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????通常情況下,，投資專家反對把資金投入那些經(jīng)營業(yè)績屢創(chuàng)新高的對沖基金。做常勝將軍的確是個考驗,。但是,，面對成績一落千丈的明星常青樹，應(yīng)該采取何種對策,？這是否預(yù)示著他們已經(jīng)失去了敏銳的嗅覺,？抑或只是再次爆發(fā)前的短暫休整？

????近年來,，許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折,。美盛價值基金（Legg Mason Value Trust）的經(jīng)理比爾·米勒（Bill Miller）就是最典型的例子。他因為連續(xù)15年創(chuàng)造出打破市場預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績而家喻戶曉,，不過近三年來他的業(yè)績卻始終落后于市場預(yù)期,。米勒在2008年遭受重挫，當(dāng)時他對金融股投以巨資，結(jié)果他的基金虧損了55%,，換言之,，他的基金的收益比標(biāo)普500低了18個百分點?？稀は２{（Ken Heebner）的經(jīng)歷與米勒差不多：從2000年到2007年,，他管理的CGM Focus Fund的年均回報率達到了驚人的 32%——《財富》雜志稱贊他是“美國最炙手可熱”的投資者——但是，在2008和2009年,，他的基金在國內(nèi)的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內(nèi),，而今年至今依然如此。

????其他隕落的明星常青樹還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫（Bill Nygren）,，Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普（Ron Muhlenkamp）,，以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯（Chris Davis）。就在去年,，晨星（Morningstar）還評選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨（Bruce Berkowitz）為“近10年來最杰出的經(jīng)理”,，但在前不久的2010年度排名中，99%的同行把他甩在了后面,。

????能夠躲開地球引力的人寥寥無幾,。一份研究報告計算發(fā)現(xiàn)，米勒飛躍的成功幾率為230萬分之一,，而且米勒本人也在2005年向股東發(fā)出警告,，“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場，你們一定會大失所望”,。這不僅是恢復(fù)平均值的問題,。市場對某些具有周期特性的投資者青眼有加。當(dāng)高市值股票的平均市盈率大幅上漲時,，價值導(dǎo)向型的經(jīng)理就會春風(fēng)得意,，但是當(dāng)他們尋找新投資時，往往運氣不佳,。

????接下來,，還有投資者的預(yù)期和行為這一對孿生的問題?！爱?dāng)一家基金越來越火時,，新投資者就會變得越來越不切實際?！背啃枪矩?fù)責(zé)基金研究的董事拉塞爾·金奈爾（Russel Kinnel）說,。“他們在購買這些基金時,，期望這種超常表現(xiàn)能夠永遠(yuǎn)保持下去,。在經(jīng)歷了一兩個季度的虧損后,，他們會認(rèn)為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺，甚至徹底成為白癡,，于是這些資金便紛紛出逃,。他們忘記了：每個人都會有失意的時候，就連沃倫·巴菲特（Warren Buffett）也不例外,?！?/p>

????損失最多的是投資者自己。他們錯過了基金的黃金時期,，卻經(jīng)歷了它們的發(fā)展低谷,。而這一切又迫使經(jīng)理在情況稍有好轉(zhuǎn)時賣出股票，當(dāng)價格高企時又買入股票,。

????僅憑隕落的明星終究會東山再起的猜想就盲目對他們投資,，是過于單純的行為。畢竟,，有些人的隕落是必然的,。但是，我們通過研究投資組合,，審視基金專家，并且與經(jīng)理本人交談,，找出了3家似乎有可能東山再起的基金,，所有接受采訪的人或多或少都認(rèn)為，現(xiàn)在高市值的股票在一定程度上被低估了,。

????美盛價值基金在2009年有所恢復(fù),，但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置。經(jīng)理米勒指出,，與中等市值的股票相比,，他中意的高市值美國股票的交易價格是25年來最低的?！案呤兄倒善爆F(xiàn)在回到了有很大水分的地步,。”他說,。他持有最多的技術(shù)股和金融股目前正是價格最低的時候,。他說，在金融領(lǐng)域,，“大型銀行一邊以低于賬面的價值集體交易,，一邊盈利，這在以前從未發(fā)生過”,。與此同時,，這家基金遭受的稅收損失——相當(dāng)于凈資產(chǎn)價值60%——起到了為投資者內(nèi)部避稅的作用,。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術(shù)股。他說,，摩根大通（J.P. Morgan Chase）,、富國（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America）等銀行股的價格很低，而且也不會一直遭遇這種強烈的民粹精神和政治思潮,?！八鼈兪亲詈谜业奶孀镅颉,！彪S后他又補充道,，它們在經(jīng)濟繁榮時期申請的那種巨額貸款現(xiàn)在又重新出現(xiàn)，而且取而代之的是質(zhì)量更高的貸款,。尼格倫還持有谷歌（Google）,、蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等技術(shù)公司的股票，如果考慮到這些公司手中持有的巨額現(xiàn)金,，購買其股票要比購買標(biāo)普500股票優(yōu)惠許多,。“我們喜歡增長中的公司,，”尼格倫說,，“但我們通常沒有機會持有?！?/p>

????Fairholme公司的伯克維茨向來都在苗頭初現(xiàn)的時候買入價格大跌的股票,，最后在它們情況好轉(zhuǎn)后大賺一筆。最近,，他過早地買入了金融股,，他承認(rèn)重倉持有美國國際集團（AIG）的股票是錯誤的。其他重倉持有的金融股還包括美國銀行,、摩根士丹利（Morgan Stanley）,、高盛（Goldman Sachs）和花旗（Citigroup）。他一如既往地堅持持有金融股,?！皬囊酝慕?jīng)驗看，我們拋出受歡迎的股票,，買入不被看好的股票,。”他說,?！皬慕鹑诠赡壳暗亩▋r來看，它們有可能東山再起,。但是從數(shù)量上來看,，它們已經(jīng)開始恢復(fù)元氣,。”至于AIG的特例,，他指出,，盡管AIG管理著世界一流的保險業(yè)務(wù)，但它的交易價低于其賬面價值,。在談到它的破裂時,，他說“代價已經(jīng)付出了”。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是,，聯(lián)邦政府開始以低于伯克維茨的預(yù)期的價格拋售AIG的股票,，讓新投資者感到心痛的是，這個消息已經(jīng)從該基金的凈資產(chǎn)價值中得以體現(xiàn),。

????譯者：蕭艾