????他回來(lái)了,。美盛集團(tuán)（Legg Mason）的比爾·米勒（Bill Miller）是否達(dá)到了最佳狀態(tài)還有待觀察,，但是前不久這位一度風(fēng)光無(wú)限的共同基金超級(jí)巨星似乎重新找回了他的選股訣竅,。目前,，米勒管理的基金——美盛機(jī)會(huì)信托基金（Legg Mason Opportunity Trust）,，該基金由米勒與薩曼莎·麥克勒莫爾（Samantha McLemore）共同管理——在一年期回報(bào)率方面遙遙領(lǐng)先于美國(guó)國(guó)內(nèi)的其他任何股權(quán)基金。晨星公司（Morningstar）把美盛機(jī)會(huì)信托基金歸類(lèi)為中型價(jià)值股基金,，但實(shí)際上它更像是開(kāi)放式基金,。機(jī)會(huì)信托基金的一年期回報(bào)率為65%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500 Index）整整高出了46個(gè)百分點(diǎn)。除了去年的災(zāi)難性情況外,，2013年將是機(jī)會(huì)信托基金在過(guò)去5年中第4年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),。這個(gè)成績(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上米勒在1991年至2005年創(chuàng)造的全盛時(shí)期，當(dāng)時(shí)他管理的美盛價(jià)值信托基金（Legg Mason Value Trust）連續(xù)15年領(lǐng)先于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù),。不過(guò),，由于米勒與住宅建筑商，以及伊士曼柯達(dá)（Eastman Kodak）和房利美（Fannie Mae）等公司糾纏的時(shí)間過(guò)長(zhǎng),，這個(gè)全盛時(shí)期以慘痛的結(jié)局收尾,。公司的低谷出現(xiàn)在2008年，當(dāng)時(shí)價(jià)值信托基金虧損55%,，投資者四散奔逃,。米勒在2011年放棄了對(duì)價(jià)值信托基金的控制權(quán)，但是又重新接管了機(jī)會(huì)信托基金,?！敦?cái)富》雜志請(qǐng)他詳細(xì)介紹了近來(lái)取得的成功，以及從過(guò)去的失誤中汲取了哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),。以下是本次采訪的內(nèi)容節(jié)選：

????從你的投資組合中的周期性股票的數(shù)量來(lái)看,，如達(dá)美航空公司（Delta Air Lines）、美國(guó)銀行（Bank of America）,，以及Pulte和KB等住宅建筑商,，你似乎很樂(lè)觀？

????我不會(huì)說(shuō)這是一個(gè)特別樂(lè)觀到已經(jīng)脫離大家共識(shí)的投資組合,，如果是那樣的投資,，就得對(duì)環(huán)境做出一些改變才能成功。我更愿意稱(chēng)之為一個(gè)明顯的投資組合,。目前的情況是,，投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒高漲，以致每個(gè)人現(xiàn)在都專(zhuān)注于風(fēng)險(xiǎn)管理,。他們往往對(duì)減少波動(dòng)性考慮過(guò)多,，對(duì)如何賺錢(qián)考慮得太少。

????請(qǐng)舉個(gè)例子,。

????住房市場(chǎng)顯然正在趨于好轉(zhuǎn),。我們已經(jīng)走出了有史以來(lái)最糟糕的住房市場(chǎng)危機(jī),。（住宅的）購(gòu)買(mǎi)力現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)至有史以來(lái)的最佳狀態(tài),。新屋開(kāi)工率現(xiàn)在處于最低水平，而且住宅價(jià)格仍然低于重置成本,。住房市場(chǎng)的恢復(fù)已經(jīng)有一年時(shí)間了,，但突然間《華爾街日?qǐng)?bào)》（Wall Street Journal）撰文指出，這一切都結(jié)束了，結(jié)果股價(jià)在去年上升,，事情就是這樣,。對(duì)此我并不同意。

????目前你是否有非常鐘愛(ài)的股票,？

????蘋(píng)果公司（Apple）,。你聽(tīng)到最多的議論是，蘋(píng)果的股價(jià)是根據(jù)盈利預(yù)期調(diào)整做出的,。隨著新款iPhone手機(jī)的發(fā)布,，蘋(píng)果剛剛宣布，第四季度的盈利指導(dǎo)達(dá)到了最高值,。除此之外,，我們了解到新款iPad于11月上市，而且與中國(guó)移動(dòng)（的交易）可能將在未來(lái)3至6個(gè)月內(nèi)簽署,。我們還看到iWatch即將問(wèn)世,。因此盈利預(yù)期將一路走高。

