招商銀行（滬600036）

????與大部分具有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的國(guó)內(nèi)銀行類似,，招商銀行的重要核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在低資金成本優(yōu)勢(shì),，公司付息成本率低得足以與國(guó)有大行媲美。通過領(lǐng)先的銀行卡業(yè)務(wù)、優(yōu)秀的品牌及營(yíng)銷能力，招行在較發(fā)達(dá)城市的零售銀行業(yè)務(wù)具有較大市場(chǎng)份額,，低成本的零售存款比重遠(yuǎn)高于其他股份制銀行,。另外,，招行的零售客戶群以高端客戶為主,，金葵花客戶貢獻(xiàn)約七成零售存款,。

????中高端個(gè)人及中小企業(yè)為主的客戶結(jié)構(gòu),，為招行轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在金融脫媒化及利率管制逐步放開的大趨勢(shì)下,，以上客戶群體將是未來銀行業(yè)服務(wù)的重點(diǎn)對(duì)象之一,。在此背景下，招行提出重風(fēng)險(xiǎn)管理,、提升定價(jià)能力及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)的二次轉(zhuǎn)型,。倘若轉(zhuǎn)型成功，招行以中小企為重心的貸款能夠獲得更準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),，專注富有人群的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將提高招行客戶粘性,。目前已有不錯(cuò)的進(jìn)展，如較高的非息收入占比,、名列前茅的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模,、升勢(shì)凌厲的私人銀行業(yè)務(wù)等。公司現(xiàn)估值處于歷史低位,，根據(jù)晨星模型,，招行內(nèi)在價(jià)值為每股18元?！T嘉萍——葉華

海螺水泥（滬600585）

????作為中國(guó)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè),，海螺水泥不僅享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,，而且還擁有業(yè)內(nèi)最低的成本。過去20年,，公司逐漸落實(shí)全國(guó)布局戰(zhàn)略,。目前，東部（38%）,、中部（30%）和南部（23%）地區(qū)為海螺水泥的主要收入來源,。海螺水泥的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在成本轉(zhuǎn)嫁能力方面。而這種優(yōu)勢(shì)主要來源于：1）公司的大規(guī)模生產(chǎn)能有效降低產(chǎn)品的固定成本,；2）擁有國(guó)內(nèi)能耗最低的水泥生產(chǎn)線,；3）水泥行業(yè)進(jìn)入門檻逐漸提高。4）由于水泥的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑不會(huì)超過300公里,，海螺水泥依靠鐵路及長(zhǎng)江水路運(yùn)輸系統(tǒng),，形成了低成本運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。

????不過,，公司能否維持過去五年近27%的復(fù)合增速,，將取決于其收購兼并步伐的快慢。從歷史來看,，海螺缺乏并購經(jīng)驗(yàn),，在從內(nèi)生性增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍缘倪^程并不可能一帆風(fēng)順，投資者需持謹(jǐn)慎態(tài)度,。從短期來看,，基于海螺水泥在東部和中部地區(qū)的定價(jià)能力以及最近出現(xiàn)的“限產(chǎn)抬價(jià)”效應(yīng)，我們認(rèn)為2011年公司有望維持較高的收入和盈利水平,。依據(jù)晨星模型,，海螺水泥內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣32元，對(duì)應(yīng)2011年每股收益（2.78）,，市盈率為11.5倍,。

寶鋼集團(tuán)（滬600019）

????寶鋼股份是中國(guó)盈利水平最高的大型鋼鐵企業(yè)，公司主要生產(chǎn)技術(shù)門檻較高的冷軋板材和精品鋼材產(chǎn)品,。公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來源于：1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 ,；2）強(qiáng)大的新產(chǎn)品開發(fā)和科研能力；3）業(yè)內(nèi)最具實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)的管理層,。 然而,，與國(guó)內(nèi)絕大部分鋼鐵企業(yè)一樣，公司缺乏與上游鐵礦石和煤炭供應(yīng)商的議價(jià)權(quán),。在大宗商品價(jià)格伴隨美元走弱屢創(chuàng)新高的同時(shí),，寶鋼的毛利率也備受壓力。目前,，鞍鋼,、首鋼和武鋼等冷軋產(chǎn)能相繼投產(chǎn),，與此同時(shí)下游汽車和家電市場(chǎng)出現(xiàn)飽和，寶鋼今年仍然面臨著多方面的壓力,。

????國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行,，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速對(duì)鋼鐵需求的作用將有所放緩。受上游鐵礦石供給大幅提高以及中國(guó)鋼鐵需求下滑的影響,，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格有望在2012年出現(xiàn)下跌，這也可能成為鋼鐵板塊估值上漲難能可貴的催化劑,。依據(jù)晨星模型,，寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣6.5 元，對(duì)應(yīng)2011年每股收益（0.59）,，市盈率為11.5倍,。 ——胡照

貴州茅臺(tái)（滬600519）

????作為政務(wù)商務(wù)場(chǎng)合的第一用酒，茅臺(tái)在領(lǐng)袖消費(fèi)群體中的地位相當(dāng)穩(wěn)固,。高達(dá)120％的終端出廠價(jià)差也彰顯其不凡定價(jià)能力,。由于特殊生產(chǎn)環(huán)境要求形成的資源約束，產(chǎn)能一直是困擾茅臺(tái)發(fā)展的主要問題,。在過去五年里,，公司將茅臺(tái)的產(chǎn)量從1.5萬噸提升至2.3萬噸，并計(jì)劃在“十二五”末提升至4萬噸,。產(chǎn)能的穩(wěn)步提升,，將為茅臺(tái)未來五年提供年均18％的潛在銷量增長(zhǎng)率，而中國(guó)奢侈品消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)使茅臺(tái)的前景不錯(cuò),?！笆濉逼陂g，貴州省委省政府或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)茅臺(tái)繼續(xù)發(fā)展的輔助力量,，未來的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域規(guī)劃有利于茅臺(tái)更進(jìn)一步展示實(shí)力,。公司在2011年的一季報(bào)中透露出良好訊息，銷售和凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到38.8％和48.9％,，預(yù)收款大幅增加至63億,。7月末，公司股價(jià)時(shí)隔三年后再創(chuàng)新高,。茅臺(tái)的未來風(fēng)險(xiǎn)包括：1）政府行政費(fèi)用逐步透明對(duì)政務(wù)消費(fèi)的影響,；2）供給提升后對(duì)價(jià)格的抑制。依據(jù)晨星模型,，貴州茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣213元,。 ——門偉