尊重復(fù)蘇
??? 如果你對(duì)經(jīng)濟(jì)感到不安,，不如去找富國(guó)資本管理公司（Wells Capital Management）首席投資戰(zhàn)略官詹姆斯·鮑爾森（James Paulsen）談?wù)刐此鮑爾森非彼保爾森,，他既不是美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)漢克·保爾森（Hank Paulson），也不是在Abacus交易丑聞中獲利的對(duì)沖基金經(jīng)理約翰·鮑爾森（John Paulson）],。此鮑爾森效力于富國(guó)銀行（Wells Fargo）下屬的一家公司,，在明尼阿波利斯管理著3,250億美元資產(chǎn)。他還是一家新聞通訊刊物的撰稿人,，這本刊物以涂鴉式的圖表和生動(dòng)的評(píng)論而聞名,。如今,，公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問(wèn)題展開(kāi)了大規(guī)模的辯論,，而他卻認(rèn)為我們已經(jīng)進(jìn)入了“調(diào)整年”,，這是復(fù)蘇過(guò)程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn),，從此信心將逐步恢復(fù)。近年來(lái),，54歲的鮑爾森有時(shí)被稱(chēng)作“死多頭”,，因?yàn)樗麑?duì)未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度,，他預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3%，標(biāo)普500指數(shù)將達(dá)到1,500點(diǎn),。本次采訪內(nèi)容節(jié)選如下：
????您如何看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,？
????現(xiàn)在是連續(xù)第三年的復(fù)蘇,，這三年的復(fù)蘇均遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于以往的復(fù)蘇,。它看上去與20世紀(jì)90年代初以及21世紀(jì)初的那兩次復(fù)蘇非常相似,。而且從10個(gè)季度來(lái)的許多指標(biāo)來(lái)看,，情況的確如此,。年均實(shí)際GDP的增速略低于前兩次復(fù)蘇在目前這一階段的平均值，實(shí)際國(guó)內(nèi)總收入的平均增速要略好一些,，而總的就業(yè)增長(zhǎng)率則是旗鼓相當(dāng)。人們說(shuō),，這是“新常態(tài)”——我們從未如此疲軟過(guò)——但我認(rèn)為現(xiàn)在的確是有一種新的常態(tài),，但它已經(jīng)存在了25年,。它始于20世紀(jì)80年代,，而且與債務(wù),、資產(chǎn)負(fù)債表或儲(chǔ)蓄毫無(wú)關(guān)系。
????那么新常態(tài)究竟是什么意思？
????20世紀(jì)80年代中期,，美國(guó)的勞動(dòng)力增速出現(xiàn)大幅下滑,。在此之前,，從1960年至1985年的25年間,，由于二戰(zhàn)后嬰兒潮的出現(xiàn),，以及女性加入勞動(dòng)力大軍,，美國(guó)的勞動(dòng)力增速飆升,。在20世紀(jì)70年代，美國(guó)勞動(dòng)力的年增長(zhǎng)率達(dá)到了2.6%，而近10年來(lái)卻僅為0.7%,。縱觀經(jīng)濟(jì)史,，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度會(huì)受到資源增長(zhǎng)率的制約,。如今美國(guó)的勞動(dòng)力增長(zhǎng)率幾乎為零。從理論上講,，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段我們有可能增長(zhǎng)4%,，但是在衰退階段我們可能減少4%,。這并不是說(shuō)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)崩潰了,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有崩潰,，也不是說(shuō)我們應(yīng)該擴(kuò)大資金供應(yīng),，降低利率,，或者減稅,。這些因素都無(wú)法影響核心的平均速度極限，也就是勞動(dòng)力增速,。
????這對(duì)本輪復(fù)蘇有何意義呢？
????在1985年之前的25年里,，經(jīng)濟(jì)會(huì)立即進(jìn)入復(fù)蘇階段，并且實(shí)現(xiàn)5%至8%的增速,。但是自1985年以后，這種情況就再也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò),。這是因?yàn)楫?dāng)勞動(dòng)力開(kāi)始減少時(shí),，它會(huì)降低平均增速并且打破通脹周期,。因此,，目前就業(yè)市場(chǎng)需要2年半到3年的時(shí)間才能恢復(fù)增長(zhǎng),，正是由于這個(gè)原因,，信心要到“調(diào)整年”或第三年才會(huì)恢復(fù),。我并不是說(shuō)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng),。我們的增速極限是4%左右,。20世紀(jì)90年代的復(fù)蘇毫無(wú)疑問(wèn)是經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的階段,，其平均增速也僅是略高于3%,。因此，即便我們的復(fù)蘇具有不同的特點(diǎn),，但我們還是能夠迎來(lái)美好的時(shí)代,。正因?yàn)槿绱耍艺J(rèn)為我們的領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該鎮(zhèn)靜一些,，投資者也不例外,。
????您能談?wù)劰墒袉幔?/strong>
????今年是革命年。去年我們的收益不錯(cuò),，但是由于兩點(diǎn)擔(dān)心被過(guò)分夸大,，導(dǎo)致市場(chǎng)上的市盈率有所收縮：一個(gè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將走向衰退，另一個(gè)是歐洲局勢(shì)可能崩潰并拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。今年的市盈率有可能再次走高,，達(dá)到15倍，因?yàn)槿藗儗?duì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)了,。我認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)會(huì)達(dá)到1,500點(diǎn),。如果我們能控制住通脹，那么我們就有可能在價(jià)格穩(wěn)步緩慢上漲的情況下,，長(zhǎng)期保持購(gòu)進(jìn)和持有的市場(chǎng)態(tài)勢(shì),。回顧網(wǎng)絡(luò)公司時(shí)代,，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)人們處在盲目樂(lè)觀的狀態(tài),，大家會(huì)一起向懸崖沖過(guò)去。我認(rèn)為近些年來(lái)人們又處于盲目悲觀的狀態(tài),。盲目樂(lè)觀表明風(fēng)險(xiǎn)很高。盲目悲觀表明潛力巨大,。
????您覺(jué)得機(jī)遇在哪里,？
????我更傾向于股票，而不是債券,。我不太看重保本型的產(chǎn)品,，如國(guó)庫(kù)券,、黃金，或是穩(wěn)健型股票,，如公用事業(yè)股和消費(fèi)品股票,，以及美元，它實(shí)在太普通了,，而且過(guò)于看重不受歡迎的因素,，如新興市場(chǎng)，它們現(xiàn)在是世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)力量,，而且這種局面還將持續(xù)一個(gè)時(shí)代,。在美國(guó)市場(chǎng)上我喜歡制造業(yè)；我認(rèn)為美國(guó)即將迎來(lái)制造業(yè)的復(fù)興,。金融產(chǎn)品便宜得出奇,，市值大的金融產(chǎn)品很賺錢(qián)。
????您沒(méi)有預(yù)料到2008年的危機(jī),，認(rèn)為衰退沒(méi)那么糟糕,。您會(huì)對(duì)此重新做出評(píng)價(jià)嗎？
????這個(gè)世界充滿(mǎn)不確定性因素,，這個(gè)行業(yè)同樣如此,，所以你會(huì)錯(cuò)過(guò)一些東西。我會(huì)返回頭思考這個(gè)問(wèn)題嗎,？是的,。它會(huì)對(duì)我未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響嗎？不會(huì),。我不會(huì)輕易地在經(jīng)歷了崩潰之后就變得悲觀,，否則我也就不會(huì)被稱(chēng)作“死多頭”了。有些時(shí)候,，我連續(xù)3年都是正確的,，這樣反而損壞了我的形象。
????譯者：錢(qián)志清