????這是你對(duì)蘋(píng)果公司的基本觀點(diǎn)嗎,？

????不是,，這只是告訴我們時(shí)機(jī)問(wèn)題。我的觀點(diǎn)是,，它的價(jià)值至少比現(xiàn)在的交易價(jià)高50%,。大家說(shuō)蘋(píng)果公司的創(chuàng)新不夠。好吧,，那耐克公司（Nike）的創(chuàng)新又有多少呢,？蘋(píng)果是個(gè)消費(fèi)品牌，是一家擁有規(guī)模龐大的鐵桿蘋(píng)果迷的設(shè)計(jì)公司,。在日本,，一股勢(shì)力強(qiáng)大的臺(tái)風(fēng)來(lái)襲，但人們還是坐在蘋(píng)果零售店外排隊(duì)等候購(gòu)買(mǎi)新款iPhone手機(jī),。如果你用人們?cè)u(píng)估耐克的辦法（它的市盈率為24,，而蘋(píng)果為12）來(lái)評(píng)估蘋(píng)果的價(jià)值，那么蘋(píng)果的價(jià)值也許應(yīng)該是目前的兩倍,。但是我們還很保守,，只說(shuō)它高出了50%。

????當(dāng)你回顧2007年和2008年時(shí),，假設(shè)像柯達(dá)這樣的股票還存在,，你會(huì)重來(lái)一次嗎？

????柯達(dá)是我們最糟糕的投資之一,，其中一個(gè)原因是我們持有該股票的時(shí)間太長(zhǎng)了,。其中的教訓(xùn)很簡(jiǎn)單：即使你相信情況會(huì)好轉(zhuǎn),，當(dāng)公司的現(xiàn)金流為負(fù)，而且各個(gè)指標(biāo)均未達(dá)標(biāo)時(shí),，你就得使用老的本·格雷厄姆（Ben Graham）法則,，并且在兩三年內(nèi)賣(mài)掉它。如果情況好轉(zhuǎn),，你隨時(shí)都可以重新買(mǎi)入,。

????如今你的投資是否有所不同呢？

????我們不再持有流動(dòng)性差的證券,，因?yàn)楫?dāng)價(jià)值信托基金遭遇贖回時(shí),，它們很難出手。2008年的時(shí)候,，流動(dòng)性差的證券讓我們虧損了（20%）,。此外，過(guò)去的比爾·米勒對(duì)近些年來(lái)歐洲發(fā)生的巨大危機(jī)很感興趣,，而且有可能禁不住誘惑進(jìn)入歐洲金融市場(chǎng),。有了2008年的經(jīng)驗(yàn)，我不會(huì)再這樣做了,。

????航空業(yè)似乎總是讓人失望,，不過(guò)在你持有量最多的20只股票中，就有達(dá)美航空,、聯(lián)合大陸航空公司（United Continental）和全美航空（US Airways）,。

????沃倫·巴菲特（Warren Buffett）說(shuō)過(guò)，如果在基蒂霍克（Kitty Hawk）有一位真正的資本家,，他就會(huì)擊落這架飛機(jī)（指萊特兄弟在基蒂霍克試飛所發(fā)明的飛機(jī)——譯注）,，為全世界節(jié)省大量資金。直到幾年前,，任何一家國(guó)內(nèi)航空公司的最大市場(chǎng)份額都是12%,。如果在大宗商品行業(yè)，你的市場(chǎng)份額很低,，負(fù)債很高,，還有大量的監(jiān)管，以及影響成本的不可預(yù)見(jiàn)的因素,，這一切必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)和破產(chǎn),。但是當(dāng)你從重組的角度來(lái)看時(shí)——首先是達(dá)美航空與美國(guó)西北航空（Northwest），然后是聯(lián)合航空（United）和大陸航空（Continental）——一個(gè)支離破碎的行業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)兩家運(yùn)營(yíng)商控制一半市場(chǎng)的行業(yè),。突然間,，定價(jià)原則趨于好轉(zhuǎn)，而且容量原則也大幅好轉(zhuǎn),。如果美國(guó)航空（American）和全美航空（US Airways）的合并完成,，最大的4家航空公司將控制90%的市場(chǎng)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：錢(qián)志清