇的奧地利經(jīng)濟學(xué)家F.A.哈耶克所做的一項預(yù)測,，證明了預(yù)測公共政策十分困難。

????在通脹肆虐以及美聯(lián)儲（Federal Reserve）部署廉價資金以抗擊失業(yè)率日益升高的1979年,，哈耶克發(fā)表演講,，聲稱無法信任美聯(lián)儲管理貨幣供應(yīng)。哈耶克認(rèn)為,，美聯(lián)儲總是會屈服于政治壓力,，利用廉價資金來創(chuàng)造就業(yè)，但這種努力帶來的不是繁榮,，反而是更嚴(yán)重的通脹,。

????哈耶克錯了。在哈耶克發(fā)出警告的三個月前,，保羅?沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席,。在接下去的數(shù)年間，沃爾克轉(zhuǎn)而抑制通脹,，從而使得哈耶克的預(yù)測落空,。

????因此，以下是對于新一年的最佳預(yù)測：股票,、債券和大宗商品的價格將傾向自身長期均值,，表明價格將有可能走低。至于經(jīng)濟政策,，如果哈耶克都會出錯,，我們?yōu)楹芜€要自討沒趣，去預(yù)測這個根本無法預(yù)測的東西呢,？