????近年來(lái),，分紅股票引起了激烈爭(zhēng)論。上漲的股市是不是讓它們的價(jià)格過高,，而收益過低了,？抑或大量分紅的投資組合仍然是收獲超高收益的最佳方式？對(duì)克里斯·布萊特曼（Chris Brightman）而言,，這場(chǎng)討論偏離了主題,。布萊特曼是投資智庫(kù)Research Affiliates公司的投資管理負(fù)責(zé)人，這家投資智庫(kù)設(shè)計(jì)和特許發(fā)放的指數(shù)被用于管理價(jià)值700億美元的交易所交易基金（ETF）和共同基金,，其中包括嘉信（Schwab）和PowerShares公司銷售的基金,。

????布萊特曼認(rèn)為分紅是一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，但并非唯一指標(biāo),。價(jià)值導(dǎo)向型方法是他最新提出的觀點(diǎn),，這個(gè)方法不僅可以檢驗(yàn)分紅，還可以檢驗(yàn)股票回購(gòu)的影響,。理論上講,，當(dāng)一家公司減持其股票，譬如減持2%,，同時(shí)又保持利潤(rùn)率和市盈率穩(wěn)定的時(shí)候,，其股價(jià)就應(yīng)該上漲2%。因此,，布萊特曼把股票回購(gòu)比例與分紅收益比例相加,，以此計(jì)算他所指的“總收益率”。他指出,，總收益率最高的股票與市場(chǎng)上最值得購(gòu)買的股票大相徑庭,。

????這個(gè)戰(zhàn)略是以布萊特曼的觀點(diǎn)為前提的，即對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言,，在可預(yù)見的未來(lái)其收益微乎其微,。他把平均分紅收益、“真正的”每股收益（EPS）增長(zhǎng)率和通脹率累加,，計(jì)算出預(yù)期收益,。正如布萊特曼指出的，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的收益率只有2%,，還不到歷史平均水平的一半,。真正讓人感到吃驚的是未來(lái)的每股收益。通常,，它的年增長(zhǎng)率只有1.5%（經(jīng)過通脹調(diào)整）,。為什么這么低？“公司經(jīng)常通過增發(fā)股票來(lái)進(jìn)行收購(gòu),、修建工廠或其他方式的擴(kuò)張,。”他解釋說,，“所有的稀釋措施都意味著,，每股收益的增長(zhǎng)率要比總收益的增長(zhǎng)率低2個(gè)百分點(diǎn)，因此我們得到了1.5%的數(shù)據(jù),?！辈既R特曼承認(rèn),，期望更高的數(shù)據(jù)是癡心妄想，因?yàn)椤盁o(wú)論用哪種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量,，如利潤(rùn)率,、在國(guó)民收入中所占的份額，利潤(rùn)水平都已經(jīng)達(dá)到了難以置信的高度”,。

??? 按照布萊特曼的計(jì)算方法,，2%的收益率加1.5%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，再加上2.5%的預(yù)期通脹率,，意味著整個(gè)市場(chǎng)的收益率只有6%,，而市場(chǎng)收益率的歷史平均水平大約是9%。布萊特曼認(rèn)為,，在不涉及波動(dòng)大,、風(fēng)險(xiǎn)高的領(lǐng)域的前提下，他的方法可以把收益率提高幾個(gè)百分點(diǎn),。這個(gè)公式中包含了購(gòu)買發(fā)展穩(wěn)定的大型公司的股票,，這些公司的分紅收益通常都會(huì)高于平均水平，此外還包括年均回購(gòu)率,，這個(gè)比率超過流通股的2%,。

????布萊特曼把目標(biāo)放在總收益率至少為5%的股票上。他以保守的態(tài)度審視這些公司的收益增長(zhǎng)率,，因?yàn)樗鼈儼严喈?dāng)一部分收益拿出來(lái)花掉,，而不是再投資。他認(rèn)為,，按照實(shí)際值計(jì)算,，利潤(rùn)至少應(yīng)該增長(zhǎng)0.5%，如果考慮到通脹因素,，那應(yīng)該是3%,。這樣總收益率就是8%。

????用布萊特曼的檢驗(yàn)方法可以得到一系列明星股,。因?yàn)檫@些公司的總收益率至少為5%,，因此它們的市盈率往往比較低。（如果它們的股價(jià)大幅上漲,，按照定義來(lái)看,，它們的分紅收益就會(huì)下降，因此以現(xiàn)金回購(gòu)股票時(shí)購(gòu)入的流通股的比例減少了,。）布萊特曼還提供了另一個(gè)檢測(cè)方法,。這些公司一定要有充足的自由現(xiàn)金流（通過經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金，減去資本開支），以便維持5%的分紅和股票回購(gòu),。

????以下就是用布萊特曼的這個(gè)公式挑選出的最值得購(gòu)買的股票,。他非常喜歡埃克森美孚公司（Exxon Mobil）,，該公司的收益率為2.5%,，2012年公司回購(gòu)了價(jià)值200億美元的股票,，相當(dāng)于4.8%的“流通股”,。因此埃克森美孚的總收益率為7.3%。有一點(diǎn)要注意：?？松淖杂涩F(xiàn)金流收益率比總收益率低，也就是說,，?？松锌赡茉谖磥?lái)幾年內(nèi)減少股票回購(gòu)。換言之,，它的現(xiàn)金流比率表明,，它的總收益率在5.5%左右，這仍然是相當(dāng)高的水平,。

????布萊特曼還鐘愛沃爾瑪（Wal-Mart）,。它的收益率只有2.3%，但是它的股票回購(gòu)率接近2.7%,，因此總收益率為5%,。相比之下，AT&T的長(zhǎng)期回購(gòu)計(jì)劃還不明確（近一年來(lái),，它回購(gòu)了2%的流通股）,，但是它的分紅收益率高達(dá)5.3%，因此即便不會(huì)再回購(gòu),，它仍然是值得購(gòu)買的股票,。

????《財(cái)富》雜志運(yùn)用布萊特曼的方法在醫(yī)療保健行業(yè)找出了兩支股票。輝瑞公司（Pfizer）的分紅收益率為3.6%,，回購(gòu)收益率為4%,，因此總收益率為7.6%。另一支股票是醫(yī)療設(shè)備制造商美敦力（Medtronic）,，其分紅收益率為2.3%,，回購(gòu)收益率為3.7%，因此總收益率為6%,。如果你再加上預(yù)期的收益增長(zhǎng)率和通脹率,，所有這些股票的總收益率都會(huì)超過8%的目標(biāo)。

????Research Affiliates仍在開發(fā)符合布萊特曼的思想的低成本、半惰性的產(chǎn)品,。目前,，他建議用他的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)組建一個(gè)8至20支股票的投資組合。布萊特曼補(bǔ)充說,，如果遵循這個(gè)戰(zhàn)略,，至關(guān)重要的一點(diǎn)是賣掉價(jià)格飆升的股票，以便平衡整個(gè)組合,。他說,，如果總收益率大幅下跌，就該用一系列新的失寵的股票來(lái)替換,。他建議一年做一次投資組合的再平衡,，譬如在你生日那天（他選這天是因?yàn)槿兆雍糜洠Ｈ绻膽?zhàn)略奏效了,，你就有一個(gè)新的理由期待這一天了,。