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我們?cè)撔湃坞E落的明星嗎,?

我們?cè)撔湃坞E落的明星嗎,?

Scott Medintz 2011-10-15
為什么說當(dāng)一位杰出管理者的基金陷入困境而且投資者紛紛離開時(shí),與他一同投資反而是明智之舉,?
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插圖:MIKE LEMANSKI

????通常情況下,,投資專家反對(duì)把資金投入那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高的對(duì)沖基金,。做常勝將軍的確是個(gè)考驗(yàn)。但是,,面對(duì)成績(jī)一落千丈的明星常青樹,,應(yīng)該采取何種對(duì)策?這是否預(yù)示著他們已經(jīng)失去了敏銳的嗅覺,?抑或只是再次爆發(fā)前的短暫休整?

????近年來,,許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折,。美盛價(jià)值基金(Legg Mason Value Trust)的經(jīng)理比爾·米勒(Bill Miller)就是最典型的例子。他因?yàn)檫B續(xù)15年創(chuàng)造出打破市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而家喻戶曉,,不過近三年來他的業(yè)績(jī)卻始終落后于市場(chǎng)預(yù)期,。米勒在2008年遭受重挫,當(dāng)時(shí)他對(duì)金融股投以巨資,,結(jié)果他的基金虧損了55%,,換言之,,他的基金的收益比標(biāo)普500低了18個(gè)百分點(diǎn)??稀は2{(Ken Heebner)的經(jīng)歷與米勒差不多:從2000年到2007年,,他管理的CGM Focus Fund的年均回報(bào)率達(dá)到了驚人的 32%——《財(cái)富》雜志稱贊他是“美國(guó)最炙手可熱”的投資者——但是,在2008和2009年,,他的基金在國(guó)內(nèi)的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內(nèi),,而今年至今依然如此。

????其他隕落的明星常青樹還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫(Bill Nygren),,Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普(Ron Muhlenkamp),,以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯(Chris Davis)。就在去年,,晨星(Morningstar)還評(píng)選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨(Bruce Berkowitz)為“近10年來最杰出的經(jīng)理”,,但在前不久的2010年度排名中,99%的同行把他甩在了后面,。

????能夠躲開地球引力的人寥寥無幾,。一份研究報(bào)告計(jì)算發(fā)現(xiàn),米勒飛躍的成功幾率為230萬分之一,,而且米勒本人也在2005年向股東發(fā)出警告,,“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場(chǎng),你們一定會(huì)大失所望”,。這不僅是恢復(fù)平均值的問題,。市場(chǎng)對(duì)某些具有周期特性的投資者青眼有加。當(dāng)高市值股票的平均市盈率大幅上漲時(shí),,價(jià)值導(dǎo)向型的經(jīng)理就會(huì)春風(fēng)得意,,但是當(dāng)他們尋找新投資時(shí),往往運(yùn)氣不佳,。

????接下來,,還有投資者的預(yù)期和行為這一對(duì)孿生的問題?!爱?dāng)一家基金越來越火時(shí),,新投資者就會(huì)變得越來越不切實(shí)際?!背啃枪矩?fù)責(zé)基金研究的董事拉塞爾·金奈爾(Russel Kinnel)說,。“他們?cè)谫?gòu)買這些基金時(shí),,期望這種超常表現(xiàn)能夠永遠(yuǎn)保持下去,。在經(jīng)歷了一兩個(gè)季度的虧損后,他們會(huì)認(rèn)為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺,,甚至徹底成為白癡,,于是這些資金便紛紛出逃,。他們忘記了:每個(gè)人都會(huì)有失意的時(shí)候,就連沃倫·巴菲特(Warren Buffett)也不例外,?!?/p>

????損失最多的是投資者自己。他們錯(cuò)過了基金的黃金時(shí)期,,卻經(jīng)歷了它們的發(fā)展低谷,。而這一切又迫使經(jīng)理在情況稍有好轉(zhuǎn)時(shí)賣出股票,當(dāng)價(jià)格高企時(shí)又買入股票,。

????僅憑隕落的明星終究會(huì)東山再起的猜想就盲目對(duì)他們投資,是過于單純的行為,。畢竟,,有些人的隕落是必然的。但是,,我們通過研究投資組合,,審視基金專家,并且與經(jīng)理本人交談,,找出了3家似乎有可能東山再起的基金,,所有接受采訪的人或多或少都認(rèn)為,現(xiàn)在高市值的股票在一定程度上被低估了,。

????美盛價(jià)值基金在2009年有所恢復(fù),,但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置。經(jīng)理米勒指出,,與中等市值的股票相比,,他中意的高市值美國(guó)股票的交易價(jià)格是25年來最低的?!案呤兄倒善爆F(xiàn)在回到了有很大水分的地步,。”他說,。他持有最多的技術(shù)股和金融股目前正是價(jià)格最低的時(shí)候,。他說,在金融領(lǐng)域,,“大型銀行一邊以低于賬面的價(jià)值集體交易,,一邊盈利,這在以前從未發(fā)生過”,。與此同時(shí),這家基金遭受的稅收損失——相當(dāng)于凈資產(chǎn)價(jià)值60%——起到了為投資者內(nèi)部避稅的作用,。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術(shù)股,。他說,,摩根大通(J.P. Morgan Chase)、富國(guó)(Wells Fargo)和美國(guó)銀行(Bank of America)等銀行股的價(jià)格很低,,而且也不會(huì)一直遭遇這種強(qiáng)烈的民粹精神和政治思潮,。“它們是最好找的替罪羊,?!彪S后他又補(bǔ)充道,它們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期申請(qǐng)的那種巨額貸款現(xiàn)在又重新出現(xiàn),,而且取而代之的是質(zhì)量更高的貸款,。尼格倫還持有谷歌(Google)、蘋果(Apple)和微軟(Microsoft)等技術(shù)公司的股票,,如果考慮到這些公司手中持有的巨額現(xiàn)金,,購(gòu)買其股票要比購(gòu)買標(biāo)普500股票優(yōu)惠許多?!拔覀兿矚g增長(zhǎng)中的公司,,”尼格倫說,“但我們通常沒有機(jī)會(huì)持有,?!?/p>

????Fairholme公司的伯克維茨向來都在苗頭初現(xiàn)的時(shí)候買入價(jià)格大跌的股票,最后在它們情況好轉(zhuǎn)后大賺一筆,。最近,,他過早地買入了金融股,他承認(rèn)重倉(cāng)持有美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)的股票是錯(cuò)誤的,。其他重倉(cāng)持有的金融股還包括美國(guó)銀行,、摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛(Goldman Sachs)和花旗(Citigroup),。他一如既往地堅(jiān)持持有金融股,。“從以往的經(jīng)驗(yàn)看,,我們拋出受歡迎的股票,,買入不被看好的股票?!彼f,。“從金融股目前的定價(jià)來看,,它們有可能東山再起,。但是從數(shù)量上來看,它們已經(jīng)開始恢復(fù)元?dú)狻,!敝劣贏IG的特例,,他指出,盡管AIG管理著世界一流的保險(xiǎn)業(yè)務(wù),,但它的交易價(jià)低于其賬面價(jià)值,。在談到它的破裂時(shí),他說“代價(jià)已經(jīng)付出了”,。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是,,聯(lián)邦政府開始以低于伯克維茨的預(yù)期的價(jià)格拋售AIG的股票,讓新投資者感到心痛的是,,這個(gè)消息已經(jīng)從該基金的凈資產(chǎn)價(jià)值中得以體現(xiàn),。

????譯者:蕭艾

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