????單獨(dú)觀察基金的主動(dòng)換手率,，我們發(fā)現(xiàn)基金主動(dòng)換手率與市場(chǎng)整體換手率的趨勢(shì)一致,。

????2009年到2011年的換手率相對(duì)高于2006年到2008年，說(shuō)明基金在單邊趨勢(shì)市場(chǎng)中主動(dòng)換手率較低,。而在震蕩或風(fēng)格市場(chǎng)中換股則較為頻繁,。后者產(chǎn)生的因素，不乏基金經(jīng)理對(duì)于短期熱點(diǎn)的追逐和所謂“試錯(cuò)”的操作方法,?？偟膩?lái)說(shuō)，這些主動(dòng)換手率的水平仍然顯著高于成熟市場(chǎng)的同業(yè),。

????市場(chǎng)有一部分換手率極高的基金,，例如2010年有超過(guò)15%的基金換手率高于400%，這意味著這些基金每3個(gè)月不到就會(huì)將自己的股票全部更換一次,。很難讓人相信這些基金經(jīng)理投資的所有上市公司的基本面在3個(gè)月內(nèi)都發(fā)生了顯著變化,。而說(shuō)基金經(jīng)理在每個(gè)股票中投資了3個(gè)月不到就發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)的基本面判斷是錯(cuò)誤的，也會(huì)讓人著實(shí)擔(dān)心這些基金經(jīng)理的投資判斷能力,。根據(jù)韜?；輴倢?duì)基金的換手率與其相應(yīng)業(yè)績(jī)的研究，無(wú)論是以?xún)赡臧耄?009年到2011年上半年）為周期,，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期,，長(zhǎng)期保持高換手率的基金大多難以跑贏基準(zhǔn)和行業(yè)中位水平。這主要是由于換手率過(guò)高顯示基金經(jīng)理對(duì)持股信心不足或其投資視野過(guò)于短期化,，這種行為可能使其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)受損,，同時(shí)過(guò)高的換手率所導(dǎo)致的較高交易費(fèi)用也會(huì)給業(yè)績(jī)帶來(lái)拖累。

????我們認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)基金整體換手率較高,，具有一定的新興市場(chǎng)特點(diǎn)（如，估值波動(dòng)劇烈）,，同時(shí)也是基金經(jīng)理投資理念和方法的體現(xiàn),。然而，只要在適度的范圍內(nèi),，換手率高低并無(wú)好壞之論,，不同的投資理念和方法均有可能戰(zhàn)勝市場(chǎng),，為投資者帶來(lái)超額收益。關(guān)鍵是換手率水平應(yīng)該與基金經(jīng)理采用的投資理念和方法相一致,，同時(shí)基金經(jīng)理在實(shí)施其理念和方法時(shí)確有過(guò)人的實(shí)力,。因此，投資者除了適當(dāng)規(guī)避超高換手率的基金,，還需要深入了解基金經(jīng)理的操作思路和風(fēng)格,。

????作者毛曉佟是韜睿惠悅咨詢(xún)公司中國(guó)投資咨詢(xún)部總經(jīng)理,，持有特許金融分析師（CFA）資格,。袁琪為韜睿惠悅咨詢(xún)公司中中國(guó)投資咨詢(xún)部高級(jí)顧問(wèn),，常駐上海,，持有特許金融分析師（CFA）證書(shū)和美國(guó)項(xiàng)目管理專(zhuān)業(yè)人員（PMP）證書(shū)。